宽信用奠定修复基础，春季躁动仍然值得期待-韭研公社

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宽信用奠定修复基础，春季躁动仍然值得期待

夜长梦山

2022-01-05 18:13:06

【天风机械】不用太过悲观，宽信用奠定修复基础，春季躁动仍然值得期待核心组合：三一重工、恒立液压、先导智能、联赢激光、杭可科技、迈为股份、帝尔激光、新莱应材、润邦股份、华测检测、春风动力开年以来，机械板块有明显调整，我们认为不用太过悲观。第一：根据策略数据，历年春节至两会期间机械设备指数上涨概率高达91%，春季躁动值得期待；第二：板块整体PE为36.65X，五年历史分位分别为21%；第三：21年年底以来，信用政策有望逐步转向，整体宽信用环境下我们认为对于高端制造中的部分细分方向仍然值得重视。结合ROE&PB&PEG三项指标，当前位置我们重点看好锂电、风电与检测板块，光伏&IGBT伴随估值消化配置时点临近。 PART1：锂电设备：基本面健康，配置拐点有望来临 1、近期电动车板块受碳酸锂+退坡政策扰动，我们认为对锂电设备影响有限，一方面碳酸锂涨价对于本年度销售主力车型（A00+B级占到65%左右）影响有限，其成本普遍为占整车售价的2-3%左右；而主要电池公司在22年募资到位、扩产的确定性更强。 2、我们对于明年、后年的行业订单口径的增速预期分别为48%、38%左右，其中新兴领域，例如4680、换电的增速更快，与此同时，行业的激光应用，在激光器的国产化上仍有大量空间。 3、重点标的：1）先导智能：先导智能22-23年估值分别为41、27X左右，相较于板块未出现龙头溢价。2）联赢激光：联赢激光22-23年估值分别为41、27X左右，联赢激光本年度新增订单为35亿左右，相较于去年翻倍，其中catl、亿纬锂能与欣旺达订单占公司动力锂电总量的70%以上，明年这三家电池公司扩产弹性达到50%-100%。3）杭可科技：杭可科技22-23年估值分别为49、25X左右，公司近期设备送往美国SKI，明年海外空间有望打开。LG有望明年1月份上市，当前已启动询价工作，SKI有望明年1月份开启招标。 4、奕瑞科技、杰普特、皖仪科技、瀚川智能明后年增长弹性可期。其中，杰普特22年约为36X左右，杰普特近期开始接到来自海外两家主要AR/VR产品公司的检测设备订单，该部分业务毛利率有望达到50%以上；皖仪科技22年约为26X，锂电订单连续三年呈现倍增趋势，且向半导体、氢气储氢环节延伸。 PART2：风电设备：平价化带动第二轮招标高峰，海风12月以来核准项目总量超预期 1、风电招标量迎来第二轮高峰，而这次的核心驱动不是补贴是降本。根据我们的不完全统计，2021年前10家整机企业单10月中标量为8878.90MW，整体前十个月的招标量已达到了50GW以上，考虑到Q3为风电招标的传统淡季，我们认为全年招标量预计为60GW以上，与2019年招标量持平。 2、海风：地补之下有较好IRR汇报。国补退坡后海风仍需地补政策扶持，目前对于地补政策量化的仅有广东（为2022年、2023年、2024年全容量并网项目每千瓦分别补贴1500元、1000元、500元，2025年起并网的项目不再补贴）。我们认为这也是为什么12月以来广东海风核准项目总量超预期的原因，我们测算三峡青州项目整体IRR在8%以上。 3、看好低估值标的润邦股份：受益于风电远海化，价值量及利润率有望双提升：公司目前超大桩平均吨位1800-2000吨，加工费2000元/吨，加材料约8000-9000元/吨，如果更换为导管架后，平均吨位2500-3000吨，预计加工费为6000元/吨，加材料约14000-15000元/吨，单吨加工费预计提升4000元，单GW价值量也有望提升。 4、受益标的：新强联、恒润股份、中际联合等。 PART3：检测行业：从绝对估值角度看好华测，苏试试验金股继续推荐 1、华测检测：从海外龙头角度理解华测核心竞争力及成长性。从估值角度：1）与同样处于成长期的eurofins相比，eurofins近10年PE与巴黎证交所制造业比值约为2，华测比值约为1.6，仍有提升空间；2）根据DCF估值，测算出目标市值约为562.44亿元，对应目标价33.63元，按照2021年归母净利计算，对应PE为73.9X，华测当前市值428.71亿，上涨空间为31.91%。 2、苏试试验：1）下游军工+汽车+电子需求旺盛，公司资本开支预计今明年为高点，苏州、北京、西安等实验室均有较大投入，明年将带来较大产能提升；2）环境可靠性检测内涵丰富，未来检测项目仍将不断进行扩充，如新能源车电控测试等；3）半导体芯片检测随国产替代迎来市场空间快速提升，汽车电子+军品带来营收+利润率快速突破，上海宜特本年度净利率从8%提升至15%，定增项目为首家开放给第三方检测的军品芯片检测实验室，目前已有千万级别在手订单，预计未来芯片检测将迎来快速增长。

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