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【中信新能源汽车】液冷板块将迎来重要催化

#B100搭载液冷方案、2024成为液冷元年。英伟达在GTC大会上将发布B100芯片，并搭载液冷解决方案。黄仁勋曾提到，坚信浸没式液冷技术是未来指标，将带动整片散热市场迎来全面改革。我们认为液冷将随着B100正式拉开帷幕，2024将成为液冷元年。

#浸没式液冷长期趋势、冷板式中短期性价比突出。我们在《算力提升加快液冷产业链发展》《冷板式液冷兼具性能与成本优势，未来发展可期》两篇行业深度报告中指出，浸没式液冷散热效果极佳，但成本高，适用于超算等高端应用场景，而冷板式液冷方案在性能和成本上更好地平衡，且更容易大批量应用，是目前主流的技术路线。

#重点推荐【川环科技】和【银轮股份】。

#【川环科技】 1）24年利润高增，受益于问界、byd、理想等集中放量，公司24Q1就有望同比超过60%的增长，全年也有望保持高增；2）公司与hw等多家客户在数据中心液冷达成合作，并于H客户实现小批量供应；3）产品升级——在数据中心液冷中，公司提供整体管路解决方案，相比于在汽车中的管路总成，价值量和技术能力大幅提升；4）24年预计净利润2.34亿，对应15xPE，重点推荐。

#【银轮股份】 1）公司正在进入第三增长曲线的前期阶段，针对数据中心液冷聚焦在成本较低的单相浸没式液冷，有望带动公司新一轮的增长；2）海外市场和布局已初现成效，墨西哥工厂已实现盈利；3）降本增效持续进行，盈利能力高增；4）24年预计净利润8亿+，对应约17xPE，重点推荐。

欢迎交流，中信新能源汽车

【硅光模块设备】核心要点：

硅光设备：

（1）设备差异：在封装上硅光和传统光模块设备差异不大，硅光要求的精度和工艺的复杂性会高一点。在测试上会有革命性的变化，硅光是集成性的测试，传统的光模块是分布式测试。

（2）进入壁垒：技术壁垒是国产设备商进入硅光的最大难点；从硬件上看，耦合精度有很大变化；软件平台跟工艺相关，国产软件比较缺乏工艺的开放性和迭代能力。

（3）竞争格局：高端设备厂商基本上都被收购了，中端设备主要是日韩厂家，低端设备厂商有些是先跟国产光模块厂合作，后来单独成为一项业务。

（4）渗透率：有报告预测2025年硅光的渗透率能达到40%，但目前实际进展并没有那么乐观，今年硅光的渗透率能不能达到20%都要打个问号。

硅光模块：（1）量产进展：硅光模块能够形成规模化量产的，只有英特尔、博通和思科，这三家形成了百万级的出货的硅光的旗舰。（2）国内厂商：国内还没有成熟的硅光制造工艺，要么和国外合作，要么处于初级阶段，自己在解决PIC的问题。

【昇腾算力供需】核心要点：

昇腾/鲲鹏出货量：

（1）昇腾服务器：23年出货量大概是22年的3倍左右，24年预计出货量将实现翻倍。

（2）鲲鹏服务器：23年出货量约250亿+，24年预期在300亿+。

下游市场需求：1）运营商：电信大概有上万台的集采量，联通、移动也是接近上万台的集采量。今年预估落地在5000台以上，金额在上百亿。（2）互联网：去年字节采购10多亿，讯飞有大几个亿。智谱、百川等大模型厂家都有需求，字节也会有扩容，阿里、腾讯等目前也都在测试当中。（3）金融：工行目前采购了将近几百台的训练服务器，建行、农行也会跟进，其他的几家券商也在测试大模型或预采购当中。

供货情况：（1）供应情况：订单基本上得1个月左右之后才能交付，比如几十台的量，大概也得1~2个月的交期。目前制约昇腾芯片流片的一个重要因素是HBM。（2）英伟达H20即将供货国内市场，对华为基本没有影响，因为H20整个FP16的算力大概也就只有昇腾910B的1/3。

今晚很多吹液冷的卖方点评，作为投资者还是要冷静：

1）有产业链上的消息，B100前期不会到1000w，会和 H100一样700w功率，方便直接沿用已有的H100服务器上各项设计，包括风冷，PCIE Gen5等。频率不拉满，降低功率”。

2）液冷技术壁垒不高，行业壁垒特别高。液冷的技术非常简单的，开发一套液冷系统成本非常低，因为很多产品就是市场可以直接买的。它的难点在于要改服务器。液体替代风冷存在问题就是要改动服务器，而动别人的服务器，将来容易会出现问题。主要由服务器厂商自己做，和服务器格局类似。不同服务器厂商很难给别人做液冷业务。

【光大电子】【香农芯创】联手大普微/海力士布局的企业级SSD存储业务加速成长，海力士HBM业务有望快速起量，24年业绩保守预计5-6亿元，AI存力和海力士HBM映射最佳标的，维持核心推荐！

(数码时报)：中芯国际突破制裁，芯片代工向 5 纳米扩产迈进 SMIC unhindered by US sanctions as Chinese foundry strives toward 5nmdigitims

【华创医药】关注进通标的#药明合联

全球已获批15款ADC，23年销售总额超百亿美元，五款超十亿美元重磅炸弹。23年XDC授权达51项，总交易金额超550亿美元。

未来：1）随着K药+Padcev一线UC获批，IO+ADC已成为肿瘤免疫领域主线，近一半IO+化疗有望升级为IO+ADC，相关市场将实现100-200%扩容。2）创新靶点如CDH6、ROR、CD70等仍不断涌现。3）偶联形式还能拓展到免疫、代谢、自免等领域，以及小核酸、核药等创新药物机制。

全球ADC外包率已达到约70%，超过整体生物制剂34%的外包率。药明合联唯一能力覆盖R-D-M全流程，从发现到PCC仅需8-10个月，DNA到IND不超过15个月，大幅领先行业24-30个月平均耗时。公司XDC项目数全球第一，收入规模全球第二，23H1累计项目数已达304个。客户覆盖MSD、礼来、罗氏等MNC，以及国内多家研发进度快授权海外的biotech如博泰、康诺亚、映恩等。

[庆祝]行业高景气度带来业绩高速增长，23年收入增长超100%，净利润增长超80%，经调整净利润增长超100%。我们预计公司2024-2025年归母净利润为6.75、9.93亿元，对应PE为30、20倍。

???刘浩/张艺君/万梦蝶

 近十年两会复盘：产业政策定调多指引全年主线行情

2023年：现代化产业体系，TMT板块、汽车续力上行。

2022年：数字中国，但受俄乌冲突和疫情冲击，避险为主。

2021年：双碳战略+数字化+汽车、电子等重点产业，碳中和、汽车、电子领涨。

2020年：两新一重+扩内需，消费、成长板块表现亮眼。

2019年：新动能（制造业高质量发展）+扩内需，催化电子、消费板块。

2018年：实体经济+制造强国，但被贸易摩擦、去杠杆压制，消费相对抗跌。

2017年：三去一降一补和扩大对外开放，消费、金融、上游顺周期跑赢。

2016年：供给侧结构性改革和扩内需，顺周期、消费板块领涨。

2015年：中高端制造业、现代服务业，科技、消费板块居前。

2014年：新型城镇化和战略性新兴产业，金融地产链、TMT领涨。

【申万电子】春秋电子：AI PC拉动高端结构件，汽车业务预计翻倍增长

MWC上联想、荣耀等发布AIPC新机

据群智咨询，2024年作为AI PC发展的元年，AI笔记本电脑渗透率将达到7%

1）联想惠普是aipc领军之一，英特尔发布会最先站台。公司是联想、三星、惠普等重要供应商。

2）aipc下镁或为刚需，相比于铝冲压arpu接近提3倍。aipc趋势下，据Canalys2023年第四季度，全球PC出货量同比增长3%，结束了连续七个季度的同比下滑！AI使笔电散热要求提高，镁合金散热更好。铝冲压大概130元，镁合金500元左右，有望实现量价齐升。

3）汽车轻量化需求，预计在手订单20亿。汽车技术革新和镁合金用量增长。公司已掌握半固态注射技术，国内稀缺汽车镁合金供应商。

4）第二曲线，进入汽车供应链。客户覆盖蔚来、比亚迪、奔驰等多家，预计汽车收入占比会从个位数上升到15%。

5）aipc+智能车双料弹性成长！

?联系人：申万电子杨海晏、金凌

【强瑞技术-301128】液冷服务器+Ai 光模块、手机，华为服务器核心标的！重视公司业绩反转！未知来源，注意吹票风险

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#液冷服务器核心受益标的。公司已向包括但不限于华为（华为服务器液冷线核心供应商）等大客户交付多款服务器液冷机柜相关产品，公司的液冷产品属于生产必需制程设备，公司为其提供包括测试在内的整体解决方案，单线价值量1800万，服务器液冷客户还包括浪潮、中兴通讯等。目前服务器厂商开始自己做液冷集成了，为其提供液冷核心部件的设备厂家将严重受益。

#稀缺高速光模块散热标的。公司子公司三烨科技深耕散热器的研发生产及销售，可提供高速光模块散热解决方案，公司借助三烨科技的专业技术积累及客户优势，进军高速光模块行业，带来较大想象空间。

#拐点明确，深度受益华为。公司之前为华为手机做气密性检测，后一直陪跑华为液冷服务器测试设备，是唯一供应商，22年底华为发布全液冷服务器，宣布全面转向液冷，公司液冷业绩爆发在即。#消费电子&通信业务好于预期，2019年华为没受制裁之前，公司营收占比88%，目前华为占比为18%，随着华为近期提高手机销售预期及在算力市场发力，公司供货华为营收具备较大弹性空间。

《出处未知，注意风险》

1、英伟达H20：据字节专家，全年采购5-6万张，较上周小故事传的20万颗，相差较大。因为从性能比较来看，一张A800的算力在集群中的表现是大于两张H20的，一张H800的算力在集群中大于8卡的H20，昇腾910b也略优于H20，因此H20性价比不高。加上批次供货从2-3月份延迟到了6月份，供给端严重低于预期。

2、华为昇腾：23年因产能问题，最终不到90亿，24年目标量维持30万片左右。

3，H20从Q2开始会有供货，但全年的量较上周乐观传闻（字节+阿里一共30-40万张）大幅打折，字节全年预计采购4-5万张。

4，昇腾预计全年还是维持去年的预期，30万颗左右。整体聊下来没有太超预期。高新发展维持30%份额的预期，预计华为贡献收入200亿左右，净利率最多2%。

5，H20可以供应国内相关的服务器厂商是紫光股份、浪潮信息，考虑H20的性价比和预计量，对业绩预计贡献不及去年A/H800的量，字节等大客户都是招标，给服务器厂商的净利率大概1%左右。

 美国中部时间3月4日8点，威廉玛丽大学的教授金铉卓（LK-99第二篇论文的第三作者）将在美国物理学会三月会议上公布全新室温超导材料PCPOSOS（PCPSOS是在LK-99的基础上添加硫等元素），同时将给出零电阻和迈斯纳效应等超导特性的关键证据。

室温超导材料取得突破，有望推进可控核聚变技术商业化落地的进程。

＃德邦科技(SH688035)$?—华为海思GPU框胶

[太阳]CoWoS先进封装中，底部填充胶（Underfill）是封装互连核心，热界面材料（TIM）是散热核心，两者都是AI芯片封装中不可或缺的上游材料

[太阳]Underfill和TIM，全部由日德美垄断，国产替代空间巨大

[太阳]德邦科技，TIM-2已批量供货，TIM-1多个型号送样，Underfill多款料号通过验证，下半年开始出货

[太阳]上市公司唯一，稀缺性

[太阳]封装材料龙头，国家大基金为第一大股东，供货华为海思 (GPU框胶)已通过验证、送样AMD认证

先进封装，国产替代最强音，弹性巨大，向上看翻倍空间

 近期创新药观点：买创新药就是买成长和变化，24年是国内创新药企进展最丰富的一年，核心看“销售验证+产品数据+出海“。关注减肥药、ADC等主题赛道【德邦医药】

百奥泰：催化密集，类似药出海第一股，ADC平台有望验证；

泽璟：JAK获批+数据读出；DLL3三抗若成功将有出海逻辑

迈威：Nectin-4 食管癌数据优秀，宫颈癌3月出数据，BD可能性将提升

智翔：IL17获批+BCMA双抗数据；

迪哲：舒沃国内放量+美国NDA+BD；

艾迪：HIV新药放量；

长期看好的白马标的：康方、信达、和黄、新诺威等

??外部环境看，拜登政府对于生物制药领域的脱钩持保守态度，同时资金正在向港股回流。目前AH创新药的反弹仍未结束，并随着流动性的改善重新回到关注基本面的理性状态

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 光迅三连板 传闻中东某大国要建立超级数据中心  未知来源，注意吹票风险

问光迅下单了500W只 400G DR4+800G 光模块

首次出海 主要是硅光方案

风险提示：部分研报出处不明，请审慎参考。