1、特高压：国网投资景气上行，公司作为一次设备龙头之一深度受益；在国内新能源发电侧，集中式风光建设大规模启动带来对电网消纳能力的需求，特高压、变压站、升压站等方面存在大量机会。公司成熟类产品比如高压开关、互感器，竞争优势较大，有望享受行业成长 Beta；成长类产品比如变压器、无功补偿器，其所在行业市场空间广阔，公司有望提升市场份额，贡献公司 Alpha。

4、收购烯晶碳能股权，推动超级电容在储能和乘用车领域应用 ，打造公司第二增长曲线

【公司概况】

公司目前加强电网智能化、变压器、海外 EPC 业务，布局进军储能、汽车电子等业务。

一、t特高压_输配电设备板块

公司的主营强点为电网一次设备，包括开关类、电感类一次设备，并且不断补齐变压器、二次设备等短板：

➢变压器方面，公司 2018 年收购成立思源东芝变压器有限公司，依托东芝集团的背景切入变压器领域；

➢二次设备方面，公司2014 年投资思源弘瑞自动化有限公司，布局继电保护以及智能变电站领域，2020 年投资上海陆芯电子科技有限公司和杭州天铂云科广电科技有限公司，强化输配电电子电气、电网检测系统等电网智能化领域。

二、海外 EPC 板块

公司 EPC 布局于 2009 年，并且在2013 年获得对外承包工程资格，在 2015 年思源电气首个海外总包交钥匙工程（伊斯兰堡新国际机场 145kV 变电站工程”项目）顺利交付，目前已经开始逐步扩大规模。

三、储能业务板块

公司 2011 成立上海思源储能技术工程有限公司，正式进入大容量储能及分布式电源产品领域，目前已经沉淀了 10 余年。

四、汽车电子

公司在 2016 年已经进入充电桩等新能源汽车产业链，在 2018 年成立上海稊米汽车科技有限公司，进入汽车电子产品领域。

五、收购烯晶碳能股权，推动超级电容在储能和乘用车领域应用 ，打造公司第二增长曲线

烯晶碳能在超容领域技术储备深厚，是目前世界上少数几家掌握制造干法工艺电极的超容技术企业之一。烯晶碳能掌握高电压电化学体系、干法电极、器件、应用系统全产业链核心技术，技术储备深厚，累计申请专利 104 项，累计授权专利44 项，其中授权发明专利 20 项。烯晶碳能主要产品包括双电层超级电容（EDLC）和混合型超级电容（HUC），在乘用车和储能领域有广阔的应用前景。

    在乘用车领域，烯晶碳能是国内首家为乘用车供货的超级电容器企业，在目前已量产和定点的汽车用超级电容产品中项目占有率60%-70%。汽车的电动化和智能化为EDLC 和HUC 带来了巨大的潜在市场，烯晶碳能产品满足车规级AEC-Q200 标准，产品具有超低的直流内阻和优异的抗振动能力，得到多家知名汽车主机厂和Tier1 供应商的认可，为国内首家为乘用车供货的超级电容器企业。

目前已经量产和定点的汽车用超级电容应用项目60-70%采用公司产品，截止目前实现近三十万辆车相关配套产品交付。

【交流纪要】

思源储能战略：12-13年布局，19年做完BPSP后，开始重点投入超级电容

1、营收：2022年9000万左右（产能不足，资金链险断裂）

2、利润率：23年实现盈利；汽车毛利率20%-25%（欧洲订单占比60%+，退税完（享受13%退税）20%+），储能25%（单体25%，系统集成30%-40%，但系统集成占比低）

3、在手订单：21年签单1.9亿，目前21亿（3年内交付）（yadatie1.2亿，lotus 5.3亿+1.2亿，红旗1.8亿，大陆9千万，稊米2.4亿，汉诺瓦安3.8亿，迈巴赫跑车3000w+，奥迪7500w+，东风商用1.35亿）

4、新签订单规划：22-27年总计100亿，27年新签20亿（单体+模组+系统），23年新签订单2.8-3.5亿（汽车：储能=2:8），24年新签订单10亿，30年100亿（市占率达到10%）

5、在新能源车上的应用：

1）启停电源：12V，乘用车，ASP500-1000元，1套/辆；客户：红旗、大陆、volve，汉诺瓦安，奥迪，宝马等；市场空间（启停+辅助）：2025年300-600亿

2）辅助电源：12V，新能源车，ASP300-800元，2-3个/辆；客户：Lotus莲花跑车

3）线控电源：主动悬挂，高端车，ASP1000元，1套/车；客户：迈巴赫跑车，Lotus莲花跑车市场空间：2030年90亿

4）HEV主电池系统：轻混车，ASP4000元；客户：上海大众、吉利、丰田、小米都在参与前端方案的设计

市场空间：25年760亿

6、技术路线：前期EDLC（超级电容），后期HUC（混合型超级电容，目前能量密度较低）+能量块（固态电池）

7、面向赛道：1）功率型储能：EDLC；2）短时支撑：HUC；3）长时储能：能量块；

8、思源的支持：5亿资金支持扩产；PACK电池技术

9、相对于磷酸铁锂的优势：1）安全性，刺穿不会爆炸；2）低温特性好

10、同业竞争：Maxwell、skelete、江海（面向奇瑞），立隆（技术源于Maxwell），今朝时代（单品性能较弱）

11、在电网上的应用：1）风电配储；2）光储，做一次调频；（未来主要客户群还是在发电侧和国南网系统内）

12、户用储能：不会放弃，但是由于欧洲标准化难度高，22年没有快速放量

13、长时储能：基本掌握技术，预计25年开发出产品

14、团队人员：思源那边PACK10个人（单体做成PACK）（可以社招），电芯20人（电极材料开发，电极做成单体）（培养应届生）

Q&A

Q：用在新能源车上的超级电容？

A：主要是三块：1）是启动电源，12V主电源系统，替换铅酸电池，在欧洲市场已经作为主流爆发了。在欧洲在25年有禁止铅令，很多项目在国内2016年红旗H5、H9作为启停调研作为燃油车配套的。目前还集中在乘用车。ASP为500-1000元，单车配一个。

2）12V辅助电源，作为智能汽车配套，一是作为电控转向制动，座舱，电动门锁，作为安全的冗余电源。IS262安全要求作为备用电源。ASP为300-800元，燃油车上比较少，一般是新能源车配套的多，车门放一个，转向也放一个，2-3个都有可能（提高冗余性）。

碳酸锂电池也可以用12V辅助电源，超容相对碳酸锂能替代的原因，1.安全性，刺穿不会爆炸；2.低温特性好（超温低温充放电过程是线性的），现在电池冲到80%就会非线性跌落，可以在零下35℃到55℃都可以运行。SOC精准度高，Lotus在黑龙江进行了两次冬测可以运行。

3）线控电源，这种车型配套中高档车型（Lotus莲花跑车），主要在48V线控电源的系统里，作为主动悬架。这个典型是Lotus车上应用。ASP 1000元，数量就1套。订单量不大，用户群体小众化。

4）（未来全力打造）HEV的主电池系统，作为轻混车辆去配套的（不是配套锂电池的），中等偏下的车型。一辆车配1-2度电，电芯成本在4000元。短途完全用混合超容，长途切换成燃油部分。客户关注度：我们目前上海大众、吉利、丰田、小米都在参与前端方案的设计。

Q：现在这四个有没有项目出货？有没有什么启动？

A：现在作为启动电源的比较多，红旗H5在小批量供货、大陆、以及德国volve，汉诺瓦安，奥迪，宝马作为启停在用，线控电源（主动悬架）迈巴赫跑车和Lotus莲花跑车；辅助冗余电源：Lotus跑车配套。

Q：分车企的交付量？

A：yadatie1.2亿，lotus 5.3亿+1.2亿，红旗1.8亿，大陆9千万，稊米2.4亿，汉诺瓦安3.8亿，迈巴赫跑车3000w+，奥迪7500w+，东风商用1.35亿……理想、小米、理想、宝马都是在做方案。

Q：轻混车的主电池系统现在的进度？

A：主要还是前端开发，一汽大众已经付了开发费用，吉利也开始了

Q：之前客户都是出货和定点吗？

A：是实际落地的，已经在交付的，除了一汽大众在开发，其他都是落地的，大部分在交付的

Q：2022年营收？

A：9000万左右，主要是车企订单额还没有完全释放出来，第二是我们的产能，这就提到GMCC被思源控股，因为去年资金链快断了。要满足HUC单体的交付量，实际上去年签订订单1.9亿，实际上只交付了9000W，但是排单排到6月-9月份了。面临另外一个问题，产能如果不扩展起来，导致订单来不及交付。现在刚刚提到的总订单21亿合计订单额，要在3年时间交付。

Q：思源在这方面的支撑？

A：一方面是资金支持，估的15亿，优先打给5亿，铺产能新厂房，董老板在找地皮，在国内和欧洲分别建一个厂房；第二是技术上支持，思源的研究院技术上支持，后期模组PACK设计由他们设计开发。他们的PACK产线是储能那边的。

Q：技术路线？

A：分了三个：EDLC技术路线，技术不会有很大的突破；后期集中在HUC（混合型超级电容）单体，一公斤能量密度和特斯拉4680跟他尺寸一致，单体能量8Ah，80Wh/kg左右（偏低），接下来16-20Ah，一公斤希望做到120-160Wh/kg。基本上和磷酸铁锂相近。另外能量块，固态电池，能量密度350W/kg。

Q：订单？

A：汽车这块做到22-27年总订单额达到100亿，27年拿20亿订单（全部都是针对超容的单体+模组+系统都加起来）。今年GMCC总订单目标（车+大储）是2.8-3.5亿，在手订单今年已经有小2亿（拆分），明年规划8-10亿，后年25年做更高些（目前目标只定了2年）；收入为订单的80%，汽车订单半年滚动交付，储能是项目型的1-1.5月交付。订单上，汽车VS储能 2:8

Q：现在分车企的利润率？

A：汽车的毛利偏低；红旗早期没有利润率而言，毛利率在10-20%，净利率在5%；因为原先做的时候不良品率偏高，第二固定资产平摊费用居高。正常来说现在交给车企的毛利是20-25%，后期把产能释放了以后。按照PPM（每分钟生产单体数量）来算，现在正常的电芯厂家每分钟40个，我们目前最高10个/分钟，如果能有20-30ppm，那毛利会大幅升高。现在主要还是电极材料的更新，之前的材料都是进口的，现在开始国产化了，我觉得这部分成本有10-15%的降低。

Q：这几块应用在未来的市场容量？

A：12V启动+辅助电源：到2025年的市场增量300-600亿左右；48V线控电源：到2030年容量有90亿（开发周期比较长，2-3年）；HEV主电池预估25年有760亿，基于此，我们2030年汽车总订单要达到100亿, 我们要获得10%的市场占有率。

Q：现在那些厂商在做？

A：国内做乘用车这块我们是垄断的，全球市场占有率在70%。竞争对手目前是欧洲一部分是Maxwell的代理在做，还有就是爱尔兰的skelete，叫西门子和skelete合资了企业。一个是江海，运作的项目是奇瑞，但是奇瑞对这个还不是太敏感，所以进度缓慢。还有就是立隆，他们的技术源于Maxwell，在海外也在推，金朝时代，去年也成立了汽车事业部。中车是北车推商务，在欧洲和我们形成小的竞争对手，单品性能偏弱。

Q：超级电容在电网上的应用？

A：电网为什么2027年做到20亿，一个是风力发电侧，原来常规风机配的变桨，变桨原先容量10-15亿，中车、包括江海三大家做得多，而我们不做变桨模组，而是风电配储（一套风机配一个储能），大约每个储能在40度电。常规风机陆风4-6MW，按照10min配置来给他做调频、稳压、电能质量治理功能，中车包括海装都在配置对应方案，我们也看好这个市场。第二个新能源发电侧是光伏储能系统，做发电侧的一次调频系统，在30s-1min做调频，按国网发布的一次调频文件，按装机容量10%去配（储能20%来配）。如果25年300GW，10%就是30GW，1GW用超级电容来做，用超级电容整个电芯产品的成本在4个亿左右，30GW就达到120亿的市场。这个作为调频，飞轮等其他储能形式都可以。

Q：超级电容的价格？

A：单价偏高，如果是30s-60s一次调频，他成本是比电池便宜很多。1GW 30s是120C的冲放电倍率，很频繁的，锂电池功率型器件无非是2C，起码60支路并联达到120C充电倍率，成本按1元/Wh，要6.25亿电芯/GW，而且他同时寿命3-5000次，（假设1万次）他寿命1-2年换一次。30-60s 一天800-1000次。主动干预不是调度发指令，调度发指令是AGC调频（二次调频），一次调频是随着电网特性（电网要求）来调节的，它涉及调频死区多窄，常规的工频50Hz，新能源要在0.033Hz死区。±0.05Hz波动的话，现在为止一次都没有，华东电网电能质量特别好，不动了。如果放在0.033Hz，他的动作是800-1000次。一次调频按10年寿命来算只有超容、飞轮是适合的。现在大部分做的是AGC，调频时间是15min（4C）。

Q：一次调频需求占比不高？

A：因为装机和投运容量是不一样的，一旦新能源发电量占比达到10-20%，调频肯定要上，我们看到有调频市场发展趋势是欧洲市场，去年给德国西门子做的50MW9s的调频超容，德国西门子每年买我们3-6套系统，欧洲电网是离网式，他如果有20%储能，需要10%调频，否则储能在切换时功率爬坡损失是来不及的。储能是充电宝，我把能量存储在这边，现在很多厂家做UPS，只做充和放，但是电网不是单独满足充放而是多种因素组合，他需要能量补偿（充放电）和功率的支撑，现在存储发电容量100度电，电网就平衡了；但是过程中，我发了100度电，风力和光伏只能向外输出，不能倒灌，消纳不了，他发了100度电，他突然切换到50度电，原来靠火电去消纳，把50度电切了。但我光伏不行，也不可能靠储能2C的去吸收。这个过程需要有支撑，不然电网会产生电压跌落、频率瞬时往上。一次调频都是纯超级电容来做。单套电芯在3000万左右，超容PACK在6-7000万（不算能量管理系统EMS），3000万*3-6万

Q：国内大储能？

A：由南通思源储能公司去做，今年他们目标不高，今年差不多做10亿，利润率不高（电芯外采，PCS用华为的技术路线），但是他们30%毛利率以下的不做，可能30%可能有。因为他们自己的电芯还没完善。

Q：储能最终形态？

A：电气相关的盘子150亿，董老板觉得民营企业已经达到了天花板，定了目标找思源第二增长曲线，所以要做储能的探索发展。现在路标很明晰了，思源的储能是非常早，12-13年已经在开放，思源储能公司（单独的公司在做）。当时那套样机我作为技术负责人，但是开发出来一直没有使用，因为董老板去美国，听到小道消息以为华为要做储能，就没搞。在他的观念，华为要做，而且储能原来觉得要电芯的厂家去卷的，不是PCS的厂家去做的。关键转变的时间：思源到19年做BPSP后，调研了整个市场老板才反应过来，虽然PCS在储能成本占比在17%，但80%的集成是PCS和EPC厂家来做的，所以才重新规划发展路线。

Q：现在储能发展的方针？

A：现在分了三块主业务，我们把储能系统当做一个赛道：1）功率型支撑，快速爆发，主要是EDLC超容支撑；2）短时支撑：15min以内是混合型超容HUC来支撑，2次调频赛道；3）作为后期的4-12h甚至更长，长时储能，未来布局还是看这三快。现在比较成熟的是1-2h的系统，这块参与度不高，布局为主。董老板觉得中国价格竞争和欧美不一样（美国两轮就趋向于平衡），中国不知道多少轮价格竞争结束。

海外的储能：储能销售800人，亚非拉欧洲（不含俄罗斯）中国，俄罗斯很多业务不做了。超容系统集成毛利率在国内30%+，只做超容柜（不包括变流器）。变流器

Q：我们做的电化学储能？

A：我们现在的10亿还是市场上主流的，变流器主要是思源清能在做。做这块的目的，一方面在电网方面获得一定业绩，一方面是获得国网的批文。超容订单的暴增还是要看新能源发电的占比上来。超容的订单，客户群还是在发电侧和国南网系统内，这个系统也分两块，网侧目前都没有配储，按道理电网侧市场不亚于发电侧。为什么电网不用，因为安全性问题，国网内部的文件说不能在变电站配锂电池。后期思源会集中在发电侧和电网侧，我们觉得我们做用户侧做储能还是有难点，不集中，回款率要求（97%）。

Q：户用储能和长时储能？

A：户用储能：太小了；家储常规来说10-50kW，2-4h，我们没有主攻这一块，欧洲市场为主。国内市场不太想参与，海外拓展的慢，配套的产品还没出，我昨天刚和电力电子负责人聊过。他电力电子目前开发是清能承担。为什么思源没有在去年大规模上户储：用户侧比较散，需要找到欧洲的总包去批量化做。产品欧洲的标准化是不好做的，电压是很宽的，110V、220V还有其他的电压，但希望你一套系统满足多种供电电压的需求，不好搞，去年我们在欧洲提出方案（挪威），但是他们第二天让我们提供设备，我们没有设备。不会放弃这块业务，做得人多了，现在这块行业毛利率还有30%。

长时储能（能量块）：一个市场是压缩空气用的多，一方面现在氢能也在做。我们做双极性电池，类似固态电池，不完全是固态电池，是特斯拉收购maxwell的原因，想用干法技术做固态电池。我们这块技术初步掌握了，今年目标就是开发这块，预计2025年才能开发出来产品系统，出样机。未来储能系统会两极性，功率性支撑和季节性支撑。

Q：为什么选双极性电池？

A：一个是电池的特性比常规高出很多，不光是充放电特性而且能量特性，都比常规电池高很多。快能量单元推出后，成本在常规电芯成本上，下降30%甚至更低。我希望未来产品推出来后，双极性像一张纸，正反面一个是正极一个负极，没有隔膜了。外面没有铝箔进行封装，铝箔也取消掉了，一张张纸叠加起来铝箔那样。电极、隔膜、电解液、包括铝箔，去掉了两块，只有电极和电解液。所以成本要比常规电芯大幅降低。AGC二次调频，15-20min，磷酸铁锂来做，一般配多少度电，半个小时的电。他半个小时2C，高倍率的磷酸铁锂就可以搞定。

Q：现在储能的团队？

A：思源那边PACK10个人（单体做成PACK），电芯20人（电极材料开发，电极做成单体）1.电极材料的开发，2.材料转成电芯单品；3.单体做成PACK(10人不到），开发以后单体的产线，包括常规电池的产线、超容开发的产线都不一样。团队成员都是应届生照过来培养的，一般不社招，除了PACK社招。电极材料都是自己的配方，所以不能挖外面的人，所以需要培养。

Q：收入利润？

A：利润：汽车毛利率只有20%-25%（欧洲订单占比60%+，退税完（享受13%退税）也只有20%+），储能毛利率在25%左右（单体25%，如果是系统集成可以在30%-40%，但是系统集成占比不高），今年要实现盈利，前几年一直在亏。

Q：未来的20亿储能？

A：只针对超容

Q：汽车定点？

A：电动车主要开发哪一方面应用，主要是做启动电源开发，第二是冗余电源的开发，作为HEV车，只有2-3款车在做。大众在开发，主电池几百V电压

Q：思源储能10亿订单能赚多少钱？

A：不太清楚，PCS学华为的组串结构，电芯外购，

Q：稊米汽车的销售规划？

A：22年实现的盈利，稊米定位做PACK，之前GMCC和他们有竞争关系，现在PACK交给稊米生产，稊米后期产能也会有很大的提升，但他们在手交付的订单就德国沃尔沃，和lotus。其他就是西门子的储能50MW，9s的PACK。我们手头做的储能PACK后期都交给他。按照董老板策略，发展第二增长曲线，不排斥将GMCC、稊米和欧洲XX公司打包出来拆包上市，可能性也比较大。

Q：超级电容的国内应用市场？

A：调频，（思源不太看好）DBR电能质量治理，对于紧密加工企业需要考虑。主流玩家是盛弘股份之类的，盘子大，但是都倾向于低压，2020年我们去调研有45级，当时只有45家。现在10亿，已经有90家了，主要是UPS的厂家，他们都能做。未来的趋势是做中压系统的电能质量治理去做。因为我去年跟汇川事业部总经理在聊的时候，他获取的一个信息是国家发展部还是发改委再提出一个发展部应该提出一个新的要求，比如或者说正在制定相应的标准，要求供电公司的厂家，要求供电公司要求敏感性负载的客户，要求具备具有晃电治理能力，就电能质量的治理能力。一旦因为晃电造成产生造成设备上面产生的损失，供电公司是不承担责任的，这样就导致了用户侧对这块的治理的需求会有一个爆发，会有一个小的爆发，这是一个因素。第二个因素随着储能就新能源的接入，对电能质量的要求会越来越高，因为你新能源接入基本上都是按APP它的开关频率比较高。