中钢国际，1999 年在深交所上市。专注低碳冶金技术开发，为钢铁企业提供全流程、全 生命周期的绿色低碳工程技术集成服务。 

低碳冶金技术助力钢企碳减排 2021 年中国宝武率先提出“双碳”目标，2023 年力争实现碳达峰，2025 年具备减碳 30% 的工艺技术能力。公司低碳冶金技术助力钢企碳减排，自主研发带式焙烧机球团工艺、传 统高炉降碳工艺、氢冶金等，技术水平处于市场领先地位。 氢冶金是钢企减碳的远期重点突破路径，可实现近零排放。公司正在执行的八钢全氧富氢 碳循环高炉项目，已由 400 立方米级高炉试验逐步推广到 2500 立方米高炉。当然，我 们提示，当前氢冶金商业化推广主要面临生产成本较高等问题，氢冶金近零排放目前尚不 具经济可行性。钢铁行业纳入碳交易市场后，若碳税能一定程度覆盖氢冶金较高的生产成 本，将加速氢冶金技术走向商用。 截至 2023 年 1 月，公司低碳技术在手合同量约 400-500 亿。新签订单角度，22H1 绿色 低碳工程技术合同占新签合同 40%。 

“一带一路”十周年，境外加速展业 2023 年是共建“一带一路”倡议十周年。公司是冶金工程领域最早走出去的中国企业之 一，积极落实国家“走出去”及“一带一路”战略。2022 年公司“一带一路”业务持续 推进，EPC 总承包 Tosyali 阿尔及利亚四期综合钢厂开工建设、承建的蒙古 TME 布罗巨 特 2*150MW 电厂项目等。22H1 海外业务收入 15.75 亿元，同比+184%，收入占比为 20.6%。 

 “中特估”新风：中钢集团拟整体划入中国宝武，股票期权激励草案发布 2022 年 12 月 21 日，公司收到控股股东中钢集团通知，中国宝武与中钢集团拟实施重 组，中钢集团整体划入中国宝武。中国宝武与中钢集团完成战略重组后，公司将全面提速 绿色低碳转型，加速推进与宝武产业深度整合融合，充分发挥协同效应。公司控股股东中 钢集团长期负债率偏高，中国宝武资产负债率较为良好，2021 年为 51.45%，债务重组 后有望缓解中钢集团及公司的负债压力。宝钢产品出口比例长期保持在 10-15%左右，公 司拥有丰富的国际化项目执行和管理经验，低碳技术领先，战略重组后有望助力宝武出海。 2023 年 2 月 16 日，公司发布《2022 年股票期权激励计划（草案修订稿）》，拟向 90 名 激励对象授予 1210 万份（约占总股本 0.94%）股票期权。 

投资建议：我们看好公司①低碳冶金龙头，节能减碳趋势推动行业扩容，公司掌握 低碳冶金关键技术，项目承接有望加速落地，②“一带一路”收入占比高，海外工程稳步 推进，③“中特估”背景下，国企改革提质增效加速，宝武重组中钢增强业务协同，改善 融资成本。我们预计公司 2022-2024 年归母净利为 6.21、7.6 和 8.82 亿元，现价对应 PE 分别为 17、14、12 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 

风险提示：低碳技术普及节奏不及预期；国际经商环境变化不及预期；冶金行业固 定资产投资增速下滑。