会议要点

1、关税政策影响分析

· 美国关税政策变化难以预期，但预计不会对需求产生根本性影响。可能影响组件企业的盈利，但对整体行业影响不大。

2、光伏行业分析

· 尽管存在关税政策的不确定性，光伏行业需求预期稳定，特别是如果不存在消纳问题。短期内，由于硅料硅片降价，行业存在博弈，但预计需求将恢复。

3、技术方向关注

· 光伏新技术方向值得关注，特别是银价上涨对银成本的影响。HJT（异质结）技术因银包铜浆料方案可能受益。

4、新能源汽车发展

· 上海新能源汽车补贴政策可能对行业发展产生积极影响。北京车展上将展示的新车型和技术亮点值得期待。

5、投资机会

· 推荐关注海信电力等公司，尽管近期股价上涨，但估值仍偏低。同时，关注出口数据，特别是对亚非拉国家的出口表现。

6、公司业绩与展望

· 东方电子等公司年报现金流表现良好，业务发展方向与电网投资重点方向一致，值得关注。

7、银价上涨对HJT技术的影响

· 银价上涨可能使HJT电池制造成本更具竞争力，预计二季度HJT与TOPCon成本接近打平。

8、白银市场分析

· 白银价格预计今年将上涨，供给缺口可能导致库存降至历史低位。光伏领域对白银需求预计保持20%以上增长。

9、电池技术成本分析

· HJT电池技术通过导入0BB和银包铜浆料，预计能够显著降低成本，与TOPCon技术竞争。

10、新能源汽车市场动态

· 新车型如比亚迪秦L、海狮07EV、领克07EMP等预计将在北京车展亮相，推动市场关注和销量增长。

11、投资建议

· 推荐关注锂电主产业链、800伏高压快充技术相关公司，以及与华为深度合作的供应商。

12、电动车市场情况

· 电动车销量保持增长，欧洲市场新能源车渗透率达到20%，市场对北京车展及地方政府补贴政策有积极预期。

13、行业展望

· 行业基本面与去年相比有显著不同，许多环节接近筑底，市场对新技术如固态电池和低空经济持续关注。特斯拉降价策略可能对中游市场产生利好影响。

会议实录

1、银价上涨与光伏行业前景

· 大家好，可能有人担心关税政策等方面的影响。目前确实难以预测美国关税政策的后续变化，因此我们并未在报告中特别提及这一点。不过，我可以分享我们对此的看法。首先，我认为关税问题在美国对需求来说并不是根本性的影响。如果关税变动对行业产生影响，可能是由于关税增加可能影响组件企业的盈利，这倒是有可能的，具体取决于关税增加的方式。

· 为什么说关税对需求没有影响呢？因为我们目前看到的是美国的组件价格已经非常高。即使增加关税，组件价格可能也不会在当前水平上显著上涨。对于组件企业来说，即使在增加关税的情况下，仍然可以盈利，只是利润可能会减少。如果组件企业的终端报价不出现明显上涨，那么对需求的影响可能不大，这是我们的主要观点。因此，最终可能受到影响的是组件企业的盈利，但对其他方面的影响可能不大。当然，如果关税政策不是主要问题，而是行政或其他方面的问题，比如之前针对新疆的政策，那就与金钱无关了。如果是这样，可能会有一定影响，因为无论怎样，他们可能不再需要你的产品。但这种情况下，可能会导致他们的光伏发展受阻，进而影响国内的利益集团，引发反对。不过，我认为目前这样做的可能性不大。

· 即使之前有人用新疆问题作为借口，但最终组件还是能够通过，所以我们认为不必特别担心这个问题。可能会对组件企业的盈利产生一定影响，但目前组件企业的盈利水平即使较好，也不一定会导致股价上涨，因为这是短期盈利状况，总体而言并不理想。因此，我个人不认为需要过度担心光伏行业的情况。

· 另外，大家可能注意到了3月份的装机数据似乎不太好，之前也有人预测会有所下调。我认为这主要是由于行业内部因素。最近硅料和硅片价格都在下降，电池组件及其下游的EPC和运营商之间出现了一些博弈，这可能会对短期内的装机量产生影响。但最终，下游需求和组件报价可能会达到一个平衡点。我们认为，如果没有消纳问题，光伏行业的需求不会出现明显低于预期的情况，这是我们的核心观点。

· 接下来，我们认为下周值得关注的是光伏行业的新技术方向，特别是异质结（HJT）技术。由于近期银价上涨迅速，银成本的影响可能会变得更加显著。异质结技术通过银包铜等方案可以降低银的使用量，因此大家可以关注这一领域的变化。本周我们还进行了专题研究，专注于这一领域的汇报。

· 此外，周末可能会有关于上海新能源汽车的补贴政策，这可能会对新能源汽车的发展产生一定的资金支持，值得关注。下周北京车展也将举行，我们对此进行了梳理，并将在专题中向大家汇报，因为有很多亮点值得期待。我们依然坚持看好电气设备，包括国内超高压二次设备和海外出口的逻辑。

· 近几周以来，我们一直重点关注海信电力。尽管最近股价上涨较多，但我认为即使如此，该公司的估值在行业中仍然偏低。周末发布的出口数据显示，电表出口数据环比和同比都有所下降，这可能会引起一些人的担忧。我们进行了细分分析，发现主要原因是欧洲市场表现不佳。但考虑到海信的主要市场在亚洲、非洲和拉丁美洲，欧洲的占比并不高，因此对公司的影响可能不大。如果出现市场误判，我们认为可能是一个机会。

· 我们依然看好海信电力。此外，随着整个板块股价上涨，我们认为东方电子从估值和未来发展来看都有很好的机会。东方电子上周发布了年报，显示公司的现金流状况非常好。公司的几项业务都在电网投资的重点方向上，因此我们认为这家公司值得重点关注。此外，公司在美国变压器出口等领域也有很好的发展，今年美国出口的弹性可能会比较大。

· 东方电子周末发布的年报中，公司对2024年的订单给出了25%的增长指引，我们认为这超出了预期。这些公司的表现都很好，包括刚才提到的麦维和联升，以及我们一直推荐的一枝节相关标的。在辅材方面，我们也一直在推荐巴弗莱特等公司，请大家继续关注。

· 接下来，我们将进入专题环节，请陈龙昌先生为我们介绍银价上涨对异质结技术的影响。

· 谢谢大家，我是西部证券的陈龙昌。

2、银价上涨与HJT技术成本优势

· 本周我们聚焦光伏行业的专题，主要探讨了近期银价持续上涨对行业的影响。我们认为，随着银价上涨，HJT（异质结）电池技术的成本效益逐渐显现。我们看好二季度HJT电池在制造成本上与TOPCon（钝化氧化物钝化接触）电池实现竞争。因此，我们撰写了专题报告，建议持续关注这一技术。

· 专题内容分为两部分：首先，我们分析了白银的上游价格、供需情况，并预测了今年白银价格的走势。其次，我们对HJT电池的银浆成本进行了详细拆分，对比了HJT、TOPCon技术的银浆成本，特别是在引入0BB（无主栅）技术和50元含量的银包铜浆料后的成本优势。

· 今年一季度以来，白银价格同比上涨近30%，现货价格达到7200多元/公斤。白银作为贵金属，具有避险属性。全球白银协会的研究报告预测，今年白银供给可能增长1-2%，而需求端，无论是工业应用还是资产避险，都可能出现较大的供给缺口。若供给缺口扩大，白银库存可能降至历史低位，预计全年银价有较强的上涨空间。

· 从工业需求角度看，全球白银需求约3.6万吨，工业需求占50%，其中光伏用银占工业用银的约1/3，即约5000吨。预计2024-2026年，光伏用银需求将保持年均20%以上的增长，光伏领域在工业用银中的占比可能从1/3逐步提升至近40%。

· 目前，TOPCon电池的银耗量为10.8毫克/瓦，假设今年通过引入0BB技术，银耗量可降低10%，全年银耗量接近10毫克/瓦。在此假设下，光伏领域白银需求年均增速约25%。供给端受限，需求端快速增长，白银价格可能受到冲击，成为光伏行业需面对的问题。

· 我们看好今年HJT电池在银包铜浆料和0BV技术导入后的成本优势。预计到2024年，TOPCon电池出货量将超过PERC（钝化发射极背面接触）电池，成为主流技术。目前，HJT电池生产主要使用低温银浆，价格较高温银浆高出1000-2000元/公斤。截至2023年底，行业优秀厂商的银浆耗量为75-5毫克/片，TOPCon电池为100-110毫克/片，HJT电池在引入0BB后可降至85毫克/片。预计今年二季度，随着0BB技术的导入，行业银浆耗量将降至这一水平。

· 无主栅技术已接近成熟，过去两年，设备厂商和主要光伏厂商一直在进行适配和研发。今年一季度，已有厂商开始量产出货0BB设备。预计今年二季度，光伏厂商将有较大动作，包括订单增加和新产品推出。

3、银价上涨与HJT技术成本效益分析

· 在本次投资交流会上，我们讨论了银价上涨对HJT技术性价比提升的影响，以及北京车展的期待值。以下是会议内容的校对和修正版：

· 我们认为，HJT技术与银包铜技术的结合是相辅相成的。HJT技术主要优势在于节省了主栅技术，消除了传统光伏电池的遮挡问题，从而增加了电池表面的受光面积，提升了功率。目前数据显示，在64版型组件上，功率可提升约5瓦。同时，效率也有所提升。

· 银包铜技术与HJT技术的结合备受关注，尤其是在银价上涨的背景下。然而，银包铜技术由于其高温工艺的不适用性，目前并不适用于TOPCon技术。银包铜在高温烧结过程中可能会发生迁移和氧化还原反应，影响长期稳定性和安全性。因此，目前没有厂商使用银包铜浆料生产TOPCon电池。

· 我们看好HJT电池在二季度保持成本优势，预计成本将接近TOPCon电池。林冰冰（可能指某公司或技术）正在导入银包铜技术，这是一项独有的技术，我们预计这将有助于降低加料成本，实现制造成本的平衡。

· 在成本模型方面，我们假设PERC和TOPCon技术都能导入HJT技术。PERC技术在182尺寸的硅片上，银浆耗量约为70-80毫克，成本接近0.09元/瓦。银浆价格的上涨对电池制造成本有显著影响。即使在PERC技术中导入HJT，由于银含量未降低，成本节省有限。

· TOPCon技术在导入HJT后，预计可节省约0.03元/瓦的成本。然而，考虑到设备成本和下游厂商的盈利情况，HJT设备的更新动力仍需观察。

· 对于HJT技术，传统的银浆成本约为0.18元/瓦，导入HJT技术后，成本可降至0.09元。若使用50%银含量的银包铜浆料，成本可进一步降至0.05元，相比同等条件下的TOPCon技术，HJT技术具有约0.03元的成本优势。此外，HJT技术已全面导入110微米硅片，相比TOPCon技术的130-135微米硅片，可节省约0.01元的硅片成本。

· 我们看好HJT技术在二季度末实现与TOPCon技术成本接近，甚至持平。银价的持续上涨将进一步凸显HJT技术的成本优势。

· 在投资标的方面，我们推荐关注迈为股份，作为光伏设备领域的龙头企业，迈为股份在过去两年的设备订单表现强劲。预计2024年全年业绩将实现17%以上的增长，当前估值具有吸引力。

· 此外，我们还推荐关注链升科技。链升科技在光伏跨界企业中进度最快，技术团队和客户基础均位于第一梯队。今年目标是生产4-5GW的电池片，值得投资者持续关注。

4、北京车展新车型与电动化趋势

· 大家好，今天我将为大家汇报我们专题的主要情况。接下来，我的同事张家豪将为大家展望即将到来的北京车展。张家豪，请。

· 好的，谢谢龙仓。各位领导，晚上好，我是西部证券的张家豪。下周，北京车展即将开幕，我们第一时间梳理了将在车展上亮相的新车型，供大家作为参考。

· 今年是北京车展时隔四年再次举办，2022年因疫情取消。本届车展将从下周四开始，持续整个五一假期。我们预计，整个车展期间的接待人数将非常高。从车展规模来看，本次车展共有全球首发车型117款，其中跨国公司首发车型30款，概念车41款，新能源车型278款。与去年广州车展相比，数量翻了一倍。与去年上半年的上海车展及上一届北京车展相比，数量也有所增加。因此，我们认为本次车展的热度将相当高，预计接待人数有望超过100万人次。

· 从本月前两周的全联会数据来看，国内新能源乘用车的零售渗透率已超过50%。我们认为，电动化趋势非常迅速。一方面，各地政府和车企推出了各种补贴政策以促进消费；另一方面，尤其是对于20万元以内的国内主流消费者，他们更关注车辆的使用经济性和性价比。例如，自今年年初以来，以比亚迪为代表的车企通过降价增配的方式，特别是推出插电式混合动力和增程式车型，进一步降低了消费者的购车门槛。

· 在本届北京车展上，我们梳理了众多车型，包括许多插电式混合动力和增程式车型。由于时间关系，我们不会一一介绍，但稍后我们将挑选一些我们认为在销量上可能表现出色的车型，为大家做进一步的汇报。

5、北京车展新能源车前瞻

· 在本次投资交流会上，讨论了多个汽车品牌及其新能源车型的最新动态和市场前景。

· 首先是比亚迪秦L，这款车将搭载比亚迪第五代DMI混动技术，性能提升同时降低油耗，综合续航有望超过2000公里。定位略高于秦Plus，预计起售价约12万元，旨在抢占速腾、思域等燃油车的市场份额。比亚迪海狮07EV是一款纯电动中型轿跑SUV，搭载比亚迪最新的“天神之眼”智能系统，预计与比亚迪宋L相类似。

· 领克07EMP定位中型轿车，采用领克全新家族式设计语言，外观接近之前发布的概念车型，预计符合年轻消费者的审美。理想L6新近发布，相比L7尺寸略小，采用磷酸铁锂电池，取消电吸门和后排屏幕，起步价为249800元，预计将承担理想品牌销量增长的使命，月交付量有望达到2万至3万台。

· 别克G18将在今年车展上推出插电混动版本，预计在35至40万元的价格区间，销量不会低，因为消费者普遍倾向于选择带油箱的MPV。今年840V平台的车型将显著放量，尤其是20万以上中高端纯电车型，预计800V渗透率将占新能源车销量的8%至10%。小米47是市场关注度较高的车型，标准版和Pro版基于400V平台，Max版基于800V平台，目前大定锁单已超过6万台，交付周期较长，为30至32周。

· 智己L6目前处于预售阶段，预计5月13日正式上市，搭载半固态电池的光年版续航超过1000公里，预售价为33万元，预售23小时内订单超过1万台。领跑汽车一季度销量达3.3万辆，C10凭借16万元的价格搭载激光雷达和英伟达Orin配置，性价比高。新推出的C16定位更高，是领跑首款800V平台车型。

· 华为生态圈在北京车展将进一步扩大，包括改款问界M5、GGS7、阿维塔12以及与北汽合作的新车型GS9。问界新M5已开启预售，12小时内订单破万，将于4月23日上市。阿维塔12采用华为动力系统和800V架构，搭载最新ADC 2.0辅助驾驶系统，起售价26万元，直接对标小米和极客，目前订单情况良好。

· 投资机会方面，我们认为电动化是车展主题，推荐宁德时代、科达利、亿纬锂能和希望达等锂电主产业链公司。800V高压快充技术将快速放量，推荐中融电器、威迈斯、宏发股份和绿能汇通。华为产能问题解决后，与其深度合作的供应商如电联技术和永波电器有望实现同步增长。

· 此外，光伏行业方面，市场传言的关税问题预计不会影响需求，上海发布的新车补贴政策可能对消费有刺激作用，其他省市也可能陆续推出补贴政策，值得关注其对新能源车需求的影响。

6、光伏硅料降价促需求增长

· 在本次投资交流会上，首先讨论了光伏行业的现状。上周，硅料和硅片价格呈现下降趋势，这主要是因为硅料产能持续释放，市场供需关系发生变化。目前，硅料价格已降至多数企业能够盈利的水平，预计价格下降空间有限。

· 随着硅料价格的下降，硅片价格也跟随下降。由于硅片库存正在消化中，硅片价格的下降趋势可能会持续更长时间。电池片价格已开始呈现下降趋势，但组件价格尚未完全传导。3月份的装机量未见明显增长，可能与下游EPC和运营商与厂商之间的博弈有关。预计随着价格传导的完成，需求将逐步回暖，组件价格稳定后，需求有望在二季度后期回升。

· 辅材方面，玻璃价格保持稳定，但由于下游组件排产趋缓，玻璃库存略有增加，但仍在合理范围内。胶膜价格整体持平，但银胶价格持续上涨，可能对行业技术格局产生影响。

· 接下来，刘小龙介绍了电动车行业的情况。从价格角度来看，由于原材料价格上涨，部分环节如铜箔、负极、电解液等价格已有所上调。正极材料等受益于大宗商品价格上涨，因为其定价周期较短。而一口价模式的非加工费产品，如结构件和负极，在大宗商品涨价时受损，跌价时则受益。

· 上周电动车销量表现良好，总销量达到14.56万辆，周环比增长19%，纯电动车销量接近9万辆，环比增长21%，插电式混合动力车销量接近6万辆，环比增长16%。理想、问界和小米等品牌销量排名靠前。

· 海外市场方面，3月份欧洲十国新能源汽车销量为22.8万辆，同比下降8%，环比增长62%，新能源汽车渗透率达到20%。这一数据表现中规中矩，尽管今年对欧洲市场的预期有所上修，但长期发展路径仍然看好。

7、北京车展与电新行业前景

· 在本次投资交流会上，我们分享了电新行业的最新动态和我们的一些观点。首先，下周北京车展即将开幕，市场对此抱有一定的期待。近期，上海宣布了1万元的补贴政策，预计其他地区也将陆续跟进，但具体的时间和力度将取决于地方财政实力。这可能会引起市场的一些担忧，包括资金的博弈和信息的不对称。

· 我们的观点是，尽管去年电动车市场在车展后受到了一定影响，但今年的情况与去年有本质的不同。去年市场预期转向悲观，导致估值和增速预期下降，尽管上半年锂电行业出现了超预期的反弹。今年，许多环节接近筑底，甚至到年底或明年，一些环节可能会出现乐观的预期，或者投资者可能发现具有阿尔法潜力的股票。例如，在铁锂电池领域，尽管盈利不佳，但一些公司在单位盈利和增长潜力上表现出色，这在主季度得到了验证。因此，从投资者的角度来看，当前市场仍有许多机会。

· 短期内，如果关注宁德时代的排产情况，尤其是在4月和5月，市场预期依然强劲。如果主链基本面稳定，我们预计军工行情将有持续的反弹。此外，新技术的预期仍然偏向乐观，尽管固态电池和低空经济等领域最近有所回调，但市场对这些领域的关注预计仍将持续。

· 最后，特斯拉的降价策略值得关注。以Model Y为例，其价格已降至25万元以内，这款车型在市场上的竞争力非常强。根据特斯拉的惯例，他们可能会进一步降低价格，这需要我们持续观察。从整车环节来看，价格竞争对中游产业是有利的，从量的角度来看，这将为市场提供保障，因此我们对此保持乐观态度。