干散货航运周期来临，把握左侧布局机会-韭研公社

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干散货航运周期来临，把握左侧布局机会

夜长梦山

2024-05-09 10:21:24

【中金交运】干散货航运周期来临，把握左侧布局机会考虑到目前在手订单（9.3%）与20岁以上老船比例（9%），我们认为未来三年干散货船舶供给端逻辑有望逐年强化，需求端小宗品类增长较快而大宗铁矿石煤炭受益于全球需求带动，向上周期有望开启，其中小宗散货供需格局更优（老船比例更高且需求增长更快）。根据Clarksons基准假设，2024年干散船供给/需求增速为+2.9%/+2.4%，2025年供给/需求增速为+2.4%/+1.6%，环保趋严情况下老船航速和效率下降，事实上真实供需已趋于均衡（当前BDI在1,700-2,000范围内波动就是例证），而在乐观的拆船假设下，2024年/2025年将出现需求快于供给增速。基准供需假设下，我们认为全年灵便型船运价同比有望增长3,500美元/天(年初至今同比增加约2,000美元/天)，我们看好其中高弹性、高股息、低估值的小宗散货航运服务商太平洋航运，以及同时受益于干散、油运的招商轮船。船厂产能限制、老船比例高背景下，干散货船舶供给端保持低增长。2024-2026年交付运力占年初运力比分别为3.5%/3.2%/2.4%，增速相对较低。一方面船厂产能限制干散货新造船舶交付，2024年的干散货船舶造船订单多数要在2026年之后交付，此外部分新船主要出于老船替换需求，灵便型船舶25岁以上老船比例更高。此外，我们认为环保要求逐步趋严下，航速下降或进一步降低有效运力增速。小宗散货需求有望受益全球经济回暖持续增长，铁矿需求仍待催化。2024/2025年干散货海运周转量同比+2.4%/+1.6%，其中铁矿需求持平，小宗散货同比+4.3%/+3.3%。小宗散货需求与全球经济增速相关，而铁矿需求受国内地产影响较大，但依赖程度有所下降，后续国内制造业回暖、钢材及“新三样”出口增加，有望支撑铁矿需求量，未来新的铁矿石供给（如几内亚西芒杜铁矿）或将带来运距拉长，带动周转量需求。 📈上调太平洋航运目标价14.3%至3.6港元/股，当前股价对应7.3倍/5.5倍2024年/2025年市盈率，目标价对应9.1倍/6.8倍2024年/2025年市盈率，较当前股价有27.7%上行空间。此外公司股息具有较强吸引力，若2024年按照承诺最低分红率50%分红，对应6.8%股息率，若2024年维持2023年75%的分红水平，对应股息率10.2%。风险：干散货船东大规模下单造船，全球经济增速下行。

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