政策推动叠加疫情影响，办公需求转向线上化、协同化。根据艾媒咨询数据，2021 年我国协同办公行业市场规模为 264.2 亿元，同比增长 15.6%。极光数据显示 2021 年在线协同办公行业 MAU 均值为 3.47 亿，渗透率超 60%。公司产品体系能实现“端云一体”、“多屏联动”，“云 +协同”战略高度符合办公软件发展趋势，是驱动公司业绩增长的强力引擎。截至 2022Q3，公司个人订阅收入占比约 52%，机构订阅和机构授权收入占比分别约为 17%、23%。 

B 端有望成为公司未来增长点。

公司在信创办公软件环节卡位清 晰，截至 2022 年 6 月，WPS Office 在国内 Windows 平台的覆盖率 为 68.7%，信创从党政向关键行业应用有望带来显著增量。此外公 司数字办公平台具备灵活的组件化能力，交付灵活且生态开放， 为 B 端商业模式从授权转向订阅提供有力支撑，也是公司从工具 型 SaaS 转向平台型 SaaS 的转折点。预计公司 2022-2024 年 B 端 订阅和授权收入合计值分别约为 14.67、22.15、28.71 亿元。 

双订阅转型效果显现，商业模式持续优化。

2021 年我国办公软件 市场规模为 11.2 亿美元，同比增长 16.7%，粗略测算公司市占率 约为 43%。公司深耕办公软件行业 34 年，截至 2022Q3，公司主要 产品月活设备数达 5.78 亿，C 端和 B 端订阅收入占比约 69%。中长期看，订阅制商业模式能极大提升客户粘性、收入的确定性， 提供持续稳定的现金流。

 “他山之石，可以攻玉”。

公司 2011 年发力移动端办公软件实现 对微软的换道超车，近年来两者均发力云与协同办公，公司竞争 优势体现在头部效应显著、本土化优势明显且性价比高。目前微 软结合 ChatGPT 已有相应产品落地，办公软件迎来全新发展机遇， 公司作为国内办公软件龙头有望受益。此外，微软 Office 收入中 B 端收入占比超 80%，公司在 B 端存在广阔成长空间。 

盈利预测、估值和评级 我们预计公司 2022-2024 年的收入分别为 39.26、54.75、71.85 亿元，净利润分别为 12.35、16.85、22.13 亿元，给予 2023 年 95x PE，对应目标价 346.75 元/股。