【国盛轻工|点评】晨光股份:传统业务短期承压、长期稳健,科力普超预期
公司发布2022年中期报告: 2022H1实现收入84.33亿元(+9.7%),归母净利润5.29亿元(-20.7%),扣非归母净利润4.84亿元(-21.0%);其中单Q2实现收入42.05亿元(+8.5%),归母净利润2.53亿元(-25.1%),扣非归母净利润2.29亿元(-28.1%)。公司传统核心业务总部和生产基地以及新业务的总部都在上海,疫情影响下传统核心业务及零售大店业务承压,科力普积极调整物流仓配的资源配置,表现持续超预期。
疫情影响传统核心业务,看好疫后恢复稳定增长。根据我们测算,2022H1公司传统核心业务(含晨光科技及安硕)实现收入约36亿元(-11.6%),净利率约12.9%(-3.0pct);单Q2实现收入约17.8亿元(-9.4%),净利率约12.3%(-4.0pct)。分品类来看,2022H1书写工具/学生文具/传统办公分别实现收入10.09/13.54/14.45亿元(-30.6%/-3.7%/-1.0%),毛利率分别为39.8%/33.7%/25.7%(-0.5/+0.2/-0.7pct),单价分别+2.2%/9.0%/3.3%,其中公司书写工具生产基地位于上海,受疫情影响较大。产品方面,公司致力于推动产品结构升级,以爆款思路精准开发,单品贡献显著提升,引入多款热门IP,产品阵营丰富;渠道方面,线下聚焦单店质量提升,扩大市场份额;线上优化直营业务结构&推进线上分销(拥有上千家分销门店),拓展拼多多、抖音等新渠道,2022Q2晨光科技收入1.12亿元(-8.4%),主要系疫情下发货受阻。伴随疫后需求复苏及学汛到来,看好公司传统业务恢复增长。
科力普增长势头强劲,零售大店延续扩张。1)科力普:2022H1收入44.02亿元(+40.7%),毛利率为8.9%(-0.4pct),净利率为3.1%(+0.8pct),其中Q2收入22.56亿元(+35.8%),毛利率为8.5%(+0.2pct)。公司围绕存量客户深度挖掘,增量客户持续开拓,拓展MRO和营销礼品等新品类,同时以智能化、技术化手段提升供应链效率,增长持续超预期。2)零售大店:2022H1晨光生活馆(含九木杂物社)收入4.3亿元(-10%),其中Q2收入1.65亿元(-32%),疫情影响线下客流;截至上半年末,公司全国拥有534家零售大店(较年初+11家,较Q1末+2家),其中九木杂物社481家(较年初+18家,较Q1末+9家,其中直营324家、加盟157家),公司提升百万级注册会员复购率,采取会员权益延期、权益补发等措施增强消费者粘性,看好疫情后恢复增长。
盈利能力承压,费用管控良好。2022Q2公司毛利率为19.28%(-4.1pct),归母净利率为6.02%(-2.7pct),盈利能力下降主要系疫情导致收入下降,且低毛利业务科力普占比提升。公司费用表现持续优化,2022Q2期间费用率为12.22%(-0.8pct),销售费用率为7.20%(-0.2pct),管理费用率4.41%(+0.1pct),财务费用率-0.34%(-0.4pct),研发费用率0.95%(-0.3pct)。
现金流回暖,协调供应链保障营运周转。公司2022Q2产生净经营现金流为2.33亿元(同比+0.37亿元),现金流表现回暖。从营运效率来看,截至Q2末公司应收账款周转天数为47.10天(+4.86天),应付账款周转天数76.82天(+3.83天),存货周转天数41.9天(-1.78天)。疫情期间公司快速响应建立虚拟仓实现省际发货调配,提前协调供应链伙伴保证产品交期,华北仓和华南仓已投入运营并发挥积极作用,营运周转效率稳定。
一体两翼、世界级晨光,短期疫情影响不改成长,传统业务壁垒深厚,市占率提升逻辑顺畅,新业务模式表现持续超预期,长期推荐!我们预计公司2022-24年净利润分别为15.6/20.5/24.2亿元,对应PE为24.7X/18.9X/15.9X,维持“买入”评级。
风险提示:疫情反复,双减政策影响需求