【帝科股份】从0到1，阿尔法中的阿尔法，HIT急先锋，半导体预备队

1）银浆是光伏电池片核心辅材，异质结时代银浆有望成为光伏产业链最具阿尔法的耗材环节。

与Perc电池片相比，HIT电池片银浆单片用量从70mg有望提升2倍至200mg，单价从4000元/kg提升50%至6000元/kg，毛利率从15%提升10pcts至25%，净利率从8%翻倍至15%。

2）预计2025年全球光伏装机有望达到300GW，假设HIT渗透率达到50%，银浆环节营收规模将从2020年的60亿增长至2025年的350亿，利润规模将从2020年的5亿增长至2025年的50亿，营收实现5年近6倍的增长，利润实现5年10倍的增长。预计帝科股份市场份额有望从目前的20%提升至30%，则对应2025年净利润可达15亿，对应当前估值仅5倍出头，未来5年公司盈利有望获得15倍的快速增长。

3）HIT浆料与半导体浆料有技术共通之处，帝科同样储备半导体浆料技术，已经实现销售；公司股东中不乏集成电路基金等产业资本，未来有望往高端半导体化学品方向拓展。

4）参考迈为股份、捷佳伟创远期15X的PE估值，帝科目标市值看200亿，向上空间看150%。