【国盛计算机】港股计算机：双击时刻，布局SaaS、数字经济主线
夜长梦山
2023-01-10 20:56:02
【国盛计算机】港股计算机：双击时刻，布局SaaS、数字经济主线
海外流动性趋缓及内地基本面复苏是恒生科技最佳β环境：
1）流动性及监管政策改善有望推升估值：20年3月至21年2月，恒生科技的大幅上涨主要受益于美联储宽松政策的流动性外溢，美股新高背景下海外投资者寻找更具性价比的投资标的，估值较低的港股迎来大幅增配，而此轮的大幅调整则是在海外联储加息、中概股审计、平台经济监管背景下，展望23年，随着美国通胀回落及加息边际放缓（12月会议中，美联储委员会表示“预计2023年将维持较高的政策利率”）、中美审计合作推进、反垄断监管政策边际改善，2023年港股具备反弹基础；
2）基本面复苏双击可期：恒生各指数权重多为内地互联网新经济、金融地产个股，其盈利增速及预期与大陆经济增速高度相关。2023年上半年，在低基数效应、防疫政策优化、地产及财政托底复苏预期较强，内地经济有望保持较高增速，进而带动港股盈利较快增长。
港股计算机布局两条主线：
1）质地优良且具备估值优势的SaaS标的：
A.金蝶国际：国内领先的企业级SaaS标的，受益于企业数智化和云化机遇，云星空等中小企业市场稳固，续费率保持在85%以上，苍穹星瀚持续开拓大企业客户市场，21全年、22H1分别实现云业务收入27.58、16.77亿元，同比分别增长44.24%、35.47%，深度调整提供良好布局机会；
B.浪潮国际：信创趋势下最佳弹性标的，依托浪潮集团产业资源及国资背景，已打造覆盖大中小客户的完善SaaS产品线，2022年中报实现营业收入25.17亿港元，同比+65.79%；归母净利润0.34亿港元，同比+78.38%超预期，集团ERP优势行业壁垒明显；
C.明源云：地产SaaS领军受益产业政策放松，按照业务领域聚焦“客户关系管理（CRM）、工程建设、资产管理、供应链（SCM）”四大核心产品线，并保持天际PaaS平台的投入，政策及需求扰动下，2022年上半年公司实现营业收入8.81亿元，同比下滑9.5%。
2）需求复苏叠加估值低位的数字经济标的：
A.金山软件：公有云+办公软件+游戏三项业务有望复苏改善，22Q3实现收入18.4亿人民币，同比增长22%，其中游戏业务同比增长18%，《剑侠世界3》等手游持续贡献收入增量，办公业务同比增长25%，办公软件MAU&ARPU双提升大趋势下，信创有望驱动加速成长，公司归母净利润-60.55亿人民币，主要由于一次性计提金山云的投资减值准备64.9亿人民币（税前），受金山云主动缩减CDN服务，以及企业云项目部署及招标受疫情影响，23年三大业务均有提速预期；
B.中软国际：紧扣大客户需求，云智业务超预期，2022H1公司实现收入100.25亿元，同比增长20.2%；归母净利润5.72亿元，同比增长10.4%，紧抓华为军团策略带来的战略机遇，推出智慧矿山、AI检测等行业解决方案，基于Openharmony数字底座共建鸿蒙生态；
C.伟仕佳杰：上市20年，营收年化复合增长率达达27%，传统IT分销业务稳健，依托渠道及技术优势布局云计算市场，收购云星数据，致力于为客户解决上云及用云、管云过程中的问题，提供从方案到落地的全流程支持服务，云计算服务市场份额不断提升。
风险提示：1）宏观下行超预期风险；2）企业数字化需求不及预期风险；3）海外通胀或加息超预期风险。
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