福斯特：从市占率和盈利差看龙头竞争力-0417
夜长梦山
2024-04-17 22:28:16
【天风电新】福斯特：从市占率和盈利差看龙头竞争力-0417
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近期股价有所回调，主要受到市场对行业排产/装机不及预期及新技术可能带来胶膜通缩的担忧。
首先从头部组件企业排产情况来看4月仍保持环比略增，同时欧洲需求仍在持续恢复，近期产业链价格波动带来下游观望情绪，但长期趋势不变；其次我们认为新技术迭代下，福斯特龙头优势的加强被市场忽略：
🌼市占率持续提升，与二三线盈利差拉大
23年福斯特市占率预计在45%，其中Q4市占率46%，24年Q1市占率预计52%以上：23年全年光伏组件排产约534GW，对应胶膜用量49.8亿平，福斯特出货22.5亿平，占比45%；24年Q1组件排产约140GW，对应胶膜用量12.6亿平，福斯特出货环比提升，对应6.5亿平以上，占比52%以上。
从组件企业的角度，需要支持辅材二供企业维持一定市占率，福斯特市占率似乎难有上升空间，但实际情况看福斯特仍能持续提升市占率。
盈利角度，23年Q4福斯特毛利率超过16个百分点，在粒子降价周期内毛利率反而环比提升3pct，相对而言二三线企业毛利率Q4环比下滑，福斯特与二三线利润率差异超10pct。
🌼龙头竞争优势核心在于技术实力、成本管理能力和资金实力，优势持续加强
1、技术实力：新技术新产品持续迭代下，龙头企业快速配合满足客户需求，如TOPCon导入期率先实现POE胶膜导入客户，当前0BB即将进入量产阶段，福斯特率先实现皮肤膜量产供应，同时也能供应一体膜，新产品毛利率往往高于传统产品。
2、成本管理能力：核心就是龙头能够凭借规模优势在粒子采购商享有定价权，左右采购节奏，把控原材料价格。
3、资金实力：龙头有足够资金在原材料采购上实现现款现结，无需融资，资金成本小。
以上来看，成本管理能力和资金实力并不会因下游需求的变化而变化，可以持续维持，甚至会因市占率的提升和二三线亏损的加剧而进一步加强；
而当前光伏主材技术仍在持续迭代，对辅材的需求也在持续迭代，组件虽需要降本但降的是材料成本，而龙头企业能够凭借新产品实现更高毛利率，盈利能力可以不降反升。
🌼投资建议
预计福斯特24年光伏胶膜出货28亿平以上（同比增速20-30%），单平净利0.8元，对应公司24年净利润26亿元，预计25年净利润32亿元，24/25年对应PE18/15X，保持重点推荐。
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