中芯国际交流要点：
op270
2024-05-10 12:28:18
中芯国际交流要点：
半导体行业拐点已经到来：
删掉了三季度交流、四季度交流屡次提到的W周期看法（23Q1第一个底部，24Q3第二个底部），直接表态需求供不应求，否认了W周期的说法。同时，删除了上次指引的全年5-10%增长，改为不低于同行平均，下半年不低于上半年，二季度大概率超20%，三季度仍然继续增长的说法，按此粗略计算，全年增长20%左右。
确立了全球纯代工厂第二的地位：
一季度正式超过联电和格芯，一季度格芯收入15.49亿美元，同比下滑16%，联电17.1亿美金，同比0.8%。而中芯国际取得了+20%的同比，在中芯国际成熟产能释放和7nm扩产、5nm追赶的同时，联电和格芯资本开支不足，差距越来越大。中芯国际纯代工全球第二的地位已确立。
屡次强调供不应求：
需求端，虽然赵总可能担心制裁拼命的压力市场预期（事实是已经连续2个季度业绩超预期，而且可能是在内部会计调低业绩处理过的情况下，历史上连续2个季度超预期，就是半导体大周期的到来）。但是此次提的最多是供不应求，前面还在说是客户提前拉货，但是后面立刻改口供不应求，提到
①全球消费电子回暖，提到一季度开始iot、物联网、蓝牙急单很多。
②国内智能手机和消费电子订单，客户份额大幅提升（HW），下的订单远远超出产能，
③奥运会+欧洲杯，显示驱动等相关需求非常强劲。
对于2030年半导体一万亿美金的观点表示赞同，AI对GPU需求是无限的、对手机芯片有巨大的拉动，AI普及中低端手机全部需要提高存储、计算的性能，否则无法运行AI应用。
产能不足而不是产能过剩：
在如此强劲复苏的需求下，整个12寸已经连续几个季度供不应求，一直满载，特别是某H智能手机给的订单产能完全不够做，同时其他国产手机今年也是非常积极的下订单，导致产能严重不足（担心12寸扩产产能过剩的，至少在12寸这里不会）。赵总比较保守，只说到三季度仍然强劲，没有对四季度做出判断。但是我们认为H手机的归来，AI进程到来，消费电子见底预计是有持续性的。
至于8寸的产能利用率，目前包括中芯国际全行业都很少扩产8寸，需要一定时间消化。目前也趋于见底。
今年产能继续扩张3.5-4万片，基本上是12寸（猜测绝大部分是N+1、N+2）。,通过资本开支可以计算，一万片7nm资本开支是20-30亿美金，一万片28nm资本开支仅为10亿美金。23年资本开支75亿美金、24年资本开支可能超80亿美金。简单计算，扩产的产能绝对是以先进制程为主，不可能是大众理解的所谓的全部是28nm产线。
价格问题：
12寸价格在2月已经见底，保持供不应求的情况下，正常情况不会降价。
8寸的价格也开始稳定，具有量少价高的特点。只有一些大宗需求的竞争可能有降价的需求，但是空间非常有限，中芯国际不全是做大宗标准品的。一言以蔽之，代工价格在今年2月已经趋于稳定。
行业库存确定出清：
提到了客户库存能卖的在这两个季度全部卖完了，卖不掉的老产品永远卖不掉了。客户实际能出售的库存已经非常低，因此已经开始下急单。
特别提到MCU去年四季度行业分析认为库存够卖7年，但是一季度库存完全卖完了，开始下急单补库存。原因是销售不行的时候一点点库存都会消化不了，但是一旦需求回暖库存可能瞬间消化完。
关于盈利能力：
首先可以确定的是公司的实际盈利能力是非常强的，包括成熟制程和先进制程。先进制程的进展是非常顺利的（处于安全需求，当然赵博士绝对不会在任何公开场合承认他们有先进制程），成熟制程12寸一直满产实际盈利能力不会弱、8寸也迎来触底。
折旧前毛利率56%，仍然是非常优秀的毛利率，产能利用率继续拉升预计会回到60%以上和台积电一样优秀的折旧前毛利率水平。
在这一轮快速扩产中期，产能利用率继续回升，折旧占比下降，就会看到毛利率持续提升，实际的盈利能力是很强的。超越周期的扩产只会带来短暂的表面盈利能力下降。
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