23 年一季报开门红，毛利率继续修复。公司 2023 年一季度实现营收 4.37 亿 元，同比增长 50.79%；归母净利润 0.97 亿元，同比增长 118.81%。受益于 23 年行业需求回暖、大兆瓦主轴需求旺盛、公司大兆瓦产能释放，23 年一季 度公司毛利率达到 34.5%，同比 22 年一季度的 26.9%提升 7.6 个百分点，环 比 22 年四季度的 33%提升 1.5 个百分点。虽然近期运营商低电价中标后再低 价招标引发市场对风电产业链盈利能力的担忧，但从 23 年一季度毛利率的情 况来看，公司所在的主轴环节的高毛利率特征依然明显。预计随着公司进入二 三季度的交付旺季，叠加上游的大宗降价，公司毛利率水平有望继续修复。
风机大型化趋势下，公司受益于“小锻大铸”的产能结构优化，铸造产能释 放进一步夯实行业龙头地位。锻造主轴适用于小兆瓦或陆风，铸造主轴更适用 于大兆瓦或海风，公司锻造主轴的行业龙头地位稳固，2023 年公司锻造产能 约 18 万吨，在不新增锻造产能投资的情况下，2024 年及以后锻造产能最高 约 20 万吨。公司的铸造产能建设进展顺利，8000 支铸锻件项目二期-铸造坯 料供应项目投产，公司实现了铸造产品的全流程生产，预计今年达产；山东东 营的海上风电核心部件数字化制造项目一期 2022 年开始建设，预计 23 年 6 月-7 月投产，产能将逐步释放，2023 年公司铸造产能约 7-8 万吨，2024 年约 12-15 万吨，随着东营铸件项目二期的投建，2025 年计划达到 25-26 万吨。
盈利预测与估值。23 年迎来风电装机大年，叠加大型化趋势、铸造产能释放和原材料价格下降，公司 23 年有望实现量利齐升。我们预计公司 2023-2025 年实现营收 29.5/39.5/49.5 亿元，归母净利润 6.78/8.46/10.79 亿元，eps 为 2.59/3.23/4.12 元，对应 PE 为 15.97/12.79/10.03 倍。公司锻造主轴龙头地位 稳固，定增大兆瓦铸件海风主轴产能投产后进一步夯实龙头地位，看好公司在 风电行业回暖后的表现，考虑公司 23-25 年的业绩增速和行业景气度，给予公 司 23 年 23-25 倍 PE，目标价格区间 59.57-64.75 元，维持公司“买入”评 级。
风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期，项目投产不及预期。
