近期医药各子领域观点更新-韭研公社

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近期医药各子领域观点更新

夜长梦山

2023-07-30 14:06:05

近期医药各子领域观点更新20230729 一、整体思路 1、本周表现：本周市场大幅上攻，医药走出底部反攻持续上涨走势，成交额占比也实现了初步放大。节奏上偏轮动，底部筹码结构好的轮动特征更明显。表现比较好的方向是【消费医疗/医疗服务】【创新药】，消费医疗属性里，疫苗更为突出。 2、原因分析：医药这个位置，我们定义为【交易底+寻主线】阶段，乐观应对。上上周我们就反复强调医药已经进入交易底区间，主要是我们关注到了三大信号：第一，成交额及占比进入极度低迷区间（低于2022年9月）；第二，出现大量高位非基本面原因闪崩；第三，出现两个现象后，出现底部轮动个股行情。当市场逐步对交易底逐步共识后，寻求主线及尝试主线进攻点成了阶段性，低位+出清是阶段性选择基础，因为行业尚缺变化和催化，轮动就是表现出来的结果。这周前面是消费医疗/医疗服务，后面创新药是重心。原因：消费医疗和医疗服务（刺激预期下，股价和筹码双低下的逻辑外溢，叠加去年Q4低基数），疫苗表现好除了上述原因外，还有康泰业绩带动及个股逻辑强。创新药（最差预期下，经济基本面向好预期和汇率稳中向好预期双重促进下港股贝塔起来带动，叠加政策预期改善）。 3、当下展望：要乐观，医药就是【交易底】，尚缺行业性大变化或者催化，但可以积极寻求投资机会。从主线细分领域角度，我们，两条线可以重视下：创新药（最差预期下，经济基本面向好预期和汇率稳中向好预期双重促进下港股贝塔起来带动，港股买龙头，A股买小特U，上仓位买恒瑞），消费医疗和医疗服务（刺激预期下，股价和筹码双低下的逻辑外溢，叠加去年Q4低基数，选股方面一是筹码结构干净、股价低位（预期没有那么满）。二是未来几个季度经营趋势向上。）。个股角度，确定性进入可布局区间。后续选择还是：（1）底部超跌筹码好+三四季度趋势；（2）医药爆款大单品。另外，近期医药反腐讨论较多，其实反腐这两年一直在进行，并不是新鲜事，只是上周医药底部反攻行业关注度迅速提升后，医药反腐讨论度就大了，其实盯住容易出现关联度的细分就好。。二、子行业最新观点 1、广义药品（1）创新药：我们认为，创新药尤其港股创新药可能成为反弹主线之一。原因：第一，创新药是能引起全行业共鸣的主题。第二，创新药的核心还是要看贝塔，大部分优质核心标的在港股，所以港股的贝塔也尤为重要。当前利率已经逐步开始预期下行拐点，在国内经济基本面预期向上的过程中，汇率也逐步稳定，因而港股有正向贝塔，创新药也有正向贝塔，估值中枢有望逐步提升。第三，下半年创新药产业层面催化：1）国际化（上半年坏消息多，下半年好消息多）：PD-1海外获批，恒瑞ADC license out，科伦ADC和默沙东开联用。2）医保谈判准入。3）自免大单品进入上市高峰期：恒瑞Jak1，智翔金泰 IL-17，康诺亚 IL-4a 等。这类海外竞品国内市场都是爆款，国内公司销售业绩很好对标。4）减重领域数据和海外催化多。第四，配置思路：1）港股龙头标的：百济、信达、康诺亚、荣昌、科伦博泰、康方、和黄等。2）A股：传统药企转型创新恒瑞、科伦、海思科、信立泰；科创-U特色标的智翔金泰、百利天恒、泽璟、迪哲、迈威、益方等。另外，从结构性细分来看，1）从医保改善的角度来看，我们重点推荐关注自免创新药企，尤其近两年及未来有龙头产品上市的头部药企，如智翔金泰，康诺亚，恒瑞医药，泽璟制药。2）中期观点1，我们需要看到肿瘤治疗方式的变化，2023年4月，K药和Padcev尿路上皮癌正式获批，代表过往PD-1阳性治疗和HER2阳性治疗两条分离的治疗线开始统一，有望极大的拓展ADC的使用场景。推荐关注：科伦博泰，荣昌生物，百利天恒。而且当PD-1+ADC的疗法进入一线后，我们需要思考，二线用什么？答案：TCE实体瘤双抗，参考AMG757。近期百济研发日公布了多款TCE实体瘤双抗正是看到了这一点。推荐关注：泽璟制药，百济神州，康诺亚，君实生物。3）中期观点2：KRAS靶点在胰腺癌的应用明年上半年可能会有数据催化。胰腺癌作为PD-1和ADC疗效都不好的肿瘤，一线疗法仍以化疗为主。过往KRAS主要集中于G12C突变，胰腺癌占比只有6%。但现在Pan-KRAS突变胰腺癌有90%，其中G12D有40%，该赛道明年上半年有MRTX-1133的海外数据催化，国内相关公司：恒瑞医药，加科思，泽璟制药。4）另外，医药“洗剪吹类”爆款大单品领域我们持续看好。（2）仿制药：产业趋势的角度，【集采出清+中期第二条成长曲线+复苏】成了关键词，集采影响已经越来越小，传统仿制药企经营趋势向上，今年院内刚需复苏叠加创新兑现，我们认为传统药企整体今年还是不错的。我们从三年估值/增速性价比，存量业务集采风险、创新药体系整体能力&产品线、销售能力、管理层等几个方面去分析。当下院内刚需&业绩加速推荐恩华，转型创新&国际化推荐恒瑞、科伦，低估值有变化推荐丽珠。近日全国医药领域腐败问题集中整治工作动员部署视频会议召开，要求深入开展医药行业全领域、全链条、全覆盖的系统治理；一系列医药反腐行动推进，关注度较高，需持续观察影响。目前来看，龙头药企深耕市场多年，基本已建设有成熟产品销售团队，营销合规体系也更为健全。这里面我们持续观察的代表性标的有：恒瑞医药、科伦药业、恩华药业、丽珠集团、健友股份、中国生物制药、翰森制药、华东医药、复星医药、信立泰、健康元、兴齐眼药、一品红、海思科、东诚药业、京新药业、普利制药、苑东生物等。（3）中药：中药本周整体表现较为稳健，站在当前时点，我们认为业绩超预期，下半年仍有好的经营趋势，且估值较低的标的更具投资机会，如康恩贝、葵花药业、方盛制药等。从长期来看，产业、政策、业绩三重共振下的系统性估值修复，中药板块戴维斯双击进行时；随基药目录的出台和创新中药审批制度的优化，未来几年中药品种有望持续为相关企业提供业绩增量，我们看好中药行业长期发展，建议关注精选个股：1）国企改革条线太极集团、康恩贝等；2）中药创新药康缘药业、悦康药业、方盛制药、以岭药业；3）中药消费品东阿阿胶；4）中药低估值佐力药业、华润三九、葵花药业等；5）基药受益：康恩贝、方盛制药、贵州三力、康缘药业、济川药业、羚锐制药等。这里面我们持续观察的代表性标的有：片仔癀、云南白药、同仁堂、健民集团、康恩贝、太极集团、康缘药业、方盛制药、葵花药业、以岭药业、济川药业、东阿阿胶、佐力药业、悦康药业、华润三九等。（4）疫苗： 2023Q1后新冠影响基本消除了，2023Q2开始将逐步回归到板块品种的内生增长上，Q2整体业绩有望好于Q1。板块整体处在底部的位置，预计后续会逐渐企稳，预计刺激消费复苏会给疫苗板块提供加成，本周疫苗板块表现良好，进一步验证了我们之前的判断，后续建议继续重点关注。品种上，HPV、13价肺炎预计还会延续比较高的增长趋势，重点关注仍有预期差得爆款品种带状疱疹疫苗、金葡菌疫苗等，3-4季度可重点关注流感疫苗的放量情况，标的重点关注智飞生物、百克生物、欧林生物、康泰生物等。这里面我们持续观察的代表性标的有：智飞生物、百克生物、欧林生物、万泰生物、康华生物、康泰生物、沃森生物、艾美疫苗、金迪克、华兰疫苗、瑞科生物以及成大生物等。（5）血制品： 2023Q1受益新冠治疗对静丙等的促进，板块多只个股表现出较高增速，后续预计整体增速回归到正常水平。板块长逻辑上，进一步整合不断壮大以及浆站的持续拓展将是未来趋势，吨浆规模仍然是板块内企业发展的重中之重。有一些标的受益于国企整合或者股东转化的近期也要重视，比如卫光控股权转让给国药，还有上海莱士等，后续行业整合可持续跟踪。这里面我们持续观察的代表性标的有：天坛生物、博雅生物、卫光生物、华兰生物、派林生物以及上海莱士等。 2、医疗器械（1）设备：重点看好下半年国产新品放量与进口替代加速（内镜）以及康复等设备拐点复苏，也要持续观察反腐情况，重点关注澳华内镜、海泰新光、开立医疗等，关注伟思医疗、翔宇医疗等。这里面我们持续观察的代表性标的有：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光、伟思医疗、翔宇医疗等。（2）高耗：今年一大核心逻辑是追踪手术相关耗材恢复强度，主要看下游手术恢复情况、相关企业库存水平等指标，建议关注：惠泰医疗、南微医学、心脉医疗、安杰思；此外，国产市占率较低品类集采后有望加速放量亦值得重视，如电生理领域的微电生理、惠泰医疗；神经介入领域的微创脑科学等。骨科关注后续集采出清情况（看Q3是否能反转），关节新一轮集采续约、脊柱集采落地等。这里面我们持续观察的代表性标的有：南微医学、心脉医疗、安杰思、微电生理、微创脑科学、春立医疗、爱康医疗、三友医疗等。（3）低耗： “高低切”、“挖掘超跌且后续基本面可能改善”市场风格下关注度较高赛道。一次性手套行业逐步进入周期拐点，二季度丁腈手套成本下降，预计主要公司经营环比改善，关注英科医疗、中红医疗等。其他低值耗材：关注海外客户去库存进展（差不多了，部分客户还有）、新签订单是否迎来拐点（受国内外经济大环境影响，既有产品需求在恢复但强度不及之前），国内是否有新拓大客户等，建议关注：拱东医疗、采纳股份、华兰股份、振德医疗。这里面我们持续观察的代表性标的有：拱东医疗、采纳股份、华兰股份、维力医疗、英科医疗、中红医疗等。（4）IVD：近期关注“安徽牵头的化学发光集采政策落地情况”，核心关注“纳入集采品类、降幅”等，之前市场有传言但还未有确切消息，随消息股价有波动。今年的核心逻辑是追踪常规检测恢复强度（同比/环比/较2019年同期比），目前环比看恢复已趋于稳定。股价催化主要来自业绩超预期，估值角度有“集采”干扰，海外占比领先企业具备优势。目前市场卷单月数据，股价与高频数据变动关系较大，建议关注新产业、安图生物、亚辉龙、九强生物、赛科希德等。这里面我们持续观察的代表性标的有：新产业、安图生物、亚辉龙、迪瑞医疗、九强生物、赛科希德、科美诊断等。 3、医疗服务：一方面，股价经过长时间调整，资金层面压力相对出清，估值分位很低（2020年初至今纬度），上半年悲观预期已经充分buy in。另一方面，注意到近期消费类资产走强，交易情绪明显改善，消费医疗与消费恢复密切相关，若加之有经营变化，预计走势将有一定持续性。选股角度，看两个方面，一是筹码结构干净、股价低位（预期没有那么满）。二是未来几个季度经营趋势向上。推荐国际医学、通策医疗，眼科医疗服务推荐爱尔眼科、普瑞眼科，其他关注度比较高的还有美年健康、瑞尔集团、海吉亚医疗、固生堂、华厦眼科、何氏眼科。这里面我们持续观察的代表性标的有：爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科、三星医疗、新里程、国际医学、海吉亚医疗、固生堂、美年健康、盈康生命等。 4、配套领域（1）CDMO： Q2预计表观增长仍有基数影响，剔除大订单后增长稳健。板块估值已经较低，边际改善下有望逐步实现估值修复，目前市场担忧点主要在于国际环境变化带来的商业模式扰动、产能过剩带来的内卷、投融资环境下的客户订单景气度扰动等。这里面我们持续观察的代表性标的有：凯莱英、博腾股份、九洲药业、药石科技、皓元医药、键凯科技、毕得医药等。（2）CRO： Q2预计延续Q1稳健增长，整体逻辑关联度和CDMO较高，更侧重于创新药需求的预期变化与国际环境变化等。这里面我们持续观察的代表性标的有：药明康德、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、阳光诺和、百诚医药、博济医药、普蕊斯、诺思格等。（3）原料药：行业整体贝塔催化尚未看到，仍以个股为主。这里面我们持续观察的代表性标的有：亿帆医药、川宁生物、普洛药业、仙琚制药、司太立等。（4）药店：目前整体估值处于历史地位，在复苏趋势愈加明显，信心恢复的情况下，药店作为医药零售行业与消费较为挂钩，预计板块估值回归上升态势。建议关注业绩稳定性较强、非药业务占比较高标的，如益丰药房、大参林、健之佳等。这里面我们持续观察的代表性标的有：大参林、益丰药房、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民、华人健康等。（5）商业：整体估值是所有医药板块中最低的，在今年大环境下有一定偏好度。国企商业公司在上半年受到青睐，表现较好，后面继续关注国企商业公司、有变化的商业公司，如柳药集团、九州通，以及独有CSO赛道百洋医药。这里面我们持续观察的代表性标的有：百洋医药、柳药集团、九州通、重药控股、上海医药、南京医药等。（6）制药装备：新增订单是关键，耗材进展不及预期，短期“周期股”属性比较难消除，需新增订单持续超预期支撑业绩和股价表现。今年因为下游药企“降本增效”、“固定资产投资谨慎”等因素，预计新签订单压力较大，产品结构变化等因素可能影响毛利率表现。这里面我们持续观察的代表性标的有：东富龙、楚天科技等。（7）科研仪器设备：这是未来几年需重视的板块之一，国产替代率低提供业绩弹性空间，卡脖子属性提供估值溢价，少有的景气逻辑细分领域。今年因为特殊年份问题，订单受扰，后续看政策催化及国产替代进程，追踪订单，跟拐点。重点关注聚光科技。这里面我们持续观察的代表性标的有：聚光科技、莱伯泰科等。（8）生命科学产业链耗材及服务 a.高校科研端：放开后恢复强度还可以（预估国内20-30%），但不是“积压需求爆发”那种恢复节奏，此外关注财政压力下科研经费投入情况。这里面我们持续观察的代表性标的有：诺禾致源、诺唯赞、药康生物、南模生物、优宁维等。 b.工业研发端：客户以早期biotech企业为主，国内受投融资数据承压企业从去年下半年开始优化管线，研发投入谨慎，新增管线及项目推进不太乐观。后续景气度还需投融资激发活力。这里面我们持续观察的代表性标的有：百普赛斯、纳微科技、奥浦迈等。

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