2022.8.18

点评：沉淀法二氧化硅行业，景气度中，成长性低，周期性强。

从整个行业来看，是明显供过于求的，近几年表观消费量/产能只维持在60%左右。细分来看，不同用途之间技术转换存在障碍，所以下游领域不同的公司景气度也略有不同。远翔新材生产的沉淀法二氧化硅主要应用于硅橡胶领域，下游包括电子、电线电缆、绝缘子、汽车、日用品、医疗等领域。

二氧化硅行业受上游原材料价格影响较大，包括石英砂、纯碱、硫酸等，相关公司毛利率波动都比较大。

远翔新材的亮点是高透明型二氧化硅，属于高端产品，国内唯二，还有一家是赢创。但从公司的盈利能力来看，并不优于同行可比公司。而且看业绩预告，有点拉胯：

2022 年 1-9 月，公司营业收入预计约为 28,942.21 万元至 31,505.46 万元， 同比变动-5.04%至 3.37%；归属于母公司股东的净利润预计约为 4,828.61 万元至 6,069.53 万元，同比变动-21.57%至-1.42%；扣除非经常性损益后归属于母公司股 东净利润预计约为 4,596.83 万元至 5,837.75 万元，同比变动-20.72%至 0.69%。

综上，给予远翔新材静态30倍pe，即合理市值23亿，合理价格35.85元，对应发行价-1%。但考虑短期投机性，小市值新股首日不会破发，甚至会大涨，首日市值应不会低于30亿。

p.s.作者估计的合理市值不代表新股上市后的股价预测，而是一个在作者认知范围内能接受的价值。实际价格和合理价值当然会有偏差，就是因为股票有的高估，有的低估，才有交易机会。

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一、发行人的主营业务、主要产品及其变化情况

公司主营业务是沉淀法二氧化硅的研发、生产和销售。沉淀法二氧化硅又称 水合二氧化硅、活性二氧化硅，其组成可用 SiO2•nH2O 表示，其中 nH2O 是以表 面羟基形式存在。沉淀法二氧化硅通过硅酸盐（主要为硅酸钠）与无机酸（主要 为硫酸）中和沉淀反应的方法制备，经溶解、反应、压滤、干燥、粉碎而成，因 其化学惰性及对化学制剂的稳定性和可明显提高橡胶产品的力学性能（如拉伸强 度、耐磨、抗老化、抗撕裂等），被作为化工填充料广泛应用于轮胎、鞋类、硅 橡胶、饲料、涂料、口腔护理、日用品、医药等多个领域。

二、发行人所处行业基本情况

（三）行业发展现状及趋势

1、行业产品分类

按制造方法分类，二氧化硅主要分为沉淀法二氧化硅、气相法二氧化硅两类， 两类产品分类情况如下：

按用途分类：

二氧化硅产品用途广泛，广泛应用于轮胎、鞋类、硅橡胶、饲料、涂料、牙 膏等行业，其中，轮胎、鞋类、硅橡胶等橡胶工业领域是二氧化硅的主要消费市 场，占二氧化硅总消费量 70%以上。

不同领域之间二氧化硅的生产技术或生产线转换存在一定障碍。

根据公开信息，国内沉淀法二氧化硅主要生产厂商如下表所示，二氧化硅产 品应用领域涉及硅橡胶领域的公司除发行人外，主要有新纳材料、思科硅材料、 吉药控股、联科科技、龙星化工，具体情况如下：

国外沉淀法二氧化硅生产集中度很高，主要集中在赢创工业集团、索尔维和 PPG 工业公司等跨国公司旗下，国外知名的二氧化硅跨国公司的研发机构从事多产品、多应用领域的开发，生产规模较大，生产的二氧化硅产品品种较多，往往 可以应用于多个行业领域。国内沉淀法二氧化硅产业集中度同国外企业相比仍有 较大差距，国内厂商通常深耕于某一领域，虽然也会储备其他领域二氧化硅的生 产技术，但销售占比一般较低。

3、行业发展现状

根据Grand View Research统计，2018年全球沉淀法二氧化硅市场规模为19.6 亿美元。其中，口腔护理行业、橡胶和农用化学品的需求上升是推动该行业增长 的主要因素。到 2025 年，全球沉淀法二氧化硅市场规模预计将达到 33.4 亿美元。

（1）产能规模情况

（2）消费结构情况

2020年中国沉淀法二氧化硅下游细分行业消费结构图如下：

（3）进出口情况

4、市场需求分析

2015~2020 年二氧化硅产品表观需求量及增长速度如下：

目前，公司生产的沉淀法二氧化硅产品主要应用于硅橡胶中的高温硫化硅橡 胶。高温硫化硅橡胶，也称高温胶、HTV。2012 年-2020 年产能及产量情况如下：

根据《中国硅产业发展白皮书》2019 版、2020 版及 2021 版，2018-2020 年 我国 HTV（高温硫化硅橡胶）产量分别为 51.6 万吨、54.4 万吨和 61.0 万吨，按 照二氧化硅在 HTV 中的平均添加比例 32.5%计算，对应的 HTV 用二氧化硅需求 量分别为 16.77 万吨、17.68 万吨和 19.83 万吨。

目前国内许多沉淀法二氧化硅厂商都能够生产硅橡胶用二氧化硅，但部分厂 商的产品仅能用于对抗黄性和透明度要求不高的低端硅橡胶制品。国内中高端硅 橡胶用二氧化硅市场份额主要集中在国内大型企业手中，在通用型二氧化硅领 域，目前国内市场上主要生产企业包括发行人、新纳材料、思科硅材料和吉药控 股；在高透明型二氧化硅领域，国内主要生产企业是发行人和赢创嘉联白炭黑（南 平）有限公司。

（四）产业链及行业上下游发展概况及影响

三、发行人在行业中的竞争地位

国外沉淀法二氧化硅的生产厂家比较集中，产能规模较大，产品多元，档次、 质量较高，竞争力较强。

2015~2020 年中国沉淀法二氧化硅产能年均增长率为 4.58%，产量年均增长 率为 5.29%。截至 2020 年末，中国沉淀法二氧化硅生产厂家共 53 家，总生产能 力达 249.0 万吨/年，实际产量为 163.68 万吨/年，其中规模在 5 万吨/年以上的企 业数量为 16 家，产能为 177.1 万吨/年，占比 71.12%；产量为 129.15 万吨/年， 占比 78.90%。

根据中国橡胶工业协会数据统计，另通过整理行业内主要企业的扩产计划和 预测未来的需求情况，2019-2024 年，我国沉淀法二氧化硅行业供求状况如下：

2019-2020 年发行人市场占有率变化趋势如下：

资料来源：上市公司招股说明书</