11 月 29 日公司公告控股股东实控人刘泉、钱晓钧及董监高 田涛、潘勇等 12 人拟在未来 6 个月内合计增持 5020-10040 万元，实控人刘泉、钱晓钧已经合计增持 41.58 万股，增持 金额 3996 万元，增持均价 96.10 元/股，12 月 20 日 11 位高管增持合计增持 11.61 万股，增持金额 884.62 万元，公司管理层集体增持叠加此次回购 2-4 亿元，彰显出管理层对公司 价值的认可和长期发展的信心，此外此次回购拟用于员工持股或股权激励，将员工利益与公司利益绑定在一起，能充分调动员工的积极性，利于公司长期发展。 

短期扰动接近尾声，不改长期发展趋势 

前期媒体所质疑的融资性贸易、人均创收异常、募集资金使用等事项均不符合事实，公司已经回复交易所问询函，且保荐机构中金公司通过严格的核查程序比如调取前十大客户的 交易明细及相关合同凭证等对公司的回复函给予了肯定的意见。我们认为，短期的扰动已经接近尾声，产业互联网的发展趋势以及公司的三大成长逻辑（垂直行业横向复制；产业 链纵向延伸以及渗透率提升；服务模式多元化）没有反正变化，公司目前经营正常，短期扰动不改长期发展趋势。

数字经济背景下，云工厂前景广阔 

今年以来国家对数字经济的重视程度持续提升，2022 年 1 月国务院印发《十四五数字经济发展规划》，随后在求是杂志发表《不断做强做优做大我国数字经济》， 11 月国家发改委发布《关于数字经济发展情况的报告》，数字经济已经成为国家的发展战略，成为推动我国经济发展的重要动能，2021 年我国数字经济规模达到 45.5 万亿元，占 GDP 的 39.8%。 公司的产业互联网战略的核心是“平台服务、科技驱动、数据支撑”。通过平台运营满足实体企业交易、交付、资金、 生产、链接等的经营需求，并以交易数字化工具、供应链数字化工具、生产经营数字化工具构建平台运营的科技驱动体 系。伴随平台运营的推进，科技驱动对供应链和生产经营各环节的数字化改造及通道衔接，进而在交易端、供应链端、 生产端沉淀海量数据，形成大数据支撑，由此以平台、科技、数据体系构建产业链和供应链闭环，实现工业互联网的高效运转，通过产业数字化促进实体经济的降本增效、质量提升和效率变革。 2021 年公司发布了“三年百家云工厂”的战略，数字云工厂 是帮助企业进行管理/质检/安全监控/能耗/物流/生产/订单 排查/设备管理/人员定位和高空巡检的数字化实施等，云工厂在降本增效和供应链优化方面效果总体上比较明显。对于服务模式，公司采取先投入后收费模式，即按降本增效的效果计费，在生产收益中进行适当分配。如按照生产吨数进行收费，收取 10-20 元/吨的服务费。签约云工厂的产能一般在 10-50 万吨/年，即未来技术服务费可以达到 100-500 万/ 年。云工厂的数字化改造前期投入由公司垫付，一般每家 100-500 万不等。截止今年“双十”推出了 53 家，其中有 15 家目前实施数字工厂改造，等云工厂达到一定数量，这种类 SaaS 模式，能够为公司创造稳定的业绩和现金流。 

拟境外发行 GDR，助力公司长期发展 

2022 年 8 月 8 日公司公告拟在瑞士证券交易所发行 GDR， 所代表的 A 股股票不超过 4000 万股，募投资金将用于进一步投资并加强多多平台及数字化建设升级、推进公司跨境电商及全球供应链战略、补充公司运营资金等。目前 GDR 申请事宜已经获得证监会批复。本次 GDR 发行一方面可以丰富融资渠道，提升公司在国内国际市场的影响力，另外一方面， 募集资金用于发展主业，助力公司长期发展。 

盈利预测 

我们看好产业互联网的发展前景以及公司的龙头地位。暂不考虑 GDR 发行的影响，预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 10.06、16.35、25.29 亿元，EPS 分别为 2.02、3.28、 5.07 元，当前股价对应 PE 分别为 38、23、15 倍，