【老骆电子】观点分享：景气度紧俏乐观，二季度承先启后
600519
2021-04-25 19:34:22
前言
本周为4月份最后一周，1Q21淡季不淡、财报亮丽的相关议题也正陆续反应，而再过一阵子、到了5月份，下半年新产品的原型机差不多也该出来了，国际大厂对下半年旺季“真正的”需求会估算得比较精准，新机的产能和订单也会分配出去，也是「承先启后」的好时间点(承1Q21季报的先，启下半年旺季新机的后)，到时候也可以嗅得出下半年究竟有没有“真正的”需求(所谓供不应求的求，究竟在哪里？缺货涨价还能持续多久？)，然后进一步研判是要顺势加码？或者逢高减码、等待新的买点？毕竟7月份的百岁生日还是值得期待的。
上周苹果春季新品发布会，这次发布了iPad Pro、iMac、AirTag蓝牙防丢器、搭载A12芯片的Apple TV 4K，以及iPhone 12与iPhone 12 mini紫色新品，而备受期待的AirPods 3这次果真没有出现。
其中，新款iPad Pro在处理器上舍弃了A14而改采苹果自家M1芯片；在连接埠上则纳入Thunderbolt，预计对下半年USB 4可望产生进一步推升作用；通讯规格方面，则支持Wi-Fi 6以及5G毫米波，此举也可能引发下半年其他业者跟进；在屏幕面板上，iPad Pro采用了Liquid Retina XDR面板加上Mini LED背光。
尽管M1版的iPad Pro与iMac都没有公布明确的贩售时间，但这里有一个值得注意的现象，就是搭载Mini LED背光的M1版iPad Pro，已经显示出苹果打算将新技术导入平板产品之中，使iPad Pro与iMac变成“兄弟齐芯”(同样都采用M1芯片)，也就是iPad Pro会更像一部电脑；也许在6月份的WWDC上，我们就会看到iOS、iPadOS的介面与iMacOS趋于统一。
苹果首款Mini LED背光的12.9寸iPad Pro在上周正式亮相之后，紧接着的14寸、16寸采用Mini LED背光的MacBook Pro，则有望顺势在今年下半年推出，Mini LED背光趋势议题逐渐受到重视。
除了苹果以外，全球OLED龙头的三星，它自己也将从今年2Q21起陆续推出Mini LED背光的电视、平板、笔记本等新品(家大业大的三星集团，它自己也在推Mini LED产品，而不是采用自家OLED技术)，全球Mini LED市场自2021年起可望快速增温，TrendForce也预期，2022年Mini LED价格竞争力可望超越OLED，到了2024年产值将上探42亿美元，届时Mini LED占整体LED比重将达18%以上。目前全球主要LED企业都已相继投入Mini LED领域，包括：日亚化、欧司朗、首尔半导体、富采投控(晶电)、惠特、亿光……等，国内相关企业则包括：三安光电、京东方A、利亚德、聚飞光电、华灿光电、乾照光电、鸿利智汇、国星光电、兆驰股份、鹏鼎控股(臻鼎)……等。
上周Strategy Analytics最新报告出炉，全球1Q21共出货3.4亿支智能手机，较去年同期增长24%，出货规模也是2015年以来的历史新高，同样也显示1Q21淡季不淡。其中，三星以7,700万支(YoY+32%)位居第一，苹果为5,700万支(YoY+44%)排名第二，而往年常占据榜单前列的华为如今已跌出前五，反映出美国制裁对华为手机业务的打击，而“华为一跌倒、三星吃到饱”之外，国产安卓阵营也不遑多让，小米、Vivo的增速均达80%以上，Oppo增速也有68%。
近3~4周以来，台湾地区的联发科、联咏等“联家军”也陆续表示来自中国大陆的国产安卓订单十分强劲，目前接单十分畅旺、订单能见度普遍拉长，景气可以说是有史以来最好的一次。不过，目前全行业上中下游都处在供需失衡的状态，包括小米、Oppo、Vivo等国产安卓5G手机受到驱动IC、电源管理IC、锂电池、记忆体内存、面板以及各类零组件缺货涨价的影响，下半年终端售价有可能将产生浮动，也就是说，下半年国产安卓5G手机可能会涨价。
目前全球所有半导体芯片都处于缺货状态，以往半导体芯片交期约10~12周，现在早已拉长到20周以上，而目前这种供不应求的状况，研判至少还会持续到明年3Q22以后，也就是说，未来4~5个季度内，供不应求仍将是常态。
上周，Intel执行长Pat Gelsinger表示全球芯片短缺问题可能还要延烧个两年，这个论点跟台积电总裁魏哲家在法说会上的观点一致，也就是整个半导体缺货状况将延续至2022年，而成熟制程更可能一路缺货到2023年。
尽管如此，我们还是要随时盯紧产业上中下游的每一个环节，因为越是供不应求，则越有可能存在over booking重复下单的假性需求现象，毕竟全球经济是真的全面复苏？或者只是解封之后的短期反弹？以及“真正的”终端需求是否真的热络？这些问题我们都要打上问号。将来一旦库存累积过多而开始有人抽单，可能就会引发市场修正的危机，那么一夕之间就会猪羊变色，PE估值也跟着受到压抑。
目前已正式进入2Q21，值得注意的是，每年2Q都是苹果新旧产品交接的空窗期，iPhone出货量在每年2Q也都是低档水位，没有一年例外；台积电也都会在每年2Q之际提前为客户预先投片，以避免下半年大量新机问世期间产能不足。这里顺便提一下，台积电从2Q21起，其第一大客户不再是苹果而是AMD；如果AMD很好、很积极，那么通富微电就跟着水涨船高。
近期，苹果也开始在准备进行2Q例行性的年度产品线转换。以目前的角度来看，台积电2Q21的7nm产能利用率应该还能够继续维持满载，但5nm会因为苹果A14季节性调整而导致产能利用率降低(可能会降到90%甚至以下)，不过，由于今年苹果A15预料将会提前到6月量产，所以3Q21旺季效应仍然值得期待(然而2021年的iPhone新机，它的规格也许不会太令人惊艳，要等到2022~2023年才会出现较大的变化)。
然而苹果一直以来都是两手准备、恐怖平衡。自从2018中美贸易战开打以来，苹果在内资和外商之间做平衡，而在境内生产和海外制造之间也做平衡，而光是内资企业之间，苹果也培养了第二梯队，然后让第二梯队和第一梯队做平衡。
所以上个月又再传出，苹果打算分割中国大陆7~10%的iPhone产能，将之转移到印度去，虽然国内企业也有同步加强海外产线的“母以子贵”动作，但苹果应该会采取恐怖平衡的作法，初期在海外的产能会更仰赖台商/外商，使得国内企业目前在苹果供应链的份额遭受一定程度的稀释，PE估值也因此受到一些挑战。
回顾过去这几个月来，当我们看到“涨价”二字，其实心里已经没什么感觉，也就是说，单纯的涨价议题，A股市场资金已经不太买单，对股价也不具备明显的刺激作用，然后再受到一些其他的外力干扰，PE估值就跟着进一步受到压抑。
最后，还有一个现象也请大家注意，各位可以把下面的内容当作是风险提示。
全球8寸晶圆从去年7月底、8月初一路满载至今，到了去年底连12寸成熟制程也开始满载，然后迈入2021年以来，全球各地有暴风雪、地震、火灾、停电、缺水等灾情，加上汽车电子杀出来大抢产能，使得各类半导体芯片和电子零组件均呈现供不应求、缺货涨价的态势。
迈入2021年以来，全球各地有暴风雪、地震、火灾、停电、缺水等灾情，加上汽车电子杀出来大抢产能，使得各类半导体芯片和电子零组件均呈现供不应求、缺货涨价的态势，而且我们前面也提到，现在半导体芯片交期已经拉长到20周以上，在明年3Q22季底以前，预料供不应求仍将是常态。
上个月三星在其股东会上表示，全球半导体供不应求、芯片短缺，现在连汽车制造商也加入抢货行列，使得消费电子领域的芯片供求严重失衡，三星成为全球第一家因为芯片缺货，导致旗舰机的计划被迫取消的手机大厂，将来还会不会有第二家、第三家呢？
家大业大的三星集团，它自己集团内有半导体产能，然而手机部门却依然无法取得各类所需芯片(当然，它的半导体产能和手机规格也不全然匹配)。各位，这个现象是不是值得去思考？三星取消了下半年旗舰机的计划，显示汽车电子果然开始排挤消费电子了(车载芯片更愿意加价取得产能的，宝贵的晶圆代工产能也必然会往汽车电子去倾斜；然而半导体产能短缺，业已影响了汽车行业的复苏，间接导致部分汽车企业面临停工的命运。汽车电子如此，更何况消费电子？)，现在的缺货涨价，到了一个临界点之后，可能就不再是利好而是利空了。
Why？因为在这样的趋势下，不管是哪种终端产品或汽车，只要少了当中的任何一种芯片或零组件，整机或整车都无法顺利组装出货，所以现阶段，尽管订单能见度好到破表，然而订单执行率却也低到破表。
2020年疫情打乱了所有的节奏，而过去行之有年的JIT系统(日本Toyota的Just in Time生产管理、“零库存”系统)某种程度出现失灵，尤其现阶段每隔一阵子报价都在上调，现在大家都有点非理性地拼命扫货抢料、囤积库存……。
各位想像一下，这个现象再演变下去，最可怕的会是什么？万一到时候最下游的企业(比如组装厂)虽然囤积了各类零件，但偏偏就是少了一两个料号而无法顺利组装出货，而公司资金又刚好轧不过来、撑不住，然后突然停止从上游进料、开始抽单，接着一路往中上游蔓延开来，那么，是不是环环相扣的产业链over-booking的现象届时就会浮出台面？那么，比较容易出现问题的又可能会是谁？其实就是体积重量相对比较大的、在仓储管理上比较有压力的，应该就是最先爆雷的地方。
上面这段话就当作是风险提示吧！各位一定要注意这个现象，万一将来不幸发生了，届时PE估值当然也会受到部分挑战。
核心观点：Mini LED新动向为短期焦点；5G手机、远程需求、汽车电子，则为三大主轴
苹果首款Mini LED背光的12.9寸iPad Pro在上周正式亮相之后，紧接着的14寸、16寸采用Mini LED背光的MacBook Pro，则有望顺势在今年下半年推出，Mini LED背光趋势议题逐渐受到重视。
苹果的方向已经很清楚了，就是一开始“中大尺寸”新品先转去搭载Mini LED背光而非OLED(在“中大尺寸”领域里，Mini LED背光的成本应该比OLED减少约15%)，然后将来有机会再慢慢渗透到“中小尺寸”领域，除了要逐渐摆脱世仇三星的束缚之外，Mini LED背光的技术本身其实也具备了OLED几乎所有的优点，但明显又没有OLED的某些致命的缺点(就连家大业大的三星集团，它自己现在也在推Mini LED背光电视，而不是采用自家OLED技术。不过，韩国媒体对于“韩国之光”的OLED依然情有独锺，其“大外宣”口径始终认为OLED才是主流，即便苹果iPad产品今年用了Mini LED背光，明年还是会回来用OLED的)。
比如说，Mini LED背光的屏幕，能够呈现出更黑更出色的黑色，屏幕在太阳底下也能展现出更为明亮的亮度，整体屏幕也能表现出更为丰富的色彩饱和度与对比度，同时还具备更好的电源效能、更加省电，而最最最重要的是，它没有OLED那样明显的老化问题、烙印問題。
除了苹果以外，全球OLED龙头的三星，它自己也将从今年2Q21起陆续推出Mini LED背光的电视、平板、笔记本等新品(家大业大的三星集团，它自己也在推Mini LED产品，而不是采用自家OLED技术)，全球Mini LED市场自2021年起可望快速增温，TrendForce也预期，2022年Mini LED价格竞争力可望超越OLED，到了2024年产值将上探42亿美元，届时Mini LED占整体LED比重将达18%以上。目前全球主要LED企业都已相继投入Mini LED领域，包括：日亚化、欧司朗、首尔半导体、富采投控(晶电)、惠特、亿光……等，国内相关企业则包括：三安光电、京东方A、利亚德、聚飞光电、华灿光电、乾照光电、鸿利智汇、国星光电、兆驰股份、鹏鼎控股(臻鼎)……等。
然后我们如果看长一点，5G手机、远程需求、汽车电子，也都将是2021明星产业。
如果我们不管交易面、信心面、筹码面，我们只谈基本面，其实全球8寸晶圆产能从去年7月底、8月初一路满载至今，现在就连12寸非先进的成熟制程也处于满载状态(而12寸先进制程，全球目前也只有台积电一家，它始终都是满载，也正因为它无时无刻都是满载，所以台积电已经不太具备景气指引的参考)，现阶段全球都没有大量的新增产能丢到市场上来，而各类的需求却又都蜂拥而来(不管是实际需求或者假性需求，产业链通通都在囤积库存、积极拉货)。
单就需求面来看，大致上可以分为5G手机、笔记本电脑、汽车电子相关等三大类，而且几乎是同时发生、互相堆叠、彼此交叉，但从另一个构面来解析，这三大明星产业，貌似也可以归纳成五大趋势方向：① 创新周期与高景气赛道，包括光学镜头、CIS图像感测、CPU/GPU高效运算、SiP/AiP先进封装、SLP类载板、FPC软板等(很多迹象显示，苹果会慢慢舍弃软硬结合板方案，从而改走「软板+SiP」方案，此举将持续利好FPC软版及SiP封装模组)；② 延续高景气领域，则如工业、通讯及汽车类PCB，以及其上游CCL覆铜板；③ Mini LED产业化已初显端倪，2021年将渐入佳境，陆续有多款Mini LED产品即将问世；④ 两手准备的苹果供应链；⑤ 各类半导体及电子零组件涨价议题。
本周推荐：传音控股、立讯精密、生益科技、闻泰科技、三利谱、京东方A、中颖电子。
单一题材：设备类股中微公司、北方华创；CIS图像感测器韦尔股份、晶方科技、华天科技；8寸晶圆代工与硅材料神工股份、沪硅股份、华虹半导体(港股)、华润微；工业/通讯/汽车类PCB如沪电股份、深南电路；AMD概念通富微电；Mini LED三安光电、京东方A、利亚德、聚飞光电、华灿光电、乾照光电、鸿利智汇、国星光电、兆驰股份、鹏鼎控股(臻鼎)；面板类京东方A、TCL科技；FPC软板鹏鼎控股(臻鼎)、东山精密；SiP/AiP封装及其封装模组长电科技、环旭电子、立讯精密。
2021全年看好之标的：闻泰科技、韦尔股份、卓胜微、神工股份、传音控股、三利谱、联创电子、兆易创新、中微公司、北方华创、立讯精密、歌尔股份、领益智造、环旭电子、智动力、鹏鼎控股、东山精密、京东方A、TCL科技、三安光电、利亚德、通富微电、长电科技……。
声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。
S
卓胜微
S
韦尔股份
S
闻泰科技
S
京东方A
S
歌尔股份
工分
8.12
转发
收藏
投诉
复制链接
分享到微信
有用 3
打赏作者
无用
真知无价，用钱说话
0个人打赏
同时转发
评论（2）
只看楼主
热度排序
最新发布
最新互动
- 1