智能终端业务稳健增长，经营现金流充沛：公司智能终端业务包括机顶盒、 融合终端、宽带网络连接设备、VR 终端及解决方案、网络摄像机，2022 年实现收入 95.78 亿元，同比增长 24.92%，主要受益于机顶盒在欧洲、拉美、非洲、中东等地需求 拉动，以及机顶盒、宽带设备在国内运营商中标份额的提升。2022 年经营活动产生的 现金流量净额为 16.10 亿元，同比增长 747.74%；应收账款周转率由 3.43 提升至 4.01， 现金流状况良好。
海外业务持续拓展，重点突破美国市场：2022 年公司海外业务实现收入 51.55 亿元，占总营收比重 42.93%，同比提升 5.59pcts。公司积极扩大机顶盒在海外电信运 营商的市占率，拓展海外宽带网络接入类产品于各大运营商及子公司 Strong 的 2C 销 售。2023 年将借 Google、Netflix 平台，瞄准美国目标运营商和 Walmart、Roku 等零售 商，实现美国市场新突围。VR 业务基于海外行业 B 端大客户定制化项目，将重点拓 展日本、美国、韩国、印度等 XR 行业应用客户，并于海外运营商开展 VR 的 ODM、 OEM 等。基于海外的内容平台，将向海外 2C 渠道商销售 VR 硬件终端。2023 年将推 出超短焦 VR 一体机 pancake1 及 pancake1 pro 新品，进一步丰富 VR 内容生态，并拓 展国内线上与线下销售渠道。
计划投资设立储能子公司，加强外延式扩张：为围绕储能产业培育公司未来 的增长点，子公司深圳创维数字计划与创维集团下的滁州创维光伏公司等共同投资设 立创维储能，深圳创维数字持股占比 66%。当前欧美加强部署绿色能源，海外储能业 务有望迎来新的市场机遇。公司海外业务目前在全球有五大区域中心，已形成较为完 备的本地化的销售渠道及售后与制造体系，后续公司计划利用海外本地化的资源优势 以及较强的大供应链优势，全力进入新能源领域。
投资建议：公司 AI 技术为传统业务机顶盒融合赋能，宽带业务中标大额订单，VR 业务叠加 AIGC 有望构建产业新生态，同时积极拓展车载显示、储能等业务。我们预 测公司 2023-2025 年实现收入 153.65、189.56、239.70 亿元，实现归母净利润 10.05、 12.61、16.37 亿元，对应当前 PE 估值分别为 22x、18x、14x，维持“增持”评级。
风险提示：运营商集采量不及预期的风险；宏观经济波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；新产品、新业务推广不及预期的风险。
