1、顺周期核心龙头，复苏动能增强，4季度有望恢复至主动补库逻辑
后疫情时代，经济目前基本回到合理增长区间，政策重心亦有所调整，然而我们需要思考的是，回归正常节奏（尤其是上半年流动性盛宴已经抬升了整体估值），对周期品的投资方向；
① 有望回归到2019年Q4周期品的逻辑框架，但斜率放缓：9月中采制造业PMI指数51.5%，环比上升0.5个百分点，经济景气度继续上行，库存周期经历了积压库存去化之后，我们认为有望在 Q4 重新进入主动补库（2019年Q4的逻辑被疫情打断），但地产政策不放松令补库斜率放缓；
② 有钱的地方猛干：预期9月份社融增量可能仍在3万亿以上，增速超过13%，全年社融预计可稳定在13%上方；地产投资继续强势（区域间差异巨大），基建投资相对偏弱（但地区差异巨大，东部发达地区较强），制造业投资继续抬升、消费数据加速改善；
四条主线布局核心资产
Ø 全球尤其是海外需求的确定性恢复；——玻纤及汽车玻璃
Ø 竣工装修端及C端的修复；——玻璃及部分后周期建材
Ø 东部都市圈的城镇化进程加速“有钱的地方猛干”——东部水泥股等
Ø 精装B端集中度提升逻辑改变、跨界降维打击加速；——类似东方雨虹、中国联塑等
因此我们的推荐方面，更多集中于业绩驱动的蓝筹龙头而非资产负债表恶化换得高增速的弹性品种；我们认为市场对复苏的预期已经初步认可，但还未形成一致认知；
2、B端精装逻辑的修正，上半场狂欢后的冷静选择
我们19年初独家率先提出的B端对C端的“降维打击”，目前大家已经看到结果：从2019年到现在，C端的建材股走势，远远不如B端的建材股，这个产业逻辑我相信接下来较长的一段时间仍会演绎，但股票投资逻辑已经走到了较高的位置，而今年q3会成为c端同比增速的上行拐点；
B端受益于18-19年新开精装房渗透率快速提升（深层次原因是突破限价和类无息贷款）叠加今年上半年流动性狂欢，令B端精装建材公司大部分在大举扩张资产负债表的同时获得估值大幅提升的戴维斯双击；
下半场我们认为将走向分化，精装新开总量今年很可能不再扩张（深层次原因和之前相反），同时我们清晰的从2020中报的现金流量表与资产负债表的状态对比来看，我们可以看到B端消费建材企业战略呈现出明显的分化：大部分B端企业聚焦在增长速度，现金流与资产负债结构呈现压力陡增的态势，并不惜内外部加杠杆，扩张的资产负债表对应的是下游地产行业中高杠杆经营并快速扩张的这部分地产企业上，而这些地产企业的市占率过去几年在快速提升，而提升拉动相应的建材供应商集采业务快速提升……“三条红线”及无论真假的恒大事件，都宣告上文这个逻辑链条的终结；
但我们也看到类似行业龙头类似东方雨虹做出不同的选择，自2018年底至今主动缩表，主动放弃部分高风险高增长客户改善现金流，我们认为龙头之所以成为龙头，主要因为往往在战略上领先行业半步；
2020年实际已是企业战略选择的分水岭，下半场的B端消费建材的分化，我们认为将在经营质量，客户质量、成长性与客户分散度这四个维度重新估值，而不仅仅是今年上半年的纯增速论英雄，同时若风险事件发生，则会在建材行业中去“劣后级”产能，利好优先级；
高杠杆房企短期内会加快开工（盘活土地）+竣工（结转以增厚资本金）周转的步伐，因此上游建材企业增速仍可维持，但估值立即将得以反映；投资者要在不同信用及流动性环境将作出对“质”与“量”不同的选择；
分化还有一方面是，我们会看到城市建设圈仍然会持续加速，在不同地域市场布局的公司未来估值将进一步走出差异；
消费建材首选B端龙头东方雨虹、中国联塑，同时我们认为C端拐点已经明朗，重点推荐伟星新材等；
雨虹这波始于我们2018年11月大作《变革中成长》架构大变革，2019年7月《渠道变革的“降维打击“》开启新周期，至今逻辑未变。雨虹十年成长冠绝a股不可复制，十年独家复盘核心竞争优势。（点击阅读），最新逻辑参考：《扩品类降维打击，何谓建材之“海天、立讯” 20200803》；
3、玻璃：光伏+浮法，不可忽视的弹性，独家“信义系”红包行情！
中期而言，光伏玻璃为最好的赛道，平价上网时代开启，未来十年光伏发电将持续替代传统火电，实现路径大概率将为双面双玻组件的加速渗透，光伏玻璃需求有望数十倍增长（十四五规划光伏发电占比存大幅提升预期）。而短期来看，20Q4供给端增量有限，海内外需求加速释放，供不应求的态势将延续，有望进一步驱动价格弹性：从价格趋势上看，自8月始涨价斜率明显提升，8月初市场主流3.2mm光伏玻璃报价仅24元/平，10月10日已超35元/平，部分小厂报价超40元/平。首推龙头信义光能，产能扩张领先行业，此外，福莱特、南玻、旗滨集团亦显著获益。
而对于浮法玻璃而言，贸易商去库的影响已然消除，9月下旬重启补库。国庆期间需求略有回落，但节后下游需求迅速恢复，主流浮法企业产销率均超100%。我们认为当前加工厂订单饱满，终端需求旺盛，节后玻璃价格已然重回量价齐升态势，浮法龙头业绩弹性值得期待。重点推荐全球扩张的综合玻璃制造龙头信义玻璃，弹性首选浮法龙头旗滨集团。
我们认为浮法玻璃龙头仍被低估，对玻璃而言，市场存在极大的预期差：
Ø 竞争格局确实天然不如水泥，但这本为市场共识，实际上浮法的竞争格局绝非一成不变，旗滨、信义双龙头格局2016年后已经愈发清晰；
Ø 2019、2020年开年行情皆极端不利，却又实现了年内的“V”型反转，龙头业绩2016年后节节高，历史上从未出现如此般的“黄金年代”。这一切的发生并非偶然，背后的本质逻辑为需求平稳、新建受限的情况下，高窑龄产线成为滚动“调控阀”，玻璃已然进入产能非扩张周期；
Ø 浮法盈利稳中有升的情况下，旗滨节能玻璃+电子玻璃+药玻的新业务，信义全球扩张+成熟稳健的汽玻+建筑玻璃，已然开拓了新的成长赛道，公司本质绝非一成不变的周期
Ø 虽然建材并非“科技”“医药”“消费”等黄金赛道，但却拼出了一批最具中国精神的企业家，玻璃企业掌门人风骨犹有过之；
Ø 玻璃龙头演绎的对股东最强的责任担当，没有任何一个行业像玻璃龙头一样统一践行如此极致的分红，成为高股息的代名词，旗滨如此，信义如是，福耀亦然；
我们一路重点推荐的“信义系”——信义玻璃、信义光能、信义能源双节期间再送“红包”行情，股价不断刷新历史新高
我们认为三家公司显著的超额收益始于一脉相承的卓越管理（基因是核心），皆具难被跨越的“护城河”（长坡厚雪），呈现为傲然行业的超预期成长（盈利能力领先行业）。我们的“信义系”——信义玻璃、信义光能、信义能源股价今年皆翻倍有余且空间仍然很大，公司长期投资价值远未至天花板，当前仍被市场显著低估，继续重点推荐！
坚定看多并继续重点推荐玻璃龙头，极致预期差酝酿极致超预期，极致超预期催生极致大空间，继续重点推荐信义、旗滨！
另附国君建材团队玻璃行业重磅深度报告
1. 【重磅研判】何谓玻璃的“滚动调控阀”？旗滨估值空间怎么看？20200705
3. 信义玻璃：执信义行天下，三十年复盘玻璃帝国——数十倍牛股复盘系列之七
4、玻纤：接继粗纱，电子纱（布）价格上涨开启，玻纤涨价向全面超预期演绎
从我们近期跟踪的数据看，10月1日至5日受国庆长假影响，下游需求略有回落，但10月6日始随着复产复工的接继，下游需求迅速恢复，延续节前旺盛态势，10月初的二次提价落实良好，且部分中下游企业加价提货，库存持续去化。展望四季度，行业整体产能未有新增，却存部分窑龄到期产线冷修可能，需求旺盛之下Q4粗纱涨价有望持续超预期。
值得注意的是，10月中上旬电子纱（布）全面涨价开启，主流电子纱企业泰山玻纤、重庆国际、林州光远及中国巨石报价上涨300-500元不等至8300-8500元/吨，电子布均价至3.5元/米，我们认为反映了终端需求渐趋旺盛，在供给端难见产能释放的情况下，随着海外需求的进一步复苏，电子纱（布）的涨价有望远超市场预期（弹性更大的品种）。玻纤赛道，首选中国巨石，其次中材科技，另外长海股份也会跟涨。
我们估算巨石整体库存降至40天以内，其中国内库存约20天，泰山整体库存降至1个月以内，发货已然十分紧俏。我们判断中国巨石8月销量或达19万吨，创历史最好水平。按市场预期，第二轮玻纤普涨本为明年春节后，但9月底中国巨石及各玻纤企业再发涨价函，10月1日起针对所有粗纱品种涨价10%，涨幅及涨价时点大超市场预期，按当前发货水平，我们认为20Q4玻纤纱持续涨价将为大概率事件。
继9月底巨石成都智能制造二线12万吨点火投产后，巨石再公告桐乡智能制造三线15万吨开工建设，预计2021年三季度点火投产，产能延续扩张。我们判断2020年巨石玻纤粗纱销量200万吨起步，明年有望站上220万吨。
我们是全市场最早底部坚定推荐中国巨石的卖方——通过对玻纤行业密切跟踪，我们率先于4月中旬观察到玻纤行业见底信号，内需拉动下企业发货普超预期，并于4月16日发布独家推荐报告：中国巨石：独家重点推荐，年内配置窗口已至（国君建材鲍雁辛 赵晨阳）20200416（阅读量超4000），且持续提示中国巨石已至黄金布局时点。
对于中国巨石而言，我们认为与万华化学、福耀玻璃、隆基股份，当前逻辑类似，我们认为巨石开启上涨并非源于单纯的行业逻辑，而为全球需求逻辑的证实。我们于2020年1月发布行业重磅深度报告《产业视角看巨石，何为“核心”资产——“比较发现价值”系列之六》，我们认为玻纤与MDI、汽车玻璃以及硅片产业有着相似的行业视角，玻纤龙头中国巨石与万华化学、福耀玻璃、隆基股份核心财务指标可媲美，且皆以行业最优势成本输出高品质差异化产品服务，并开启全球化成长之路，皆为核心资产。
我们认为随着智能制造的加深、全球化的推进以及“两材合并”的深化，中国巨石中长期有望实现由全球玻纤龙头向综合性复合材料巨头的跨越。中性预测2020-2021年归母净利22.75、30亿元，对应2021年PE仅15X，看一年时间目标价23元，仍有50%空间我们认为中国巨石为难得的布局明年的品种，低估值、顺周期，继续重点推荐！
公司逻辑参见《产业视角看巨石，何为“核心”资产——“比较发现价值”系列之六》。
行业逻辑可以参见《【重磅深度】研判玻纤行业，底部推演与龙头逻辑再升华》
5、可选消费崛起，汽玻行业需求的复苏与扩容兼具，福耀玻璃为全球汽玻龙头，α与β共振
我们认为β主要源于板块层面可选消费品的全面崛起。我们于6月中下旬率先提出顺周期的“三个梯队”的概念：第一梯队是金融属性的周期品，也包括地产，第二梯队是资源品：煤炭 有色 水泥 石化等，第三梯队则为制造业：工程机械 基础化工 建筑 钢铁 交运 水电等，可定义为可选消费品。从板块轮动来看，前期的预判逐一被验证，当前已行至第三梯队，可选消费品跑出超额收益。
我们认为可选消费品崛起的逻辑在于：后疫情时代，情绪的恐慌让位于业绩的增长，而流动性转向，高估值板块已然承压。顺周期低估值板块关注度回暖，戴维斯双击直击可选消费优质赛道。福耀玻璃为汽车玻璃全球龙头，此逻辑之下股价的上涨已为必然。
再观中微观层面，汽车行业需求复苏，此反映为板块整体之β；而公司更为关键的α，则源于特斯拉“全玻璃车顶”的设计渐成主流，汽车玻璃需求扩容，公司为全球汽玻龙头有望优先获益。
此外，我们于2020年2月发布重磅深度《产业视角看巨石，何为“核心”资产》，将福耀玻璃、中国巨石、万华化学、隆基股份四家公司作为可比的全球制造业核心资产，受益于需求确定性复苏的核心资产视角，更加彰显稀缺性，二季度后股价皆具显著超额收益。
我们认为福耀玻璃的好戏才刚刚拉开帷幕，预计公司2021-22年归母净利分别为31.8、37.8亿元，分别同增30%、17%，2021年公司市值超千亿并非难事，中期而言成长有望提速，股价仍存翻倍空间。
6、水泥：华东第四轮涨价开启，被低估的确定性及高弹性
华东南京及苏锡常第四轮涨价落实到位，浙江酝酿10月中旬第三轮涨价，而珠三角10月中上旬计划再次提价，华东中南有钱的地方继续猛干；而华北京津唐节后需求已恢复至节前水平，计划15日大幅提价60元/吨，具体执行仍待跟踪。今年立秋早需求启动早，旺季长，业绩望超预期超越去年同期。
我们认为当前华东华南长三角、珠三角水泥需求持续领跑全国，预示着今年四季度到明年东部都市圈的城镇化进程加速“有钱的地方猛干”，20Q4华东及中南水泥盈利的确定性及高弹性被低估下半年旺季或为上半年4-5月小阳春行情的“放大版”并且是2019Q4出现的补库存的延续，更旺的需求、更强的涨价弹性；
水泥股的投资是边际逻辑、钢铁煤炭股是总量逻辑，四季度东部地区水泥弹性领先：
l 水泥稳定性首选“泥茅”海螺水泥（3000亿仅是起步价）弹性选择：万年青、华新水泥、上峰水泥是海螺衍生品（方向一致，贡献弹性）投资思路；
l 华南华润水泥（1313.HK）确定性高优先级的思路，其次A股塔牌集团；
l 水泥改善弹性空间最大是H股中国建材（3323.HK），作为中国最大水泥生产企业中建材旗下水泥资产实现回归A股上市，我们判断PB应1倍起步；
l 冀东水泥是基建弹性大，基建受益且资产整合天山股份、宁夏建材、祁连山；
以下是行业部分
1. 一周沪深港通建材股持仓变动（09/28-10/10）
① 北上资金中，坚朗五金单周增持最多，增持比例0.22%；东方雨虹单周净买入最多，净买入额约1.53亿元；
北上资金中，福建水泥单周减持最多，减持比例2.37%；海螺水泥单周净卖出最多，净卖出额约4.51亿元；
② 南下资金中，中国建材单周增持最多，增持比例0.20%；中国建材单周净买入最多，净买入额约2.24亿港币；
南下资金中，西部水泥单周减持最多，减持比例0.22%；海螺水泥单周净卖出最多，净卖出额约1.27亿港币；
③ 北上资金最新持股比例前三：东方雨虹(11.86%)、海螺水泥(8.40%)、北新建材 (6.39%)；
④ 南下资金最新持股比例前三：洛阳玻璃(16.19%)、中国建材(11.12%)、信义光能(11.87%)。
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