1.家居零售实体渠道场景价值极高。家居是消费者仅次于房产、汽车的第三大消费支出，因其非标、高客单、低频、谨慎决策、重线下服务、供应链要求高，极难被电商取代，时间也证明了电商无法替代家居零售实体渠道价值。美凯龙是中国家居零售实体渠道绝对龙头，面对消费人群年轻化（8590后成为消费主体）和存量市场翻新的双轮需求驱动，成长稳健且空间广阔。

 

2.债务问题已基本解决。控股股东层面和上市公司层面持续主动去杠杆，通过资产处置、引入战略合作方、非公开发行、利润分配等方式，财务杠杆已进入双拐点阶段，资产负债率有望持续下降，特别是有息负债占比快速下降。不存在系统性风险，去杠杆亦可带来财务费用率下降，净利率提升。

 

3.从重资产向轻资产迈进。核心城市的核心商圈自持物业价值极高， 打造一号店为制高点辐射核心城市；未来项目拓展的重心在于轻资产的委托管理，年均增加30家以上委托管理门店，目前公司储备轻资产项目已签约658个，确定性强的348个，三四五线城市占比75%以上，存量项目足够支撑公司未来轻资产扩张和城市下沉渗透，资本开支有望持续降低。

 

4.拓展家装业务为家居场景导流。面对消费者一站式解决方案的需求变化，公司19年发力家装产业，前端整合设计师资源、搭建数字化标准化中台、后端整合供应链，针对大平层别墅、改善性需求盘和刚需盘推出差异化服务产品。线下商场低成本获客，精准导流，具备异地扩张和本地化服务能力。目前两年时间门店213家、在手订单80亿，70%订单导流给本地卖场商户，实现赋能。

 

5.牵手阿里探索家居新零售。19年线上线下一体化运营，20年天猫同城站上线22城，品牌商户1.6万家，全年流量5475万、商品流量3114万，阿里50%+精准流量支持同城站业务，未来继续推进同城站覆盖。同时美凯龙是家居行业最大的MCN机构，20年22同城站直播7.8万场、线上引流成交9.6万单，私域账号7800+。同时618临近，美凯龙是家居行业唯一618大促&天猫超级品牌日，敬请期待。

 

我们认为，美凯龙所处的家居零售赛道实体场景壁垒极高，公司处于细分赛道龙头，面对消费年轻化和存量市场翻新的双轮需求驱动，自身债务问题解决同时加码轻资产运营，传统业务增长稳健且持续；同时拓展家装导流家居、线上线下一体化家居新零售，当前市值对应21年估值仅为13倍PE，值得重视。

刘章明