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【中信建投银行】杨荣：资管新规正式实施对资管行业的影响

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2022-01-16 20:29:54

1⃣️大资管监管新规的基本监管原则大资管新规的监管的核心监管思路：推进净值化、去通道、去杠杆。公募、保险和私募符合这种监管方向，在过渡期内，符合资管新规的细分子行业得到快速发展，3年间的增幅都在50%以上；而银行理财、券商资管、信托由于具备非净值、通道和加杠杆的属性，其不符合资管监管新规，这些细分子行业发展速度在放缓，规模在持续下降，行业也处于调整期。 2⃣️大资管新规过渡期内对细分子行业规模的影响在过渡期内，券商资管、基金专户、信托规模在持续压减，以便实现去通道、去杠杆的意图。其中：券商资产规模压降最快，其次是基金专户，最后是信托。券商资管的通道业务在大幅压减，从而其规模从2017年年末的16.88万亿压降到2021年半年度8.34万亿，5年间规模降低近50%。另外，基金专户的通道业务也在持续压降，其规模从2017年年末的13.74万亿压降到2021年上半年的8.34万亿，5年间规模降低40%。同时，信托通道业务和高杠杆业务也在持续压降，从而其规模从2017年年末的26.25万亿压降到2021年半年度的20.64万亿，五年间规模降低近22%。在过渡期内，银行理财在净值化转型的过程中，规模增速在持续放暖。银行理财为预期收益型产品而非净值性产品，在过渡期内产品类型逐步转换位净值性产品，同时在2021年4季度，计价方式逐步从成本法过渡到市值法，净值化比例提高，从而其规模从2017年年末的22.17万亿逐步调整到2021年上半年的25.8万亿，在此期间规模波动，但是规模增速在放缓，呈现小幅增长的态势，5年间规模增长16%。而公募、私募和保险资管符合资管新规的要求，规模在持续回升。其中：公募规模增长最快、其次是私募、最后是保险自管。公募的规模从2017年年末的11.60万亿提高到2021年半年度22.02万亿，5年间规模增长近1倍。另外，私募的规模从2017年年末的11.10万亿提高到2021年半年度的18.9万亿，5年间规模增长70%。同时，保险资管规模从2017年年末的14.92万亿提高到2021年半年度的22.17万亿，五年间规模增长近50%。 3⃣️大资管监管新规正式实施对细分子行业规模的影响大资管细分子行业的此消彼涨。经过过渡期的整改后，各类细分子行业都整改基本结束，都达到了新规的要求。过渡期内，规模下降的细分子行业预计未来规模将稳步增长，而过渡期内规模快速增长的行业预计未来规模的增速将有所放缓。可以预计，如果未来大资管行业每年规模增长在10%左右，公募、私募和保险资管的成长性会放缓，而银行理财、券商资管、信托的规模成长性将提高。而这种规模上的此消彼涨背后的驱动力来自收益率上的变化，预计未来银行理财、券商资管的收益率有望回升。 4⃣️大资管监管新规对银行理财的影响（1）组织机构的影响？银行从事理财业务的主体变化，从银行母行资产管理部转变为银行理财子公司，目前29家获批筹建，23家开业；从银行资产管理部转化为银行资产管理事业部。理财业务实行部门化和子公司化两种形式。中小银行由于资本金、中后台、理财规模等因素，成立理财子公司难度较大，从而银保监会也在深入研究中小银行获得理财子公司牌照的问题。（2）风险实现隔离？通过成立理财子公司，仅30万亿理财的风险全部由客户承担，相关的连带责任风险也逐步迁移到理财子公司中去。之前银行母行除了承担表内贷款相关的信用风险外，也需要承担理财的相关风险。而今银行母行无需再承担理财相关的风险。（3）产品类型的影响？银行理财产品类新单一，非标投资、通道业务居多，但是成立理财子后，产品类型丰富，转变为全产品体系全资产配置，理财子可以投资一级和二级权益、理财子非标投资只有上限管理、通道业务压缩。在权益市场投资方面，银行资产管理部只能通过投资公募和FOF形式间接参与股票市场，而银行理财子如果只是间接参与的话，理财子牌照的价值就在弱化，从而资管新规正式实施后，银行理财子将提高直接投资股票比例。（4）银行理财子产品的收益率？持续回升。同之前相比，受制于资产端配置和客户结构的影响，银行理财产品收益率较低，而随着银行理财子实现全资产配置后，高收益资产股票和非标配置比例将提升，而同时底层资产中安全性资产占比又相对较高，银行理财将成为兼顾高收益和高安全性的资产，其收益率将持续回升。（5）银行私行业务将加快发展。随着理财业务逐步剥离到理财子后，银行母行体系内唯一留存财富管理的业务类型是私行业务，预计未来私行业务将成为财富管理业务的核心重中枢，银行母行将加快发展此类业务。 5⃣️大资管新规正式实施对券商资管和信托的影响券商资管的主动管理能力将持续提升，非标投资和通道业务将继续受限，但是ABS的投资、财富管理转型的方向依然没有变化，另外券商资管逐步申请获得公募牌照将是重要的方向。未来券商资管规模也将逐步触底回升，稳步实现正正增长。信托规模增长预计将在1年左右的时间逐步触底后保持稳定。其一、信托的风险尚在释放过程中，信托收益率将继续下降。对于信托而言，由于非标投资主要在地方融资平台和房地产，这两个领域的风险在稳步提升，随着这两个领域风险的稳步释放，信托的投资收益率也将继续下降；其二、信托需求在减少。由于非标需求在下降，货币政策持续宽松利率处于低位传统的融资方式能够满足融资主体的需求，信托需求将持续萎缩。其三、信托的类型调整，投资类信托、事务管理类信托在继续保持增长，但是融资类信托将继续压缩。其四、在宽信用实现的过程中，表外融资的需求将继续压减，信托贷款预计在未来1年内依然拿维持负增长。 6⃣️大资管新规对公募、私募、保险资管的影响这三个细分行业完全符合大资管新规，正式落地对这些行业没有太大的直接影响，但是其他细分子行业的成长性会对其成长性带来一定的间接冲击。这三个细分子行业在过渡期内实现了规模快速的扩容，最低增幅都在50%。但是预计资管新规正式落地后，随着理财、券商资管恢复正增长，将对其规模扩展带来间接冲击。受益于渠道优势、资管端配置范围扩大、客户优势、私行业务的发展，银行理财子规模增速将逐步恢复常态化增长，而券商资管买方投顾逐步走向成熟，对财富管理客户和高净客户的服务更上层楼后，券商资管公募化，券商资管的规模也将恢复正增长。比如：公募和私募之前服务更多高净客户，但是随着银行私行业务发展更快更加成熟，高净客户将逐步转向银行私行，这将有助于银行AUM的快速提升，反之将减缓公募、私募的增速。随着银行理财子权益投研能力的提升，权益资产配置占比提升，银行理财子和保险资管的差异性将逐步缩小，银行更加侧重对理财产品的代销，这也将对保险资管的自然增长带来间接冲击。

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