天风证券：量受损小+单吨盈利稳定，塔筒行业龙头加速扩产，市占率提升预计将带来估值修复
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】①投资者多数时间都在寻找抗通缩环节和标的，风电也不例外；抗通缩除了关注量利齐升的环节，还应还关注量升（往往伴随市场份额扩张）利相对稳定的环节，而塔筒就是这样一个环节。②塔筒是风机大型化下量利较为稳定的品种，即量受损最小+受原材料影响较小单吨盈利相对稳定。③而未来塔筒行业比拼的是——产能布局，此前由于运输半径限制，塔筒格局较为分散，而当前时点，龙头加速扩产，市占率提升预计将带来估值修复。
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】对大部分制造业，投资者多数时间都在寻找抗通缩环节和标的，风电也不例外；抗通缩除了关注量利齐升的环节如碳纤维（新技术）、轴承滚子（新应用场景，从国内走向海外）。天风证券认为还应还关注量升（往往伴随市场份额扩张）利相对稳定的环节，而塔筒就是这样一个环节。相对于产业链其他环节，塔筒是风机大型化下量利较为稳定的品种，即量受损最小+受原材料影响较小单吨盈利相对稳定。而未来塔筒行业比拼的是——产能布局（不是简单的扩张，而是对资源的掌握和运用），陆上核心是比拼产能布局，陆上各家采取多地布局模式，海上则需争夺码头资源。此前由于运输半径限制，塔筒格局较为分散，而当前时点，龙头加速扩产，市占率提升预计将带来估值修复。1）为什么当前时点看好塔筒这个细分赛道：量利稳定（耗量受损程度小）①量：大型化降本在于摊薄单W材料用量，其中塔筒为受损最小的环节之一，且海上带来桩基新增量。预计21年全球陆上市场规模在579万吨，25年631万吨，复合增速2%；21年全球海上市场规模在410万吨，25年887万吨，复合增速21%。②利：一般与主机分开招标，塔筒定价方式为成本加成，即价格=签订单时钢价成本+稳定的毛利额，受整机厂降价影响较小。生产较短（1个月），只有在签合同和采购之间可能存在风险敞口，整体看受原材料价格影响小。③赛道利润空间：假设钢价维稳，预计21年全球塔筒利润空间87亿元，25年139亿元，复合增速12.3%，增量主要来自海上。对比其他被大型化严重摊薄的环节（例如机舱罩等），预计21-25年风电行业20%复合增长将完全被耗量受损而抵消，体现为细分环节空间无增长。2）塔筒行业竞争要素：产能布局（资源的掌控和运用，而非简单扩产）塔筒与风机配套，一般由主机厂根据风机机型和地形进行设计，而塔筒企业仅负责生产制造，可基本认为是标品。成本端中直接材料（占比80%+）、人工（5%）、制造费用（5%）各家差异不大。但塔筒的特殊性在于重，存在运输半径，因此塔筒比拼的核心就是产能布局，合理布局产能会摊薄运费，进而在盈利端拉开差距，单吨盈利最好的在1000元，而差的则在500元。陆上：500公里的运输半径，寻找最佳布局点，本质上是综合能力的考核。天顺和大金为东部沿海大基地布局，而天能和泰胜则为小基地全国布局。海上：考验的是码头资源获取能力。码头资源具有稀缺性，主要体现在：港口建设由政府规划，功能有划分，生产用万吨级泊位数每年增长量仅几十个（其中10万吨级以上每年增量在20个，而用于风电的预计不足10个）。且一般情况下，企业规划码头到完成建造至少1-2年的时间。目前自有码头的企业有大金重工、海力风电和泰胜风能，从泊位数量和质量看大金最有优势。3）随龙头大规模扩产，塔筒行业格局正在快速集中此前塔筒环节格局较为分散，主要由于风电行业周期性+塔筒运输半径，导致头部企业扩产动力低。而从21年往后看，风电成长属性崛起，四大龙头扩产趋势明确，从全球市占率看CR4有望从20年20%提升至23年40%。对标：找寻扩产弹性大+产能布局合理（海上看码头资源）带来单吨盈利提升的标的。
来源：天风证券