1、百亚股份 国内一次性卫生用品知名生产商，公司为各年龄段消费人群提供个人健康护理产品，主要涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域。2019年卫生巾7.50亿，占比65.29%，婴儿纸尿裤2.22亿，占比19.32%，ODM-卫生巾1.12亿，占比9.78%。

2、百亚股份是国内一次性卫生用品行业中的知名企业，建立层次分明的销售渠道。公司产品包括三大系列：卫生巾、婴儿纸尿裤及成人失禁用品。根据尼尔森的统计数据，2015-2018 年全国商超渠道销售额份额排名中，公司卫生巾产品的市场份额在本土厂商中连续四年排名第四，婴儿纸尿裤产品的市场份额在本土厂商中连续四年排名前三。2016-2018 年公司卫生巾品牌在川渝地区的市占率为 20%，在云贵陕的市占率为 10%，未来公司将向其他市场开拓，实现全国重点城市销售终端的广泛覆盖。

3、公司旗下拥有“自由点”、“妮爽”、“好之”、“丹宁”等风格独特、个性鲜明的品牌，“自由点”、“妮爽”为卫生巾品牌，分别定位于中高端产品和大众产品；“好之”为婴儿纸尿裤品牌，定位于中高端产品；“丹宁”为成人失禁用品品牌，定位于中高端产品，均具有较高的品牌知名度和市场美誉度。公司快速发展 ODM 渠道以扩展有影响力的消费品企业，中高端“自由点”卫生巾均价略微提升，销量则由 2017 年的 10.2 万片增至 2019 年的 14.7 万片，重点推广中高端系列产品及“安睡裤”，卫生巾产品结构优化，同时婴儿纸尿裤的单价由 2017 年的 0.79 元提升至 2019 年的 0.94 元，高端品类销量提升，行业规模稳定增长带动公司营收及归母净利润的扩张。公司主要采取经销、KA、电商模式进行产品销售，与经营规模较大、周转较快的经销商客户合作，对经销商进行主动调整和汰换，在天猫、淘宝、京东等大型电商平台开设自营店，KA 和电商渠道的较快发展是公司自主品牌产品收入增长的重要原因。

4、行业：

（1）吸收性卫生用品行业整体保持稳步增长。根据生活用纸专业委员会的统计，2012-2018 年，我国吸收性卫生用品市场规模的年复合增长率为 14.3%，2018 年的市场规模达 1,188.7 亿元。其中，卫生巾的市场规模为 563.0 亿元，占比 47.4%；婴儿纸尿裤的市场规模为 555.4 亿元，占比 46.7%；成人失禁用品的市场规模为70.3 亿元，占比 5.9%。2012-2018 年，我国卫生巾消费量的年复合增长率为 4.5%，市场规模的年复合增长率为 11.9%；婴儿纸尿裤消费量的年复合增长率为 10.7%，市场规模的年复合增长率为 16.4%；成人失禁用品消费量的年复合增长率为 22.6%，市场规模的年复合增长率为 19.8%。

（2）细分到卫生巾行业方面，卫生巾市场拥有庞大的消费者群体，市场规模稳步增长。我国 2017 年卫生巾的使用适龄女性（15-49 岁）人口数量超过 3.4 亿，且近年来卫生巾使用适龄女性年龄段有向两端延伸的趋势，即女性初潮年龄提前，而更年期更晚。2012-2018 年，卫生巾消费量从 916.0 亿片增加至 1,193.4 亿片，年复合增长率为 4.5%；市场规模从 287.1 亿元增加至 563.0 亿元，年复合增长率达 11.9%。

5、竞争格局：

（1）我国卫生巾行业目前处于整合发展期，企业数量众多，市场竞争激烈，其中部分厂商不具备自主研发能力或自主生产能力，主要通过委托加工模式进行生产。根据生活用纸专业委员会的资料显示，2018年生活用纸委员会统计在册的卫生巾/卫生护垫生产企业或品牌商约 650 家，领先的厂商主要集中在上海、福建、重庆、广东等地，包括恒安国际、百亚股份、景兴健护、桂林洁伶等本土厂商，以及宝洁、尤妮佳、金佰利、花王等外资厂商。

（2）婴儿纸尿裤行业具有较大发展潜力，持续吸引更多参与者加入。其中部分厂商不具备自主研发能力或自主生产能力，主要通过委托加工模式进行生产。婴儿纸尿裤方面，根据生活用纸专业委员会的统计，2018 年生活用纸专业委员会统计在册的婴儿纸尿裤生产企业共 701 家，主要集中在上海、重庆、江苏、浙江、福建、湖南、广东等地，包括恒安国际、百亚股份、昱升股份、茵茵股份等本土厂商，以及宝洁、金佰利、尤妮佳、花王、大王等外资厂商，婴儿纸尿裤厂商数量众多。

6、2017-2019年营业收入8.1亿、9.6亿和11.49亿，复合增长率为19.11%，归母净利润6558万、8935万和1.28亿，复合增长率为39.79%，预计三季报业绩:净利润1.240亿元至1.330亿元,增长幅度为45.00%至55.00%，毛利率 45.91% 、42.13%、45.91%， 可比公司：恒安国际、景兴健护、豪悦护理、维达国际、中顺洁柔。 发行价格6.61，发行PE22.98倍，行业PE23.62倍。流通市值2.83亿，市值28.29亿。广发证券预计 2020 年-2022 年公司营业收入分别为 12.93、15.81、19.26 亿元（YOY 分别为 12.5%、22.3%、21.8%）；归母净利润分别为 1.80、2.16、2.60 亿元（YOY 分别为 40.3%、20.2%、20.1%）。

---------------------------------------------------------