方正证券认为，全球光伏平价时代到来，逆变器市场需求多点开花，国内逆变器厂商有望从行业成长和海外替代中持续受益， 高速成长确定性高。

1）海外逆变器龙头估值随光伏景气度和公司盈利而波动，2019年以来，估值持续提升核心在于两个维度的变化。

一是欧美光伏装机复苏乃至大幅增长，随后叠加碳中和确定未来光伏主体地位，出货增长，盈利改善。受光伏政策及区域装机波动影响，SMA历史出货量与利润波动较大，上升期业绩估值双升，反之亦然。2019年以来欧洲光伏装机复苏，SMA出货量增长，扭亏为盈，估值亦快速提升。 SEDG和ENPH为美国户用逆变器双寡头，受政策壁垒和专利壁垒保护，SEDG出货量稳步提升，产能扩张，带动公司估值上行；ENPH加强成本控制，2019年以来实现扭亏为盈，股价与估值大幅提升。

二是ETF基金规模增长，持仓占比提升。2019年年底以来，美国三大新能源ETF基金—TAN、ICLN、QCLN规模分别增长565%/1277%/1650%，其中SEDG和ENPH均为其重仓股，且在三只基金中持仓占比提升，助推估值。

2）参考海外逆变器龙头估值的演绎，国内逆变器企业加速出海，业绩确定性强，高增长消化高估值。

2018年531政策后，国内逆变器厂商加速出海，除华为、阳光电源外的新秀厂商市场份额从2015年的9.5%提升至2020年的23%。阳光电源、固德威、锦浪科技的海外营收占比均超过60%，2020年归母净利润分别大增118.96%/153.16%/151.30%。

【逆变器】集中式逆变器：公司可提供1500V和1000V两条技术路线的产品，其中1500V产品功率段包含1000/2000/2500/3125kW，1000V产品功率段包含500/630/1000/1260/2000/2500kW。产品系列齐全，支持高容配比，可根据地区条件灵活安装配置，并且可以接受电网调度并快速响应支撑电网。此外，还可以提供集成变压器的一体化方案。组串式逆变器：公司可提供3~250kW全功率段产品，具备三电平+软开关技术、超宽MPPT电压范围等技术优势，可实现系统效率最大化，实现分布式电站、大型光伏电站场景全覆盖。集散式逆变器：公司可提供1000~3150kW功率段产品，具备组串级MPPT跟踪，降低组串失配损失等技术优势，有效提升发电收益；具备高防护等级及50℃满载高温运行能力，适应高温、高湿、风沙、盐雾等各种恶劣环境，广泛应用于大型地面、水面、山地等多场景的光伏电站。智能汇流箱：公司可提供具备16路、24路、32路等规格，兼容大功率组件和双面组件，支持组串级监控，广泛应用于大型地面、水面、山地、工商业屋顶等光伏电站。电站运维管理平台：采用物联网技术、大数据技术等前沿科技，面向全场光伏电站的智能管理，高效运维，适用于户用电站、分布式电站、地面电站、水面电站等多种场景，提升电站收益价值。公司光伏逆变器产品已经应用于国内特高压线路配套光伏项目中。

阳光电源（300274）

【光伏逆变器】公司成立起就致力于以光伏逆变器为核心的光伏系统设备研发和生产，为全球用户提供一流的光伏系统解决方案，让人人享用清洁电力。目前光伏逆变器规格涵盖3~6800kW功率范围，全面满足各种类型光伏组件规格和电网并网技术要求，高效稳定运行于高温、高湿、高海拔、风沙、盐雾等各种自然环境，产品远销全球150多个国家和地区，连续四年发货量全球第一，并被彭博新能源财经评为“全球最具融资价值的逆变品牌”。截至2020年12月，阳光电源在全球市场已累计实现逆变设备装机超154GW。2020年，公司光伏逆变器全球发货持续增长，海外多个国家和地区市占率第一，全球市占率27%左右。

锦浪科技（300763）

【逆变器效率达99.1%】公司通过引进SiC新型半导体材料、高效的磁性器件、性能优异的DSP,三电平拓扑+高效控制算法，带动逆变器效率不断提升，目前锦浪逆变器最大效率已达到99.1%。

固德威（688390）

【光伏并网逆变器 】光伏并网逆变器除将直流电转换成交流电外，其输出的交流电可以与市电的频率及相位同步，因此输出的交流电可以回到市电。公司的光伏并网逆变器均为组串式逆变器，具有转化效率高、性能安全可靠等特点，可满足户内、户外等不同的应用环境要求，广泛应用于住宅、商业屋顶、农场、地面电站等光伏发电系统。公司产品种类齐全，组串式光伏并网逆变器涵盖0.7kW～250kW功率范围，全面满足各种类型光伏组件和电网并网要求，稳定高效运行于高温、高海拔、风沙、盐雾、低温等各种自然环境。

【光伏储能逆变器】光伏储能逆变器集成光伏并网发电、储能电站的功能，可以克服光伏组件受天气变化发电不稳定的缺点，提高电网品质；通过波谷储存电能，波峰输出电能，电网峰值发电量可大幅削减，电网容量也可大幅增加，可提高电网利用率。光伏储能逆变器可应用于集中式和分布式光伏发电站。截至2020年12月31日，公司已研发并网及储能全线二十多个系列光伏逆变器产品，功率覆盖0.7kW～250kW，充分满足户用、扶贫、工商业及大型电站需求。公司产品立足中国，并已批量销往德国、意大利、澳大利亚、韩国、荷兰、印度、比利时、土耳其、墨西哥、巴西、美国、波兰、南非等全球多个国家和地区，产品以稳定的表现和优异的性能广受客户赞誉。公司主要产品包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器以及智慧能源管理系统产品。其中，光伏逆变器是公司的核心产品。