（关注原因：公司吸收合并控股股东徐工有限，工程机械板块整体上市，浙商预计 2021 年“新徐工”备考收入超过 1200 亿元，成为收入规模最大的工程机械公司（2021 年三一重工收入目标 1200 亿元） ，预计 2021 年“新徐工”的摊薄后的备考 PE 在 9~10 倍，低于三一（14 倍）和中联（11 倍）。此外，改制激励将大幅提升盈利能力，同时工程机械行业高景气。）

1、吸收合并控股股东徐工有限，工程机械板块整体上市。4月20日晚公告，公司拟向徐工有限的全体股东徐工集团、天津茂信、国家制造业基金等以5.65元/股发行股份收购吸收合并控股股东徐工有限，徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、矿机、塔机等工程机械生产配套资产将整体注入上市公司，徐工集团及其一致行动人建信金融、员工持股平台（徐工金帆）锁定期为36个月。交易完成后，徐工集团成为上市公司的控股股东及实际控制人，上市公司实际控制人未发生变更。浙商预计 2021 年“新徐工”备考收入超过 1200 亿元，成为收入规模最大的工程机械公司（2021 年三一重工收入目标 1200 亿元），备考净利润约 95 亿。

2、徐工机械是徐工集团旗下唯一上市公司，最终控制人是徐州国资委。徐工集团是中国工程机械行业规模最大、产品最齐全、最具竞争力和影响力的大型企业集团，荣获 2020 年全球工程机械企业 50 强第 4 名。据国家海关出口数据，2019 年，徐工品牌出口和自营出口总额分别领先国内同行，双双稳居行业第一位；其中，工程机械板块收入约 800 亿元，同样稳居国内第一。

3、徐工有限是徐工集团旗下工程机械资产平台，2019 年和 2020 年前三季度收入分别占徐工集团收入 89%和 92%；徐工机械是徐工有限的核心资产，2019 年和 2020 年前三季度收入分别占徐工有限 76%和 73%；挖掘机、混凝土机械、矿机和塔机是徐工有限主要的未上市资产，2019 年和 2020 年前三季度收入分别占 33%和 38%（不考虑内部交易抵消）。①起重机收入和毛利润占比最高，是集团利润核心，同时也是上市公司——徐工机械的核心资产，2019 年徐工占据 46.6%的市场份额，行业龙头。②挖掘机：2020 市占率约为 16%，稳居行业第二，仅次于三一重工。③混泥土：2017-2019年混凝土机械市场占有率分别为 5.3%、7.7%和 15.4%，国内前三，市场占有率稳步提升，毛利率低于三一重工，高于中联重科④塔机公司销售收入突破 30 亿元，增长势头强劲，位居国内市场第二， 矿机跻身全球露天矿业挖运设备前五，目前收入规模较小，盈利情况塔机优于矿机。

4、“新徐工”：收入跃居行业首位，盈利能力提升空间大。 浙商预计 2021 年徐工挖掘机收入近 300 亿元，净利润接近 30 亿元，混凝土+塔机+矿机净利润 10 亿左右，上市公司净利润约为 55 亿，工程机械板块整体上市后，预计 2021 年“新徐工”备考收入超过 1200 亿元，成为收入规模最大的工程机械公司（2021 年三一重工收入目标 1200 亿元），备考净利润约 95 亿，盈利能力大幅提升。未来随着改制后的活力释放、管理改善、产品结构优化，盈利能力提升的空间和潜力大。 不考虑资产注入，预计 2020-2022 年净利润为 37/55/66 亿元，同比增长3%/47%/21%，PE 为 16/11/9 倍。采用相对保守的假设，若注入资产估值在200~300 亿，预计 2021 年“新徐工”的摊薄后的备考 PE 在 9~10 倍，低于三一（14 倍）和中联（11 倍）。

5、起重机装备世界级龙头，国际市场将成为增长亮点 。公司是起重机装备世界级龙头，国内工程机械龙头企业之一，起重、铲运、桩工为公司三大主营业务，其中移动式起重机保持世界第一的龙头地位。 国内起重机销量主要以汽车起重机为主，占比超 70%，公司国内汽车起重机市占率为40%，处于行业龙头地位。短期内受益于人工替代、新基建与环保排放政策的落地实施，民生证券认为疫情中后期，公司工程机械装备放量值得期待。公司整体移动式起重机市占率稳居全球第一，2019 年海外业务营收同比增长 26%，产品出口总额为行业第一。随着海外生产基地不断扩张，海外业务也将成为未来重要增长点。

6、工程机械高景气。3月23日讯，近日来自安徽、湖北、江苏、上海等地区的部分挖掘机主流品牌代理商相继发布涨价公告，宣布从3月1日(部分代理商为2月21日)起，对所代理销售的挖掘机每台提价0.5万-3万元不等。华创证券指出，全国多省市重大项目密集开工，同时5G等新基建也驶入快车道，与之相关的工程机械景气度持续上升。本轮工程机械周期推动主要依靠投资拉动转变为新增需求+更新需求发展，行业有持续性。

7、混改成功落地，期待徐工开启发展新纪元。2020 年 9 月 22 日，控股股东完成混改股权转让和增资项目协议签订，引入战投 210.56 亿元，其中 1）徐工集团将其持有的徐工有限18.4%、8.6%、6.1%的股权分别转让给国资控股的江苏国信、建信金融、交银金融，签订 54 亿元的股权转让协议；2）12 名战略投资者参与合计147.9 亿元的增资项目，包括出资 9.6 亿元的国家制造业转型升级基金（增资完成后持股 3%），员工持股平台“徐工金帆”向徐工有限投资 8.7 亿元。 混改完成后，公司将成为混合所有制公众企业。机制上将最接近中联重科。健全激励机制后将激发管理层和核心骨干动力。（部分资料来自于浙商证券、国元证券、申万宏源、华泰证券、方正证券）