铜铝受到期货的影响继续走强，之前的江西铜业，云铝，神火继续阶段性新高。铝和铜是这一波的核心，有外盘的期货加持，中军是中铝+紫金矿业，今天紫金矿业也走出了历史新高。
当前有色金属的高价位已处在历史区间的上沿，但上沿是否意味着见顶则需要部分基本面的支 撑力验证。未来主导有色金属需求的领域将从旧经济板块转向绿色能源领域。而铜也将会是这轮 绿色能源进程中最为受益的有色金属品种。
➢ 主导金属需求的驱动力将会从旧经济例如房地产等行业转向绿色能源➢ 包括风能、光能、电动汽车以及会涉及到的电动机、变压站等，都会增加铜的使用➢ 全球主要消费地区都走上了绿色能源的使用路线，实现 2030 年全球二氧化碳的排放目标将是接下来 引领很多行业走向的重要指标之一➢ 当前风电发电一年用铜量是 40 万吨，按复合增长率 9%来算，未来 5 年风电的年耗铜量会从当前的 40 万吨增加到 60 万吨➢ 电动汽车的生产和销售增幅也是铜需求比较大的增长部分➢ 随着可再生能源产电量的提高，电网再次升级的需求到 2025 年增幅会非常地惊人➢ 据世界铜业协会的数据显示，到 2025 年铜需求增量中的 74%来自于可再生能源，意味着要额外增加 约 500 万吨铜的需求，从现在起的五年间，每年都会有近几十万吨甚至上百万吨的新增需求➢ 总体来看除了在传统基建的低压电缆部分铜存在着被铝替代的情况，其他提及的领域对铜的需求增长 都是非常可观而且非常明显的➢ 铜矿的供应从最差的 2016 年已经触底回升了，但目前的投资和高峰水平比还是有差距的➢ 矿山目前在饮用水的工业用途管控上需要增加大量的投资，加上尾矿风险不敢去使用尾矿，新项目审 批时间也越来越长，这些都使得单位投资成本在不断上涨➢ 缺乏世界级大矿新增的量，全球十大矿也已经过了高增长期➢ 城际之间使用的是大量的铝缆，钢筋铝角线，铝也会从绿色能源的电力增量中受益，同时光伏本身的 支架也多会使用大量➢ 目前只有去年电解铝的需求是没有出现增长的，去年之前我们一直给全球的电解铝需求一个 5%左右 的增长率，今年大概有 3%-5%的增长➢ 需求的增幅都需要有一些新增产能的投放，如果没有新增产能的话可能会出现一个当期供需的缺口➢ 由于今年的新增产能投放是低于预期的，是明显有一些供需缺口的➢ 明年能够投产的量也有限；除此之外明年另一个预期是海外复产复工，需求端有一个比较乐观的预计。➢ 新增产能的投放在当前的状态下，还不足以扭转整个电解铝略偏紧的基本面，还是需要一些时间的今年的疫情给我们的行业带来了跌宕起伏的行情，回顾今年，有色金属经历了由疫情扩散导 致我们对消费极度悲观的暴跌行情。但是到了二季度，市场需求强劲反弹，由于 4 月份的补 库、赶工和旺季的多因素叠加，当时出现了完全由现货驱动的强劲上涨行情。到了三季度， 由于宏观放水的预期，进一步强力推升了价格走势，这其中含有工业属性和金融属性双重属 性的有色金属无疑是这场战斗中的一个大赢家。由于有色金属本身在过去多年维持的都是一个低库存低供应增长的水平，而且在过去几年有 色金属的金融属性也被削弱了，但这些因素在今年全都出现了一个巨大的反转，有色金属经 历了一个凶猛的 V 型反转，行情是非常壮阔的。市场接下来对有色板块的争议可能会覆盖 在以下几点：一是宏观的流动性是否会对金融属性有一些影响，这些影响是否会使有色金属 进入一个拐点。二是疫苗之后，欧美是否会有一波如同今年中国 4 月份时的一波复工浪潮。 第三，当前的高价已经处在历史区间的上沿，上沿的高价是否已经见顶了，是否还会得到基 本面的一些支持。关于宏观和金融属性这一块今天先不在这里展开讲，总体而言的话，宏观目前来看立即反转 的可能性比较低。今天主要从基本面，特别是就需求端讲一下我对有色金属的看法。我会多 讲一些关于铜的部分，因为从目前来看，未来需求端可能会在铜上出现一个比较大的反转。从现在往后市看，主导我们金属需求的驱动力将会从我们的旧经济例如房地产这些行业转向 绿色能源。全球能源结构的转变会使我们逐渐减少化石能源的使用，快步提升我们在绿色能 源中的使用比例。电力在能源结构中的占比会进一步提高，我们会强调提高电力转换为经济 用途的效率，包括风能、光能、电动汽车以及会涉及到的电动机、甚至变压站等效率的提升， 都会增加铜的使用，因为铜的导电性和导热率是除了贵金属之外与其他的金属相比都是无与 伦比的。当前在美国大选基本上尘埃落定的基础上，欧洲、美洲、亚洲全都走上了绿色能源 的使用路线，减少二氧化碳的排放，实现 2030 年全球二氧化碳的排放目标，将是接下来引 领很多行业走向的重要指标之一。所以绿色能源和可再生能源对化石能源的替代是可以看到 有着非常明确的政策导向的。而我们现在来看，有色金属对于绿色能源来讲的话是非常受益的，我个人认为如果按照轻重 程度去排的话，我会把金属里面的铜、银、铝排在前方。现在市场对于光伏、风电、新能源 汽车未来的增长率给了很高的预期，政府的政策也是极力支持的。我们看到最先的是欧洲， 德国延长了光伏的补贴政策，将电动车的补贴延长至 2025 年；法国也加快了新能源的导向， 从柴油车向无油车的转化；英国也是提出了提前禁售燃油车至 2030 年。这些政策导向都表 明了欧洲对于走向绿色能源坚定的程度。中国更是在“十四五”规划中对于风电、光伏和新 能源给予了明晰的规划，中国的特高压建设已经把能源的基础设施已经设计得非常地完备。美国在经历了大选的不确定性之后，目前拜登上台已经是扫清了障碍，这一点因为拜登在竞 选的时候已经非常明确地提出了大力支持绿色能源，每年 5 千亿美元投资的竞选策略，所以 尽管他上台后是否能完全落实，具体的金额有多少并不明朗，但至少有一点与特朗普不同的 是他会把美国的未来引领向绿色能源这个方向。欧洲、美洲、亚洲全面走向绿色新能源，首先受益的是铜和银。铜本身是一个非常清洁的金 属，它对于碳价格是非常不敏感的，也就是说它对于碳价格暴露的程度也是最低的。以前我 会比较担心铜在一定程度上会被铝去替代。事实上，我们可以看到在低压电缆这块确实有这 样的趋势，但是未来考虑到减排、减碳的任务非常大的，这就意味着铜如果具备着减碳的优 势，为了实现减碳的目标，其优越性反而会使铜在被替代方面减少压力，未来甚至在某种时 刻可能会出现反替代，因为每增加一吨铜需求可以减少 100-7500 吨二氧化碳的排放。可再 生能源可再生资源每单位的装机容量所需要的铜也是常规发电的 3-15 倍，风电和太阳能设 施需要大量的电缆的连接，如果是海上风电使用铜的量会更大一写。举例来说，当前风电发 电一年用铜是 40 万吨，比去年多了 7 万吨，按复合增长率 9%来算，未来 5 年风电的年耗 铜量会从当前的 40 万吨增加到 60 万吨。再举个例子，新能源汽车，电池的话可能会走向 有钴和无钴不同的路线，或者是磷酸铁锂等不同的路线，但不管是哪种电池都是使用铜的。还有电动汽车中的电子逆变器，电机外部充电内部充电也都是使用到铜的，所以到 2025 年 电动车领域要增加约数十万吨甚至百万吨的铜的需求。今年 9 月份之后，国内的电动车的销 售确实是出现了一个比较快的增长，而且可以看到包括比亚迪这些公司也在说明年或许是我 们国家电动车的元年，目前可以想象，电动车的生产和销售的增幅从今年到明年开始都会是 一个比较可观的增长，也是铜需求比较大的增长部分。随着可再生能源产电量的提高，伴随着电网再次的升级，这块的需求我自己感觉到 2025 年 增幅会非常地惊人。根据世界铜业协会的数据来看，到 2025 年铜的需求增量中的 74%都 会来自于可再生能源，意味着要额外增加约 500 万吨铜的需求，从现在到 2025 年五年间， 每年都会有近几十万吨甚至上百万吨的新增需求。随着生活水平的提高，会看到家里面的家电、移动设备包括很多的连接器，其中也是使用大量的铜，所以这些室内设备设施的使用增 加，也是在为铜的需求做出很大的贡献。包括市场上现在到处都在讲的自动化、智能化设备， 这些也都会增加铜的需求。所以我们现在看到的是在铜的消费领域，除了我们讲到的旧基建 类这块（低压电缆）会有一些替代发生，其他领域的需求增长都是非常可观而且非常明显的， 所以接下来可以看到铜的需求所覆盖的面和新增的面都是非常有攻击性的，因为增长的幅度 都是非常大的。再来看铜的供应，铜矿的供应并非很乐观。铜矿在 2016 年是最差的一年，从 2016 年之后 已经探底回升了，目前的投资和高峰水平段比的话还是有差距的。铜矿目前即使投资是有所 上升的，但现在矿山在饮用水的工业用途管控上需要增加大量的投资，还有尾矿事故风险导 致大家都不敢去用尾矿。新项目的所需批准时间也越来越长，每个矿的项目投入是在大大增 加的，这些都使得单位投资的成本在不断上涨，同时我们也看到并未出现所谓的矿产勘探上 的革命性技术，也没有出现世界级大矿新增的量。这些给我们接下来的供应都没有提供一个 很好的增长性，而全球现在现存的这些大矿，从十大矿目前的情况来看，已经过了矿产的高 增长期，也就只有明年还有一些增长率，从 2022 年开始，有很多的 SXEW 铜项目都已经 进入了尾声，这些供应要开始缩减。那么，新矿的达产也不如预期，老矿在明年之后会出现 一些减少，供应其实是不太容易给出一个非常乐观的预期的。相应地，我们看到必须要有一 些小矿通过高价才能刺激它们增加供应，这也是一个价和供应的互相支持，只有一个高位的 铜价才可能让小矿去增加供应，而这样的一种供应在比较乐观的情况下，最好的情况一年也 不过是有将近 70 万吨的增量。另外大家会寄希望于对于废料的使用率有所提高，目前来看即使是比较乐观的预期，像刚刚 讲到的新能源，这些铜是刚刚使用上去的，即使是高价也无法增加其回收率。所以通过提高 废料的使用率能够给我们增加的幅度也是有限的。大致估算的话，我个人觉得每年铜的供应 缺口从今年开始已经出现了，从当前来看还有过往的一些老的库存可以去消耗，但是随着我 们进入早年后年，需求如果出现比较明显的增长，我们需要每年 3%-5%的供应增长才能匹 配上需求的增长。所以这个品种从当前来看的话，可能真是处于一个供需的拐点，未来的基 本面是逐步走向一个紧缺的状态。这可能是一个最受益于未来绿色能源政策走势的一个品 种。相应地，我们也可以看到，电力的绿色能源产生的电量增加，城际之间是使用大量的铝缆， 钢筋铝角线，所以铝也是会受益的，而且光伏本身的支架也多会使用大量的铝。所以从绿色 能源的角度去讲的话，在有色金属里面，铜的受益很明显，铝的受益也是有的，锌也会得到 一些帮助。而且在很多报告中也提到白银，所以我相信光伏产业还有包括将来 5G 的应用， 对于白银的使用量也会有一个比较大的增长。作为多年来跟铜几乎是一样命运的，大家一直 认为在工业属性上没有太多亮点的白银，随着时间的推移，随着整个绿色能源产业的抬升， 对它的需求性也会呈现出爆发式的增长，这些会帮助白银去消耗它过往存留的大量的库存， 甚至在某些时间点，如果产业的发展比预期要快的话，它的基本面也会出现本质性的变化。 所以如果我们只是看过往，像大家比较关注的房地产这些行业变化的话，可能我们觉得整体 的需求点是乏善可陈的。但是我们如果把眼光向绿色能源去转变的话，这个领域还是拓展了 相当多的需求而且动力也是非常强劲的，给我们很多有色金属的使用上面带来了大量的亮 点，也给未来有色金属的产业带来了大量的机会，相信这个领域会给很多产业里面的公司带 来非常好的盈利预期。这些是我大概想要说的一些观点，谢谢！主持人：谢谢汪总的分享，您刚才讲到在绿色能源这块领域带来的新需求，那对于有色金属 明年的传统需求领域您有一个怎样的判断呢？汪总：传统需求像基建这块的话，因为现在的价格有点高，需求就会被拖着走会出现一 些滞后。不像今年，今年的开年是处于一个非常低的价格，会导致整个行业出现一个非 常汹涌的补库潮，会出现低价抢货，明年甚至现在的现货端下游会出现一些抵触。但我 认为如果需求真的是在那的，接下来下游会慢慢接受目前的价位，而且现在也没有看到 真实的需求有出现比较大的一个下滑，所以我还是比较乐观地估计明年在传统需求这块 不会出现一个太快的下滑幅度，因为至少没有看到国内房地产基建这块出现比较大比例 的下滑。主持人：关于电解铝这块，在电解铝行业目前维持着这么高利润的情况下，对于新增产能是 否有一个比较激进的推动呢？汪总：我相信很多人看到这么高的利润，但它是一个结果但并不是一个原因。结果可能 是今年的需求过于强劲，导致现在看到的供应是不足的，尤其是我们常常会看到可用于 交割品牌的电解铝的量是非常有限的，所以导致了今年的电解铝的基本面是相当地强劲。目前来看所有的这些新增产能，第一本来就是有帽子的，不是说随便就可以增加很多的 量。二是尽管有高价，但是电解铝的投产也不是一个非常快的过程。三是电力的输送还 有其他的问题，导致了今年大量的新增产能投放是低于预期的，明年能够投产的量也有 限的。目前来看，我们只有去年电解铝的需求是没有出现增长的，去年之前我们一直给 全球的电解铝需求有一个 5%左右的年复合增长率，今年来看，3%-5%的年化增长率是 有的。如果这样的话，我们当年的需求已经有了一个近小 200 万吨的增加，这还是在 海外并不是消费特别强劲的情况下。目前出口的单子已经开始有所恢复，加上使用领域 的增加，像因为疫情关系大家在家里办公增加了一些移动设备、电子设备，不光是电解 铝，其实对铜以及其他的有色金属的消费都有一些提振，所有这些合在一起都为电解铝 的需求带来增长，而这些增幅都需要我们有一些新增产能的投放，如果没有新增产能的 话可能当期需求的增长就会满足不了，会出现一个当期供需的缺口。今年是明显有一些 供需缺口的，明年我们还有一个预期是海外是否能够复产复工，到目前为止还是在需求 端有一个比较乐观的预计。所以新增产能的投放在当前的状态下，我个人觉得还不能扭 转整个电解铝稍微偏紧的基本面，还是需要一些时间的。 
