此外，收入同比无增长的原因系1）从装机角度讲，今年三季度+31%；2）销量没增长（确认收入的），因为去年三季度销量-装机=3gw，今年销量-装机=1gw。

事件：公司Q3收入126.9亿元，同比略增1%，归母利润14.2亿元，同比增长4.2%，扣非利润11.9亿元，同比增长3.9%，经营活动现金净流量44.8亿元，同比增长47%。

 

Q3业绩增速较低的原因主要是去年同期收入预计多确认了3Gwh，收入增加了近30亿元，而本季度只增加确认1Gwh收入，若剔除此影响，实际增速为20%。

 

利润增速较低主要原因在于计提了5.5亿减值，而去年同期只计提了1.3亿，影响了4.2亿利润，剔除此影响后利润为18.4亿，增速为35%，实际业绩超预期。

 

分业务拆分：动力电池销量约12Gwh（海外3Gwh+国内9Gwh），同比增长4%，单价为0.82元/wh，同比下降13%，收入为98.4亿元，同比下降8%，材料收入预计10.7亿元，同比增长10%、储能收入5亿，同比增长194%，其他收入约13亿，同比增长71%。

 

这份季报可以看出宁德时代的成本控制能力极强：Q3毛利率为27.8%，环比下降1.2Pct（主要是二季度毛利率的其他收入影响），同比只下降0.1Pct，公司在单价下降接近15%的基础上，实现同样的成本下降幅度，一方面是受益于低成本的大模组LFP量产，另一方面由于规模上量后的经营杠杆影响，预计Q3产能利用率重回75%+，规模效应带来固定成本摊销降低。

 

三费率降至10.9%，同比下降4Pct，主要源自销售费用率与管理费用率，分别下降1.3Pct、1.8Pct，一方面由于经营杠杆，另一方面由于去年四季度部分管理费用提前在前三季度确认，约影响1亿元（0.8Pct）。

 

今年1-3季度累计减值计提10亿元，其中应收1.97亿，存货跌价6.8亿，固定资产减值1.4亿，三季度主要是计提了大额的存货跌价，主要原因是动力电池行业如今仍处于价格飞速下降的时期，因此公司每年都需要进行一次大额的存货跌价计提，去年是发生在四季度，短期看今年四季度再次大额计提压力较小，考虑到去年四季度计提了10亿减值，假设今年四季度计提5亿，业绩增速或超80%。

其他财务数据：Q3预收账款54亿元，环比增加22%，存货93亿元，环比小幅增长。在建工程57亿元，环比大增65%，公司上半年受疫情影响，建筑开工有一定推迟，目前已建设进度已加快。

 

无论是现金流还是单Gwh盈利，公司Q3都进一步向好，实际报表质量很高，也体现了公司极强的成本控制能力。考虑到减值前置至Q3，四季度业绩增速预计较高，维持今年54亿，明年80亿，EBITDA分别为134/176亿，维持“重点推荐”评级。

 

事件：公司Q3收入14.6亿元，同比增长10%，归母利润2.2亿元，同比增长12.3%，扣非利润为2.05亿元，同比增长13%，综合毛利率为34.1%，同环比均提升3.3Pct。

 

三季度毛利率大幅提升，符合我们之前对于负极针状焦成本下降叠加内蒙石墨化自供率提升增厚盈利的判断，但业绩增速较低的原因主要是三季度汇兑损益影响1900万，若排除此影响，实际扣非增速与归母增速为23%、21%，符合预期。

 

分业务：Q3负极收入约10.4亿元，同比增长16%，其中销量略大于1.8万吨，同比增长38%，单价约5.8万元/吨，同比下降16%，不包括自供石墨化的单吨净利约9200元/吨，同比小幅下降4%，环比增长超30%，包含石墨化并表利润（约3000万）后，负极单吨净利约1.08万元/吨，同比增长2%，环比增长33%。

 

可以看出在针状焦价格下降至6000元/吨后，即使剔除石墨化影响负极单吨净利环比依旧大幅增长，成本端降幅超过价格端降幅（针状焦成本下降4000元/吨，价格下降2000元/吨）。

 

涂覆膜业务预计收入1.6亿元，同比小幅增长2%，出货量约1.6亿平，同比增长20%+，价格预计下降幅度15%+，单平净利润约0.22元/平，净利润约3600万，同比下降10%，锂电设备收入预计1.5亿元，利润几百万，同比依旧下降，涂覆膜与设备目前仍拖累公司整体业绩，但随着9月国内需求快速增长，预计自四季度起，涂覆膜与锂电设备的利润环比将明显好转。

 

整体看，随着针状焦回落至合理价格，三季度负极成本降大幅下降4000元/吨，明年进一步成本下降来自于石墨化权益提升至100%（预计降低成本1500元/吨），而随着下游需求快速增长，涂覆膜与锂电设备也有望同比转正。预计公司20-21年利润分别为6.7/11亿元，对应PE 68/42X，维持“买入”评级。

事件：公司Q3收入11.4亿元，同比增长57%，归母利润3.22亿元，同比增长32.6%，扣非利润2.92亿元，同比增长26.7%，经营活动现金净流量0.62亿元，同比下降30.3%。毛利率为41.6%，环比提升6.3Pct，同比下降4.8Pct。

 

 

分业务看：Q3上海恩捷出货2.5亿平，同比增长30%，净利润约2.24亿元，同比下降5%，单平净利润约0.9元/平，同比下降26%，环比增长60%，单平净利有所修复。苏州捷力预计出货7000万平，单平净利润0.8元/平，净利润约5600万元。预计传统业务净利润约3500万元，同比增长11%。

 

期间费用率为12.4%，同比增长3.8Pct，主要是管理费用率增加了3.4Pct、财务费用率增加1.8Pct，而研发费用率减少1.9Pct，我们预计管理费用变动较大的主要原因是并购苏州捷力后，在整合捷力时产生了大量一次性费用。

 

应收账款余额为23.9亿元，环比增长23%，有息负债率为31%，环比大幅下降12%，主要是定增完成，公司财务状况有所好转。

 

整体看公司三季度扣除减值、汇兑影响后，业绩增速基本符合预期，预计20-21年利润分别为10.5/17亿元，对应PE为82/51，维持“买入”评级。