(整理自多篇研报)
公司主营业务包括国际空海铁货运代理、跨境电商物流、国际工程物流、国际仓储物流、其他国际综合物流服务,以及特大件特种专业物流。
业务结构方面(根据公司公开披露数据显示)
空运、海运和跨境电商物流为三大支柱业务。2020 年上半年营收中,国际空运业务占比 45%、国际海运业务占比29%、跨境电商物流业务占比 14%、特种物流业务占比 5%、仓储第三方物流 4%。
跨境电商高景气,旺季盈利强劲
公司披露业绩预告:2020 年归母净利为 5.27-5.62 亿元,同比增长 50%- 60%;对应 4Q20 归母净利 1.23-1.58 亿元,同比增长 29%-66%,环比 下降 7%至增长 19%。考虑跨境电商物流处于高景气度(未考虑定增稀 释),我们上调公司20/21/22 年 EPS 预测至 0.41/0.49/0.57 元,对应即 期股价 22.8/19.5/16.5x PE,上调目标价至 10.68 元(21 年 22x PE), 维持“增持”评级。
4Q20 旺季盈利强劲
公司公告 2020 年归母净利为 5.27-5.62 亿元,同比增长 50%-60%;扣非 后归母净利为 5.19-5.54 亿元,同比增长50%-60%。我们测算 4Q20 归母 净利 1.23-1.58 亿元,同比增长 29%-66%,环比下降 7%-增长 19%。进入 3Q20,随着海空运价波动加剧,公司逐步将锁价合约置换为即期合约,经营趋于常态化(2Q20 空运锁价合约高盈利为偶发因素)。由于圣诞节等因素,4Q 为出口旺季,盈利表现通常优于 3Q。
定增引战有序推进,为外延储备资金
2020 年 6 月,公司公告拟向鼎晖投资(未上市)/山东国投(未上市)锁 价定增融资 4/2 亿元(发行价:3.51 元/股)。截止3Q20,公司在手现金 17.9 亿元,资产负债率 37.7%,本次融资为并购储蓄资金。鼎晖具备丰富物流产业资源,山东国投为山东唯一省级国有资本运营公司,战略合作值得期待。今年 1 月,公司定增正式获得证监会受理,引战有序推进。
万亿跨境 B2C 电商物流市场,持续加大布局。按照 2020 年跨境 B2C 电商 3.5-4 万亿交易额和 20%-30%的物流费用占比, 跨境 B2C 物流市场规模在万亿量级,但头部企业纵腾(未上市)和递四方 (未上市)市场份额不足 1%(罗兰贝格/晓生研究院)。华贸的核心优势在于干线运力和通关资源,远期看点在产业链伸。2019 年,公司先后以 1.19 亿元增资河南航投物流获得 49%股权(对应估值 1.23 亿元),以 6.19 亿元收购大安国际和迅诚国际航空货代业务组 70%股权(对应 18 年盈利 约 8.1X PE),扩大跨境电商业务布局。
其他相关事件:
公司签署长期包机合同,有效增强空运服务的稳定性
2020 年 12 月23 日,公司发布公告下属大连分公司与 Airone Aviation Limited 及Aerotranscargo (FZE)签署了长期包机合同,有效增强了公司空运服务的稳定性。长期来看,跨境电商发展迅猛,需要优秀物流龙头公司支撑。据海关总署统计数据分析显示近年来跨境电子商务年近 40%的增速发展, 2020 年前 3 季度,海关跨境电商管理平台进出口为1873.9亿元,同比增长 52.8%,跨境电商增速远高于外贸整体水平。
2020 年 12 月航空货运价格持续反弹,持续支撑公司业绩改善,预计 2021 年跨境电商物流板块呈现高增速态势。根据公司披露数据显示,公司跨境电商物流业务于 2020 年上半年完成业务量 2.8 万吨,营业收入 9.33 亿元,考虑到下半年运价反弹及出口景气度较高,预计2020 年业务量超 6 万吨,营收超 20 亿元。受益于长期包机合同支撑,预计 2021 年跨境电商物流业务有望保持较高增速。
分析:
1、空运海运价格上涨利好公司货代板块业绩提升。
2、公司以国际货运代理为基石,积极布局全球物流网络,加快推进跨境物流业务深化发展。
3、短期受国际航空运力供给不足,空运价格继续利好公司国际空运业务,长期跨境电商深度发展,需要打造国内跨境物流龙头公司。
风险提示:
1、空运价格大幅下跌的风险
2、跨境物流需求不及预期的风险
3、国际贸易形势变化产生的风险