电动车2021年需求旺盛，销量持续超预期，板块业绩逐季大幅向上：

2021年H1国内和海外电动车分别销120.6/128.3万辆，同比+201.5%/+126%，超市场预期。我们所选取的99家企业2021年H1总体营收5,102.59亿元，同比增加59.16%，归母净利润321.76亿元，同比增加191.73%。龙头表现突出，中游环节盈利同环比持续向上，具备价格弹性环节盈利大增；

2021Q2环比进一步提升，实现营收2,803.69亿元，同比增加49.27%；实现归母净利润197.25亿元，同比增加143%，环比增长58%，各环节满产满销，盈利能力亮眼。

2021H1子板块业绩均大幅提升，

中游环节供需紧张，部分价格弹性环节业绩最为亮眼，

上游紧随其后：2021H1扣非归母净利润同比增速排序依次为铜箔(22284.89%)>负极(940.30%)>正极(553.43%)>六氟磷酸锂及电解液(334.90%)>电池(317.54%)> 上游材料(267.48%)>隔膜(242.44%)>锂电设备(100.84%)>电机电控(99.62%)>充电桩(60.00%)>核心零部件(48.52%)>整车(-8.67%)；

2021Q2扣非归母净利润环比增速排序为充电桩(616.31%)>铜箔(76.28%))>六氟磷酸锂及电解液(64.61%)>上游材料(61.30%>锂电设备(48.94%)>隔膜(47.19%)>负极(42.41%)>电机电控(37.89%)>电池(33.18%)>正极(26.30%)>核心零部件(15.52%)>整车(8.43%)。

2021Q2板块产能利用率提升+产品价格弹性充分体现，盈利环比再提升。

2021年H1板块整体盈利能力增强，2021年H1板块整体毛利率为18.55%，同比增1.58pct；归母净利率6.35%，同比增2.94pct；

2021Q2毛利率18.79%，环比升0.52pct；归母净利率7.04%，环比增1.62pct；2021年H1费用率9.93%，同降2.54pct；2021Q2费用率9.77%，环比降0.05pct。

2021年H1行业运营能力提升，现金流大幅改善：

2021年H1末板块整体应收账款为1,935.93亿元，较Q1末增长5.47%，较年初增长6.81%；预收款项389.76亿元，较Q1末增长20.34%，较年初增长42.19%；存货达到1,979.07亿元，较Q1末增长10.46%，较年初增长27.06%。现金流方面，2021年H1板块经营活动净现金流为472.46亿元，同比增加99.02%；

2021年Q2板块经营活动净现金流为329.15亿元，同比增加141.59%，环比增加129.67%。

投资建议：

我们全面看好锂电中游和上游锂资源龙头，明年隔膜、铜箔、石墨化偏紧，锂价格可能超预期，高镍、铁锂、碳纳米管需求加速，我们继续强烈推荐三条主线：

一是特斯拉及欧洲美国电动车供应商（重点推荐：宁德时代、亿纬锂能、容百科技、恩捷股份、璞泰来、天赐材料、中伟股份、新宙邦、科达利、宏发股份、汇川技术、三花智控、当升科技，建议关注欣旺达）；

二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性（重点推荐：天赐材料、华友钴业，建议关注赣锋锂业、天齐锂业、多氟多、天际股份，及二线锂资源公司，融捷股份、江特电机、天华超净等）；

三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（重点推荐：比亚迪、德方纳米、天奈科技、星源材质、诺德股份，建议关注中科电气、嘉元科技、国轩高科）。

风险提示：价格竞争超预期，原材料价格不稳定，投资增速下滑，疫情影响。

新能源汽车板块2021年H1营收同比大幅提升，中游环节盈利大增，具备价格弹性环节表现亮眼；

2021Q2各环节满产满销，中游盈利环比进一步提升，电池及整车端相对承压。

整体而言，2021H1扣非归母净利润同比增速排序依次为铜箔(22284.89%)>负极(940.30%)>正极(553.43%)>六氟磷酸锂及电解液(334.90%)>电池(317.54%)> 上游材料(267.48%)>隔膜(242.44%)>锂电设备(100.84%)>电机电控(99.62%)>充电桩(60.00%)>核心零部件(48.52%)>整车(-8.67%)。

电动车板块整体盈利水平大幅提升，现金流持续改善。

新能源汽车板块我们选取了99家上市公司：

1）收入和归母净利润：2021年H1营业收入达5102.59亿元，同比增加59.16%%。实现归母净利润321.76亿元，同比增加191.73%。分板块来看，疫情影响减弱后营收快速恢复，各环节盈利高增，2021H1扣非归母净利润同比增速排序依次为铜箔(22284.89%)>负极(940.30%)>正极(553.43%)>六氟磷酸锂及电解液(334.90%)>电池(317.54%)> 上游材料(267.48%)>隔膜(242.44%)>锂电设备(100.84%)>电机电控(99.62%)>充电桩(60.00%)>核心零部件(48.52%)>整车(-8.67%)。

2021Q2扣非归母净利润环比增速排序为充电桩(616.31%)>铜箔(76.28%)>六氟磷酸锂及电解液(64.61%)>上游材料(61.30%>锂电设备(48.94%)>隔膜(47.19%)>负极(42.41%)>电机电控(37.89%)>电池(33.18%)>正极(26.30%)>核心零部件(15.52%)>整车(8.43%)。

2）盈利能力逐季提升：2021年H1板块整体毛利率为18.55%，同比增1.58pct；归母净利率6.35%，同比增2.94pct；

2021Q2毛利率18.79%，同比升0.31pct，环比增加0.52pct；归母净利率7.04%，同比增2.62pct，环比增长1.62pct。

3）费用率控制良好：2021年H1费用率9.93%，同降2.54pct；2021Q2费用率9.77%，同比降1.59pct，环比降0.05pct。

4）应收款、预收款及存货：2021年Q2末板块应收账款为1,935.93亿元，较Q1末增长5.47%，较年初增长6.81%；2021年Q2板块预收款为389.76亿元，较Q1末增长20.34%，较年初增长42.19%；

2021年Q2末板块存货为1,979.07亿元，较Q1末增长10.46%，较年初增长27.06%。

5）现金流持续改善：2021年H1板块经营活动净现金流为472.46亿元，同比增加99.02%；

2021年Q2板块经营活动净现金流为329.15亿元，同比增加141.59%，环比增加129.67%。

上游材料板块供需格局改善，钴、锂价格进入上涨通道，

金属钴价格由2021年初28万元/吨左右震荡上行至2021年9月近40万元/吨，

碳酸锂价格由2021年初5万元/吨左右上行至2021年9月近9万元/吨，带动业绩快速增长，价格弹性较大，Q2环比进一步增长。

1）收入和归母净利润：2021H1上游材料板块营收1366.36亿元，同比增长58.85%；

归母净利润104.00亿元，同比增长252.27%。盈利能力明显改善。

2021Q2板块营收达734.60亿元，同比增长56.61%，环比增长16.28%；归母净利润65.41亿元，同比增长262.93%，环比增长69.53%，盈利环比进一步增长。

2）毛利率和归母净利率：2021H1毛利率17.93%，同比上升6.78pct；归母净利率7.61%，同比上升4.18pct。

2021Q2毛利率18.70%，同比上升4.40pct，环比上升1.76pct；归母净利率8.90%，同比上升5.06pct，环比上升2.80pct。

3）费用率：2021年H1费用率5.04%，同降2.33pct；2021Q2费用率5.09%，同比降0.86pct，环比降0.36pct。

4）应收款、预收款及存货：2021年Q2末板块整体应收账款为133.88亿元，较Q1末增长7.99%，较年初增长29.74%；预收款项43.48亿元，较Q1末降低1.19%，较年初增长32.96%；存货达到473.47亿元，较Q1末增长6.63%，较年初增长12.32%。

5）现金流：2021年H1板块经营活动净现金流为75.21亿元，同比增加62.97%；2021年Q2板块经营活动净现金流为29.31亿元，同比增加263.92%，环比减少36.15%。

锂电池中游板块2021H1六氟磷酸锂、铁锂正极、铜箔等环节供给紧平衡，部分环节开启涨价，盈利能力大幅提升；

2021年二季度价格弹性充分体现，盈利环比向上。

1）收入和归母净利润：2021H1锂电池中游板块营业收入1798.86亿元，同比增长89.47%，环比增长30.83%；归母净利润169.04亿元，同比增长219.28%，环比增长74.04%。

2021Q2营业收入为1009.34亿元，同比增长90.45%，环比增长27.84%；2021Q2归母净利润100.25亿元，同比增长197.81%，环比增长45.71%。

2）毛利率和归母净利率：2021H1毛利率22.78%，同比上升2.20pct，环比上升1.21pct；归母净利率9.40%，同比上升3.82pct，环比上升2.33pct。

2021Q2毛利率22.82%，同比上升1.40pct，环比上升0.09pct；归母净利率9.93%，同比上升3.58pct，环比上升1.22pct。

3）费用率：锂电池中游2021年H1期间费用率11.21%，同比降2.63pct；21年Q2期间费用率10.95%，同比降2.45 pct，环比增加0.09pct。

4）应收款、预收款及存货：2021年Q2末板块应收账款为769.91亿元，较Q1末增长8.84%，较年初增长20.55%；

2021年Q2末板块预收款为163.11亿元，较Q1末增长36.19%，较年初增长65.19%；2021年Q2末板块存货为778.18亿元，较Q1末增长16.82%，较年初增长44.50%。

5）现金流：2021年H1板块经营活动净现金流为256.09亿元，同比增长173.01%；Q2板块经营活动净现金流为163.91亿元，环比增长77.81%。

中游分版块看：

1）电池环节：2021H1龙头满产满销，产能利用率提升，消化部分原材料价格上涨带来的成本提升，叠加部分低价库存，盈利能力基本维持，Q2原材料价格上涨超预期，盈利端承压。

2021H1实现营业收入762.84亿元，同比增长94.87%，环比增长17.82%；归母净利润68.75亿元，同比增长197.60%，环比增长16.98%。

2021Q2营业收入为421.15亿元，同比增长94.69%，环比增长23.25%；

2021Q2归母净利润40.59亿元，同比增长179.39%，环比增长44.15%。2021H1宁德时代贡献主要增量，2021H1宁德时代归母净利润44.84亿，同比增长131.45%，公司利润增量在板块增量中占比高达62.16%。21年H1板块毛利率23.74%，同比上升1.20pct，环比上升0.38pct；

归母净利率9.01%，同比上升3.11pct，环比下降0.06pct。2021Q2毛利率23.77%，同比上升0.30pct，环比上升0.07pct；归母净利率9.64%，同比上升2.92pct，环比上升1.40pct。

2021年Q2末板块应收账款为355.65亿元，较Q1增长7.11%，较年初增长11.14%；2021年Q2末板块预收款为117.55亿元，较Q1末增长31.63%，较年初增长52.02%；2021年Q2末板块存货为412.33亿元，较Q1末增长29.59%，较年初增长55.92%。2021年H1板块经营活动净现金流为262.37亿元，同比增长449.74%；Q2板块经营活动净现金流为143.85亿元，环比增长21.37%。

2）正极材料需求旺盛，磷酸铁锂回潮明显，三元高镍开始放量，行业产能利用率提升，上游金属涨价顺利传导，板块量利齐升。

2021H1实现营收459.79亿元，同比增加125.52%,环比增加120.76%；归母净利润33.96亿元，同比增加280.20%，环比大增1191.32%。

2021年二季度实现营收261.78亿元，同比增长126.05%，环比增长32.20%；归母净利润19.54亿元，同比增长198.68%，环比增长35.55%。2021年H1板块毛利率18.36%，同比上升1.36pct，环比上升0.38pct；归母净利率7.39%，同比上升3.00pct，环比上升6.12pct。2021Q2毛利率17.88%，同比上升0.64pct，环比下降1.12pct；归母净利率7.47%，同比上升1.82pct，环比上升0.18pct。2021年Q2末板块应收账款为172.79亿元，较Q1末增长5.71%，较年初增长40.16%；2021年Q2末板块预收款为5.46亿元，较Q1末减少21.46%，较年初增长13.79%；2021年Q2末板块存货为185.17亿元，较Q1末增长3.73%，较年初增长34.94%。2021年H1板块经营活动净现金流为-19.48亿元，同比减少222.85%；Q2板块经营活动净现金流为2.60亿元，环比增长111.77%。

3）隔膜板块供给紧平衡，龙头公司满产满销，经营杠杆体现，叠加海外客户+涂覆占比提升，行业盈利水平进一步提升。2021H1实现营收106.78亿元，同比增长83.75%，环比增加9.17%；隔膜板块2021H1归母净利润22.36亿元，同比增长209.29%，环比增长43.97%。

2021年二季度实现营收59.28亿元，同比增长65.76%；归母净利润12.71亿元，同比增长189.71%。21年H1板块毛利率36.87%，同比上升6.89pct, 环比上升4.37pct；归母净利率20.94%，同比上升8.50pct, 环比上升5.06pct。

2021Q2毛利率36.82%，同比上升7.45pct, 环比下降0.12pct；归母净利率21.43%，同比上升9.17pct, 环比上升1.11pct。2021年Q2末板块应收账款为67.68亿元，较Q1末增长6.14%，较年初增长16.96%；

2021年Q2末板块预收款为17.18亿元，较Q1末增长22.96%，较年初增长105.22%；2021年Q2末板块存货为60.53亿元，较Q1末增长13.33%，较年初增长36.29%。

2021年H1板块经营活动净现金流为18.04亿元，同比增长93.16%；2021Q2经营活动净现金流为11.95亿元，环比增长96.17%。

4）六氟供不应求，价格由2021年初12万元/吨上涨至2021年9月40万元/吨以上，超市场预期，六氟板块价格弹性明显；

电解液板块六氟、VC等原材料价格上涨完全传导，一体化公司充分受益，量利齐升。

2021H1电解液及六氟板块实现营收400.78亿元，同比增长67.89%，环比增长16.50%；归母净利润35.49亿元，同比增长214.45%，环比增长143.88%。

2021年二季度实现营收230.72亿元，同比增长73.58%，环比增长35.67%；归母净利润21.93亿元，同比增长147.12%，环比增长61.66%，价格弹性显著，龙头公司天赐材料等业绩超预期。

21年H1板块毛利率23.77%，同比上升4.50pct，环比上升5.06pct；归母净利率8.86%，同比上升4.13pct，环比上升4.63pct。

2021Q2毛利率24.52%，同比上升3.32pct，环比上升1.76pct；归母净利率9.50%，同比上升2.83pct，环比上升1.53pct。行业供不应求，下游龙头电池厂签订长单保证供应，现金流情况明显改善，合同负债同比高增：

2021年Q2末板块应收账款为153.13亿元，较Q1末增长5.72%，较年初增长25.65%；

2021年Q2末板块预收款为21.55亿元，较Q1末增长107.46%，较年初增长190.76%；

2021年Q2末板块存货为85.62亿元，较Q1末减少1.58%，较年初增长38.09%。2021年H1板块经营活动净现金流为-20.83亿元，同比减少250.95%；

2021Q2板块经营活动净现金流为-2.92亿元，环比减少83.68%。

5）负极: 受限电等政策影响，石墨化环节供不应求，价格由2021年初1.2万元/吨左右一路上涨2021年9月至1.8-2万元/吨，加工成本上涨已部分传导，板块受益于一体化自供比例提升，盈利能力亮眼。

2021H1实现营收188.99亿元，同比增长168.93%，环比增长58.89%；归母净利润24.24亿元，同比增长320.70%，环比增长173.12%，主要受益于杉杉股份扭亏为盈。

2021年二季度实现营收109.80亿元，同比增长166.09%；归母净利润14.58亿元，同比增长257.03%。2021年H1板块毛利率28.35%，同比增长3.28pct，环比上升2.70pct；归母净利率12.83%，同比增长4.63pct，环比上升3.64pct。

21年二季度毛利率27.37%，同比提升3.19pct，环比下降2.33pct；归母净利率13.28%，同比上升3.38pct，环比上升1.08pct。

2021年Q2末板块应收账款为76.58亿元，较Q1末减少12.37%，较年初增长10.07%；

2021年Q2末板块预收款为18.08元，较Q1末增长10.52%，较年初增长110.60%；

2021年Q2末板块存货为83.87亿元，较Q1末减少1.87%，较年初增长54.41%。2

021年H1板块经营活动净现金流为-4.57亿元，同比减少158.18%；Q2板块经营活动净现金流为0.14亿元，环比增长102.97%。

6）核心零部件：受传统车影响，2021年H1盈利增长稳健。2021年H1实现营收348.82亿元，同比增长58.44%，环比增长24.79%；归母净利润27.94亿元，同比增长48.37%，环比增长13.87%。

2021年二季度实现营收187.80亿元，同比增长54.39%，环比增长16.63%；归母净利润14.96亿元，同比增长28.86%，环比增长15.30%。

21年H1板块毛利率21.75%，同比下降2.50pct，环比下降2.15pct；归母净利率8.01%，同比下降0.54pct，环比下降0.77pct。2021Q2毛利率21.28%，同比下降3.37pct，环比下降1.02pct；归母净利率7.97%，同比下降1,58pct，环比下降0.09pct。

2021年Q2末板块应收账款为160.24亿元，较Q1末增长13.98%，较年初增长28.28%；2021年Q2末板块预收款为3.25亿元，较Q1末增长0.53%，较年初增长6.02%；

2021年Q2末板块存货为106.21亿元，较Q1末增长7.38%，较年初增长22.99%。

2021年H1板块经营活动净现金流为11.51亿元，同比降低58.34%；

Q2板块经营活动净现金流为12.27亿元，环比增长1701.68%。

7）铜箔：行业供给紧张，加工费上涨，盈利水平大幅提升。

2021H1实现营收112.62亿元，同比增长64.50%，环比增长26.01%；归母净利润5.98亿元，同比增长2084.54%，环比增长300.01%。

2021年二季度实现营收64.36亿元，同比增长72.32%，环比增长33.37%；归母净利润3.78亿元，同比增长1676.92%，环比增长71.45%。

2021H1毛利率15.51%，同比上升3.25pct，环比上升4.94pct；归母净利率5.31%，同比上升4.91pct，环比上升3.64pct。

2021Q2毛利率15.56%，同比上升3.79pct，环比上升0.13pct；归母净利率5.87%，同比上升6.51pct，环比上升1.30pct。

2021年Q2末板块应收账款为39.38亿元，较Q1末增长12.00%，较年初增长34.67%；2021年Q2末板块预收款为2.02亿元，较Q1末增长43.39%，较年初增长70.83%；

2021年Q2末板块存货为38.95亿元，较Q1末降低5.54%，较年初增长28.21%。

2021年H1板块经营活动净现金流为1.16亿元，同比增长71.73%；

Q2板块经营活动净现金流为5.24亿元，环比增长228.38%。

锂电设备：下游电池厂商扩产加速，2021年H1营收同比高增，盈利水平基本稳定。

2021H1实现营收133.70亿元，同比增长85.62%，环比增长11.72%；归母净利润17.46亿元，同比增长87.36%，环比增长201.70%。

2021年二季度实现营收81.43亿元，同比增长93.05%，环比增长55.81%；归母净利润10.53亿元，同比增长98.34%，环比增长51.69%。

2021年H1板块毛利率32.26%，同比下降3.79pct，环比下降27.28pct；归母净利率13.06%，同比上升0.12pct，环比上升8.23pct。

2021Q2毛利率31.12%，同比下降5.74pct，环比下降2.90pct；归母净利率12.93%，同比上升0.34pct，环比下降0.35pct。

2021年Q2末板块应收账款为88.76亿元，较Q1末增长19.99%，较年初增长16.69%；

2021年Q2末板块预收款为79.00亿元，较Q1末增长16.28%，较年初增长70.65%；

2021年Q2末板块存货为150.05亿元，较Q1末增长27.89%，较年初增长71.34%。

2021年H1板块经营活动净现金流为20.77亿元，同比增长303.23%；

Q2板块经营活动净现金流为11.06亿元，环比增长13.87%。

电机电控：2021H1稳健增长，归母净利率同环比高增。

2021H1实现营收242.17亿元，同比增长42.59%，环比增长11.78%；

归母净利润25.05亿元，同比增长85.68%，环比增长56.72%。

2021年二季度实现营收136.57亿元，同比增长36.57%，环比增长29.33%；归母净利润14.94亿元，同比增长46.92%，环比增长47.81%。

21年H1板块毛利率26.98%，同比下降0.81pct，环比下降0.05pct；归母净利率10.35%，同比上升2.40pct，环比上升2.97pct。

2021Q2毛利率27.01%，同比下降1.81pct，环比上升0.07pct；归母净利率10.94%，同比上升0.77pct，环比上升1.37pct。

2021年Q2末板块应收账款为127.90亿元，较Q1末增长17.16%，较年初增长25.61%；2021年Q2末板块预收款为11.90亿元，较Q1末增长6.42%，较年初增长30.04%；

2021年Q2末板块存货为117.41亿元，较Q1末增长6.80%，较年初增长24.76%。

2021年H1板块经营活动净现金流为17.66亿元，同比增长50.12%；

Q2板块经营活动净现金流为8.97亿元，环比增长3.24%。

整车：2021年上半年销量超市场预期，受原材料成本上涨影响，盈利端承压。

2021H1实现营收1426.38亿元，同比增长34.25%，环比减少8.38%；归母净利润1.10亿元，同比增长146.44%，环比下降116.97%。

2021年二季度实现营收778.09亿元，同比增长12.64%；归母净利润4.30亿元，同比减少50.81%，其中北汽蓝谷、中通客车等出现亏损。

21年H1板块毛利率11.70%，同比下降3.54pct，环比下降21.02pct；归母净利率0.08%，同比上升0.30pct，环比上升0.49pct。

2021Q2毛利率11.64%，同比下降4.72pct，环比下降0.12pct；归母净利率0.55%，同比下降0.71pct，环比上升1.05pct。

2021年Q2末板块应收账款为775.06亿元，较Q1末降低1.71%，较年初降低10.85%；2021年Q2末板块预收款为169.14亿元，较Q1末增长15.37%，较年初增长28.94%；

2021年Q2末板块存货为563.37亿元，较Q1末增长5.95%，较年初增长18.58%。

2021年H1板块经营活动净现金流为112.35亿元，同比增长92.83%；

Q2板块经营活动净现金流为114.74亿元，环比增长4897.17%。

充电桩：2021H1营收环比下滑，Q2恢复。2021H1实现营收363.86亿元，同比增长24.60%，环比下跌32.88%；归母净利润28.34亿元，同比增长47.00%，环比下跌38.31%。

2021年二季度实现营收227.81亿元，同比增长12.08%，环比增长67.43%；归母净利润24.12亿元，同比增长16.10%，环比增长471.64%。

2021H1毛利率23.47%，同比下降0.94pct，环比下降24.33pct；归母净利率7.79%，同比上升1.19pct，环比下降0.69pct。

2021Q2毛利率25.12%，同比下降0.37pct，环比上升4.39pct；归母净利率10.59%，同比上升0.37pct，环比上升7.49pct。

2021年Q2末板块应收账款为444.48亿元，较Q1末增长10.20%，较年初增长5.04%；

2021年Q2末板块预收款为59.59亿元，较Q1末增长2.70%，较年初增长3.96%；

2021年Q2末板块存货为176.85亿元，较Q1末降低1.77%，较年初增长13.06%。

2021年H1板块经营活动净现金流为-13.99亿元，同比减少1.43%；

Q2板块经营活动净现金流为10.38亿元，环比增长142.59%。

投资建议：

我们全面看好锂电中游和上游锂资源龙头，明年隔膜、铜箔、石墨化偏紧，锂价格可能超预期，高镍、铁锂、碳纳米管需求加速，我们继续强烈推荐三条主线：

一是特斯拉及欧洲美国电动车供应商（重点推荐：宁德时代、亿纬锂能、容百科技、恩捷股份、璞泰来、天赐材料、中伟股份、新宙邦、科达利、宏发股份、汇川技术、三花智控、当升科技、欣旺达）；

二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性（重点推荐：天赐材料、华友钴业，建议关注赣锋锂业、天齐锂业、多氟多、天际股份，及二线锂资源公司，融捷股份、江特电机、天华超净等）；

三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（重点推荐：比亚迪、德方纳米、天奈科技、星源材质、诺德股份，建议关注中科电气、嘉元科技、国轩高科）。

风险提示：

价格竞争超预期，原材料价格不稳定，投资增速下滑，疫情影响。