浙商轻工 史凡可|马莉 【顾家家居】短期舆情干扰情绪，重视消费白马长期价值

受顾家沈阳经销商跑路事件影响，近日股价深度调整，我们认为：1）经销商失信行为仅是个例并不具备扩散效应（该商为21H2加盟的新商约7-8家门店），公司立刻做出回应，且在完善的组织和管理下渠道体系健康可控；2）19号顾家已经启动代替该经销商向消费者交付所订购产品的流程，并由区域零售中心接管旗下门店、后续会尽快找符合条件的代理商，维护品牌口碑。综合来看，顾家经营优秀，弱市之中持续实现市场份额稳步扩张，大跌之际重申重点推荐。

近况更新：【内销】22H1增速主要受到华东占比高、休闲&布艺传统品类表现弱势拖累，但功能、定制、床3大高潜品类保持快速增长，业务占比提升后对大盘增长的拉动也将变大。进入22Q3，华东区、Natuzzi订单环比显著修复，且前期618积攒的订单进入转化期，内销增长预期提速至双位数；【外销】关注效率提升&墨西哥基地筹建&原材料价格回落带来的利润率弹性。

中长期看，公司内销成长α显著，组织体系具有活力：1）融合大店数量占比持续提升，22H1达到12.5%，品类间连带率提升，融合定制后客单值增长显著，客户进店后锁客能力强、成交率高。2）区域精细化的运营制度长期提升公司零售能力，对终端渠道的把控、对消费需求变化的敏锐度以及品牌价值不断提升。持续坚定看好公司在行业逆势中兑现超额，当前对应22、23年PE仅15.8X、13.1X，长期投资价值凸显。

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