● 爱柯迪(600933)：7月芯片问题阶段性缓解，持续获取新业务订单，Tier2定位抗风险能力较强

摘要：

公司发布1H21业绩:1H21收入15.72亿元，同比+52.70%;归母净利润1.98亿元，同比+38.97%。对应2Q21收入7.7亿元，同比+84.16%，环比-3.89%;归母净利润0.91亿元，同比+100.23%，环比-15.76%。我们认为主要系缺芯带来下游客户排产不及预期，以及原材料、运费上涨等因素，导致二季度收入、利润承压，业绩略低于我们预期。

正文：

1、缺芯及原材料价格上涨影响持续，2Q21收入利润环比下滑

2季度公司下游客户受到芯片制约而带来排产不及预期，公司交付节奏变慢，库存周转天数从1Q21的84天上升至2Q21的89天，带来收入环比下滑。毛利端看，2Q21毛利率为28.0%，同比去年同期-2.3ppt，环比-1.4ppt。我们认为主要是原材料、运费价格上涨以及收入下降带来的规模效应减弱共同影响。折旧端来看，公司1H21固定资产有所增厚，带动固定资产折旧较1H20增加约0.16亿元，也对利润带来一定负面影响。

2、7月芯片问题阶段性缓解，3Q仍需观察整车厂需求恢复情况

7月批零数据表现较强，虽然环比受传统淡季影响呈现下降，但降幅显著低于历史平均水平，仍然体现出我们此前预计的淡季不淡的特征。其中批发表现更好，环比降幅大幅低于历史均值，同比降幅也有所收窄，芯片问题在7月阶段性缓解。展望3Q，我们认为公司最终交付量表现的决定因素仍然取决于供给端，需密切观察8、9月汽车行业销量表现。

3、持续获取新业务订单，Tier2定位抗风险能力较强

公司持续获取国内外知名整车厂以及Tier1供应商新订单。同时公司也积极探索智能化带来的新业务需求，如汽车视觉系统、转向系统、电子控制单元的铝制零部件。1H21新获得新能源汽车项目、热管理项目、汽车视觉系统项目收入预计占整体新项目的50%。向前看，我们认为公司定位“零部件超市”，专注做小型铝件，不断提升精细化管理能力同时充分发挥规模优势，降低下游客户采购成本，在产业链中具备较高的持续存在价值。同时，公司主要作为Tier2供应商，对于单个整车厂的依赖程度较为有限，抗风险能力较强。

4、盈利预测及投资建议

考虑到缺芯影响公司交付，我们下调2021年盈利预测12%至4.8亿元，维持2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年24.8倍/14.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和19.00元目标价，对应29.6倍2021年市盈率和20.3倍2022年市盈率，较当前股价有36.6%的上行空间。