$天富能源(SH600509)$ 

公司完成收购石河子泽众水务有限公司 100%的股权，参与北京天科合达半导体有限公司增资扩股；公司加快从能源供应向综合能源服务转型，同时布局新材料产业。

根据天富能源2021 年 3 月 10 日公司召开第六届董事会第四十五次会议审议通过的《关于收购北京天科合达半导体股份有限公司 4.6335%股权暨关联交易的议案》，公司拟以现金方式收购控股股东天富集团所持有的天科合达 10,000,000 股股份，占天科合达总股本的 4.6335%，收购价格以公司前次收购及参与天科合达增资价格确定，为 25 元/股，合计金额为 25,000.00 万元。本次收购完成后，公司将持有天科合达 10.6570%的股份，为天科合达第二大股东，天富集团将持有天科合达13.6244%的股份，仍为天科合达第一大股东。

核心结论∶

SiC 衬底环节是第三代半导体最难的环节，天科合达是中国 SiC 衬底环节最领先玩家，对标全球龙头 Cree，有望伴随新能源汽车放量而快速爆发，五年后市场规模有望到百亿美金，公司作为国内龙头，有望成长到百亿营收体量，中国 Cree 崭震头角。

盈利预测∶

预计天科合达 21-23 年将分别实现营收6 亿、12 亿和 20亿，归母净利润2.5 亿、6 亿和 10亿，天科合达在二级市场估值预计在 400-500 亿。

天富能源市值空间测算∶悲观假设∶

假定最终天科合达仍选择独立上市，或不装进天富体内，则天富能源合理市值为∶天富本部∶0.7x PB * 60 亿净资产=42.亿;投资收益∶10.66%* 400 亿=40 亿;对应合理市值87 亿，与现有市值水平相当。

中性假设∶

假定最终天科合达仍选择独立上市，天富集团持有 25%股权装进上市公司，则天富能源合理币值为∶

天富本部∶ 0.8x PB* 60 亿净资产=48 亿;投资收益∶25%* 400 亿=100 亿;对应合理市值 150 亿。

乐观假设∶

假定最终天科合达不上市，借壳天富能源，则天富能源合理市值为∶天富本部∶ 0.9x PB*60 亿净资产=54 亿;天科合达∶400 亿;

对应合理市值 450 亿。