1.淮安基地业绩释放，公司进入高速成长期，2019-2022再造两个晨化。公司产品布局表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶三大板块，2018年总产能仅5.75万吨，2019年淮安晨化端氨基聚醚、烯丙基聚醚和烷基糖苷相继投产，产能达到9.87万吨，但受响水爆炸事件影响以及产能尚处于爬坡期等原因所致，2019年淮安晨化未能如期释放业绩。🏻2020H1淮安晨化生产经营趋于稳定，实现净利润0.24亿元，占公司的43%，带动公司业绩大幅增长。未来3年公司保持每年2-3万吨的投产节奏，至2022年预计总产能将达到18.12万吨，赋予公司巨大成长动能，2019-2022年有望再造两个晨化。此外公司2018年与大江化工共同设立江苏大江，布局聚氨酯催化剂领域。🏻公司按照“储备2~3家，每年力争成功1家”的目标，致力于外延生长，当前现金等价物达5.1亿元，未来值得期待。

 

2.精细化工行业赛道佳，公司为细分领域龙头。精细化工行业技术壁垒、客户认证壁垒高，细分领域龙头占据各自市场，打造护城河，同时国家政策大力推进精细化工发展，中国化工学会规划2019-2021年均增长率达到15%，行业赛道极佳。公司为烷基糖苷、端氨基聚醚、聚氨酯催化剂等细分领域龙头，历史经营稳健，ROA维持在10%以上，而负债率不到20%。核心业务表面活性剂板块毛利率维持在25%以上，2020H1更是高达33%，盈利能力强且稳定。🏻烷基糖苷为生物基绿色环保表面活性剂，未来有望进入高端洗涤用品市场，带动需求大幅提升；🏻端氨基聚醚打通连续法工艺，上游配套烯丙基聚醚实现一体化生产，竞争优势明显，未来有望加速国产替代，近期国内万华化学和正大聚氨酯上调聚醚胺价格动力强，其中风电领域用聚醚胺从2.2－2.3万元/吨上涨到3万元/吨。

 

3.聚氨酯阻燃剂供给大幅收缩，公司业绩弹性高。🏻需求拉动和成本推动下，近期阻燃剂产品价格上涨4000－5000元/吨，下半年预计仍有多套装置关停，供应大幅度收缩，市场未来需求缺口近10万吨，而阻燃剂行业进入壁垒极高，2-3年内供给端难以出现大幅扩张，未来价格有望继续上涨。公司现有阻燃剂产能4万吨，价格每上升1000元/吨，对应公司EPS提高0.2元，业绩弹性极高。

 

盈利预测：不考虑涨价因素，预计公司2020年、2021年和2022年归母净利润分别为1.31亿元、2.06亿元和2.76亿元，EPS分别为0.87元、1.37元、1.83元，2019-2022年复合增长率42.5%，对应当前PE分别为21.2X、13.5X、10.1X。考虑公司产能不断投产，成长性极佳，基于2021年盈利预测，给予公司25倍估值，目标价34.2元，强烈推荐买入。 当前市值不足30亿（5亿在手现金找外延并购标的)。

 20200826晨化股份深度报告：http://suo.im/6v9h8u