电力设备与工控板块中报概况

电力设备与工控板块2021年上半年业绩同比高增。电力设备与工控板块共有68家上市公司列入统计，行业2020年合计实现营收3434亿元，同比增长11%；实现归母净利润339亿元，同比增长26%。2021H1，疫情影响逐渐消退、下游行业需求回暖，电力设备与工控板块营收和净利分别同比增长26%和56%。

2021H1，行业整体毛利率延续波动下降趋势，下降至31%；但平均净利率有小幅度增长，上升至14%。

细分领域间比较来看，2021年上半年营收全部实现正增长，增速最高的子领域分别为工控、电缆与附件、充电桩、低压电器。

2021年上半年平均毛利率最高的子领域分别为工控、配网、电表、充电桩；平均净利率最高的子领域分别为电表、工控、配网、低压电器。

4.1. 

电力设备与工控板块细分行业一：特高压

收入稳定上行，净利同比高增。特高压行业主要包括6家上市公司（中国西电、特变电工、平高电气、许继电气、保变电气、长高集团）。2021年上半年，行业共实现总营收410.11亿元，同比增长22%；归母净利润39.63亿元，同比增长151%。2021Q2，行业共计实现营收246.35亿元，同比增长21%；归母净利润16.72亿元，同比增长62%，涨幅环比收窄，主要原因在于2020Q1基数在疫情影响下出现极端低值。

毛利率维持稳定水平，梯队差距明显。利润率方面，2021年上半年行业平均毛利率21.47%，较上年小幅微降0.38Pcts，；TOP3格局稳定，其中长高集团稳定高位（35.78%），与第二梯队拉开10Pcts的差距；特变电工（24.87%）和许继电气（22.01%）出现年内边际改善的趋势。

特高压是资源禀赋约束下，解决能源输送的最优解。我国能源资源禀赋与负荷中心呈现典型的逆向分布特征、高比例可再生能源对电网结构和调节能力的需求，客观上对特高压建设提出了要求。完善特高压建设能够：加大跨区输送清洁能源力度，保障清洁能源及时同步并网；实现多能互补，提高能源可靠性水平；支持分布式电源和微电网发展，加快电网向能源互联网升级；增加环境效益和经济效益，对产业链带动力极强。

4.2. 

电力设备与工控板块细分行业二：低压电器

营收净利稳健增长，行业景气度有望持续提升。低压电器行业共统计了6家上市公司，包括公牛集团、正泰电器、众业达、良信电器、天正电气和宏发股份。2021年上半年，行业合计实现营收363.82亿元，同比增长26%；归母净利为43.45亿元，同比增长27%。2021Q2，营收和归母净利润增速分别下降17.49%和40.18%。2021Q1，随着下游建筑、工业等领域逐渐复苏，以及头部企业加紧营销升级和行业客户拓展，板块营收和归母净利润强势增长46%和45%；2021Q2受原材料涨价、低基数恢复等因素影响，涨幅收窄至14%和21%。其中，天正电气销售模式转型、产品技术开发以及管理变革等收效显著，以超过57%的增长领跑行业营收增速。

毛利率基本稳定，头部企业优势凸显。从利润率上看，行业平均毛利率水平近年来稳定在30%左右，2021年上半年行业平均毛利率较上年同期降低3.14Pcts，主要受到原材料价格上涨影响； TOP3格局稳定，分别为公牛集团（37.48%）、良信股份（36.77%）、宏发股份（20.18%）。

下游应用空间广阔，行业未来复合增速有望超10%。低压电器的应用下游主要是地产、基础设施、配电网、新能源、工业等领域，根据过往数据拟合及产业经验反馈，通常低压电器行业整体增速=1.5-2倍*用电量增速。从低压电器元件的应用场景来看，除去中高压设备本身的电能损耗外，全社会用电量的80%均要通过低压电器元件进行通断。每极/台低压元件所能通断的功率是确定的，每年新增的用电量就需要有新的元件到末端通断；此外，低压元件7-8年要强制更新，为行业贡献了额外需求增量。

2021年低压电器行业整体增速有望回到10%以上。根据国家电网公司预计，2021年全国全社会用电量7.9万亿千瓦时，同比增长6.5%。而根据国家发改委公布数据，2021年1-7月全国全社会用电量同比增长15.6%，其中7月份同比增长12.8%。考虑到2020年上半年有疫情影响基数较低的因素，我们判断全年全社会用电量增速仍有望保持在7-8%水平，以此测算，2021年低压电器行业整体增速有望回到10%以上。

而从细分应用行业来看，工业项目受电子、化工、食品饮料等轻工业拉动，电网受配网投资和新能源投资增长等拉动，工业OEM受起重、包装等拉动，预计未来五年复合增速将较显著超越行业增速。

4.3. 

电力设备与工控板块细分行业三：工控

营收净利创新高，行业景气向上。工控行业统计了包括鸣志电器、汇川技术、信捷电气、麦格米特、禾望电气、江苏雷利、捷昌驱动、雷赛智能、维宏股份、新时达、伟创电气和正弦电气在内的12家上市公司。2021年上半年，行业合计营收为189.64亿元，同比增长43%；归母净利为28.27亿元，同比增长51%，业绩较为亮眼。主要原因在于，从去年三季度开始的原材料紧张、价格上涨尚未缓解，导致下游客户加紧备货。分季度来看，Q1同样受去年同期低基数和年初备货影响，营收和净利异常高增189%和70%； Q2时分别回落至27%和11%。

毛利率波动下行。近年来行业平均毛利率水平呈波动下行趋势，2020年平均毛利率小幅提升0.75Pcts至37.86%。分季度来看，2021Q1平均毛利率为36.55%，同比下降1.4Pcts，TOP3企业依次为维宏股份（57.13%）、禾望电气（45.18%）、雷赛智能（41.94%）；2021Q2平均毛利率为35.10%，同比下降5.4Pcts，TOP3企业依次为维宏股份（54.08%）、雷赛智能（43.15%）、信捷电气（41.88%）。

2020年中实现景气反转，2021H1强势增长。19Q4 工控市场同比增速由负转正，行业开始从底部复苏，2020Q1 的疫情影响褪去后，考虑到 2020Q2 存在低基数效应、厂商恐慌性备货等因素的影响，以 2020Q3 为参照，行业同比增速仍达 7%，接近疫情前的增速水平。据睿工业统计，2021H1国内工控市场规模约1529亿元，同比增长26.9%；单季度来看，Q1市场规模约753亿元，同比增长41%；Q2市场规模约776亿元，同比增长15%。表明行业已恢复真实供需，处于新一轮的景气周期中。

OEM新兴市场拉动工控需求增长。2021年上半年OEM市场规模约649亿元，同比增长39.0%；其中Q1 OEM市场规模约312亿元，同比增长53.4%；Q2市场规模约337亿元，同比增长28.1%。从 OEM 型市场的情况来看，电子、电池等新兴行业领跑，传统行业整体增速偏低。新兴行业中，新能源汽车进入爆发期，电子、电池等相关产业链加速增长，5G带来3C电子更新换代需求高涨。传统行业中，为拉动经济增长，基础设施投资加快，挖掘机等工程机械需求高涨，且在国内消费需求改善和出口订单增长推动，纺织、塑料等传统行业增速均开始由负转正。但总体来说，OEM 型市场中的高端制造、先进制造等对工控产品需求更大的细分行业表现好于整体，并将持续保持高增长。

制造业景气度持续上升。尽管考虑到去年2月开始的疫情影响，但2021年前7个月制造业景气度依然可观，2月规模以上工业增加值累计同比上升35%，延续了去年下半年以来的良好势头。2021年月7份， PMI指数为50.4，继续位于荣枯线之上，制造业景气度持续上升。而从工业机器人产量来看，国内中小企业延续了疫情后复工达产的良好趋势，21年5-7月工业机器人产量同比增长50.1%， 60.7%和42.3%，工控行业景气度持续提升。

未来中国工业自动化市场将进入中速成长期，主要需求来自于产业升级带来的以效率提升为目的的设备改造。背后的核心在于两点：1）中国制造业在升级，加工复杂程度和产品精度都在提升需求提升智能化的需求；2）人工成本在提升，被迫要以机器代人。国际低端制造业将因用工成本上升而转移出中国，国内的低端制造业领域则出现一轮行业洗牌，制造业升级有望持续较长周期。

4.4. 

电力设备与工控板块细分行业四：配网

不利影响消退，营收净利增速趋稳。配网智能化板块共有18家公司列入统计。2021年上半年行业共实现营收338.67亿元，同比增长23%；归母净利润实现37.77亿元，同比增长50%。单季度来看，2021Q2营收和归母净利润分别为211.85和28.12亿元，增速环比回落至15%和22%左右的稳态水平。

行业毛利率水平窄幅波动，基本稳定在30%以上水平。2021H1行业平均毛利率为34.38%，同比下降0.43Pcts。其中，毛利率TOP3的公司分别为杭州柯林（71.01%）、远光软件（65.14%）、亿嘉和（58.87%）。从2020Q4以来，行业毛利率呈逐季改善趋势，2021Q2行业平均毛利率为34.74%，环比上升0.61Pcts；其中，毛利率TOP3公司仍然是杭州柯林（69.25%）、远光软件（65.06%）、亿嘉和（63.56%）。

未来电网投资结构将发生根本性变化。综合考虑用电量增长、电网建设阶段及电网企业投资能力来看，我们认为未来几年电网投资规模将保持在3-5%。但是，由于骨干网架建设基本完成，电网投资将出现长期的结构性转变：一是配用电端投资的占比会持续上升；二是基于电力物联网建设相关的智能化、信息化领域投资的占比会大幅上升。

未来5年电网智能化的投资规模有望超万亿。当前电网智能化的投资在电网投资中的占比小于10%，年投资规模在300-400亿元。从电网和电力行业发展的趋势来看，新型电力系统下的数字化、智能化是未来电网投资的重点领域。我们预计电网智能化相关领域的投资占比会快速上升，未来5年相关投资总额有望超过万亿。电力体制改革、用户需求个性化以及大云物移智等现代化信息技术与通信技术的应用逐步展开，电网发展将真正进入智能化阶段下新型电力系统领域。

4.5. 

电力设备与工控板块细分行业五：电源（充电桩/UPS）

新基建项目推进，车企重点布局，有望实现爆发式增长。电源板块共有9家公司列入统计，为特锐德、易事特、科士达、中恒电气、万马股份、科华恒盛、通合科技、英可瑞和盛弘股份。2021年上半年行业共实现营收154.10亿元，同比增长34%；归母净利润实现7.66亿元，同比增长37%。单季度来看，2021Q2行业共计实现营收90.76亿元，同比增长20%。未来随着新基建和电力市场化改革的共同推进，以及车企在新能源车型和充电桩配套方面发力，电源板块相关产业链有望实现爆发。

利润率方面，2021年上半年行业平均毛利率为30.36%，同比下降2.81Pcts。其中，毛利率TOP3公司分别为盛弘股份（46.98%）、通合科技（40.34%）、易事特（33.72%）。

各地充电桩建设加速推进，后期增势有望维持。受益于新能源汽车景气提升对充电基础设施的需求上涨，和北京、上海等地相关充电桩政策和规划落地，以及全国范围内对充电桩关注度的提升， 2021年7月全国公共充电桩保有量为95.0万台，累计数据环比增长2.93%，同比实现67.85%的高增长；而从充电电量来看，2021年7月全国公共充电桩充电电量达9.73亿kWh，环比增长5.65%，同比高增44%。充电桩保有量和充电电量的高速增长体现了我国新能源汽车使用景气度的持续提升。

5.风险因素

宏观层面：

1、

经济增速放缓和电力需求增速放缓则会使得电力设备及工控领域的需求呈现下滑，而政策的扰动则会使新能源企业的经营受到直接影响。 

2、电力设备新能源企业有进口替代的优势，同时也进入了全球产业链体系，海外市场波动或竞争格局恶化也会使得电力设备新能源企业盈利水平下滑。尤其是在当前中美贸易摩擦的大背景下，外部经营环境恶化对于行业发展将产生直接影响。 

3、大宗商品如铜材、钢铁、锂、钴等资源品价格对于行业企业的盈利能力有较大的影响，如果未来关键原材料价格在短期内快速上涨也会给企业的经营和盈利能力带来较大的挑战。

行业层面： 

1、 新能源汽车销量不及预期或者行业竞争格局恶化； 

2、 风电光伏需求不及预期； 

3、 制造业复苏低于预期等