Table_S事件：202ummar 3年y]4月27日晚，恒力石化发布2022年度报告和2023年第一季度报告。2022年，公司实现营业收入2223.24亿元，同比增长12.30%；实现归母净利润23.18亿元，同比下降85.07%；实现扣非后归母净利润
10.45亿元，同比下降92.80%，实现基本每股收益0.33元，同比下降
85.07%。其中，2022年第四季度实现营业收入519.83亿元，同比增长11.77%，环比增长1.50%；实现归母净利润-37.69亿元，同比下降233.70%，环比下降94.38%，实现扣非后归母净利润-37.46亿元，同比下降249.48%，环比下降42.65%；实现基本每股收益-0.53元，同比下降232.50%，环比下降89.29%。
2023年第一季度实现营业收入561.44亿元，同比增长5.15%，环比增长8.01%；实现归母净利润10.20亿元，同比下降75.85%，环比增长127.06%，实现扣非后归母净利润5.84亿元，同比下降85.81%，环比增长115.59%；实现基本每股收益0.14元，同比下降76.76%，环比增长126.42%。
点评：
成本高企叠加需求不足，2022年公司盈利明显下滑。2022年受俄乌冲突、美联储加息、OPEC+减产等多重因素影响，国际原油价格先扬后抑，整体宽幅震荡运行。2022年布伦特原油现货均价为101.2美元/桶，同比上涨43.0%，公司成本端压力上行。在防疫管控下，居民出行半径收窄，消费意愿下降，社会面需求不足导致成品油、化工品、聚酯等产品需求端支撑不足，上下游产品价格传导不畅，导致产品涨幅不及上游原料，进一步压缩企业利润空间，公司盈利明显下滑。此外，公司在2022年下半年实施了炼厂大修，炼化一体化加工负荷与产品价格受到不利影响，同时受下半年原油价格单边下行影响，公司计提了20.49亿的原材料存货跌价准备，进一步影响公司年度业绩水平。
成本及需求端边际改善，2023年开局公司业绩迎来复苏。成本端，进入2023年后，伴随俄乌冲突影响边际减弱、美元持续加息将联邦基金利率推至高位等因素影响，国际油价结束了单边下行态势，整体企稳运行。需求端，进入2023年后，伴随疫情防控措施优化，居民出行及消费复苏明显，根据民航局数据，一季度全行业共完成旅客运输量1.29亿人次，同比增长68.9%。受益于居民出行需求旺盛，国内汽油价差率先复苏，2023年一季度国内汽油平均价差为4852.5元/吨，环比增长16.9%。聚酯方面，伴随居民消费回暖，聚酯下游需求修复，2023年一季度，涤纶长丝POY、DTY、FDY单吨净利润分别为84.58、245.46、47.71元/吨，环比变化455.72%、63.90%、164.17%；POY、DTY、FDY平均库存天数分别为21.27、24.17、27.98天，环比下降28.54%、20.29%、23.77%。受益于成本端和需求端压力的边际改善，公司2023年一季度盈利明显修复，我们认为，当前大炼化行业已经逐步走出困境，我们仍旧看好公司在未来需求好转及产业结构升级背景下的盈利增长机遇。
新材料持续加码，公司业绩成长可期。公司积极推动各大业务板块的协同发展，大力拓展上下游高端产能同步发展。在精细化工与化工新材料领域，依托“大化工”平台持续赋能与新材料开发多年积累，加快下游高端化工新材料产能布局，2023年将迎来公司产能增量大年，其中160 万吨/年高性能树脂及新材料项目、30万吨/年己二酸项目、60万吨/年BDO及配套项目预计在2023年年中投产。在聚酯新材料领域，康辉新材料年产80万吨功能性薄膜和功能性塑料项目、45万吨PBS/PBAT/PBT可降解新材料项目已于2023年一季度投产。在新能源材料领域，营口厂区年产超强湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目的第一条产线预计在2023年5月投产，南通厂区年产湿法锂电池隔膜12 亿平方米和年产干法锂电池隔膜6亿平方米项目预计在2024年一季度逐步投产。从公司新增产能的投产计划看，公司在2023年仍有精细化工、新能源材料等多类型新材料项目集中建成投产，在疫后需求复苏上行阶段，公司有望开启价量齐升新局面，未来业绩增长值得期待。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为102.26、138.59和181.57亿元，归母净利润增速分别为341.1%、35.5%和31.0%，EPS（摊薄）分别为1.45、1.97和2.58元/股，对应2023年4月28日的收盘价，PE分别为10.92、8.06和6.15倍。我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，平滑周期波动性，持续贡献收益，我们维持对恒力石化的“买入”评级。
风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期。
