【核心摘要】

从1990年至今，A股证券交易印花税历经2次上调，7次下调，目前单边征收1‰税率。从历次税率调整的政策效果来看，上调印花税率的政策效果较显著，而下调印花税后，市场反应较为迅速直接，短期内（一般为1-2周）政策具有提振市场信心和交易活跃度的刺激效应。

1、A股交易手续费拆解：印花税占主要部分

2、历史追溯：历次印花税率调整情况及对市场的影响

从1990年至今，中国股票交易印花税共历经12次变化，其中上调2次、下调7次，调整主要内容涉及税率高低和征收方式两个层面，调整主要政策目标是维系证券市场宏观稳定。一般而言，当市场出现暴涨迹象时，监管层将适度提高印花税率水平，抑制短期过度投机和市场过热；反之则调低印花税率、降低交易成本，以促进市场交易活跃度提升。

表：历次交易印花税调整情况及市场影响

 *注：指数选用上证综指，其中第7次选用上证B指。

数据来源：Wind，东吴证券研究所

图：历次印花税调整对股市行情影响概览（其中蓝色为下调税率、红色为上调税率）

 数据来源：Wind，东吴证券研究所

从历次税率调整的政策效果来看：

1）上调税率（2次）：1997年和2007两次上调印花税后，1周内指数分别下跌8.4%、12.9%，1月内分别下跌17.3%、11.9%，市场对利空的反应较为显著。

2）下调税率（7次）：1991年初次下调印花税率的政策效果最为显著（深沪先后将税率从6‰降为3‰启动牛市行情）；1999年下调B股税率也大幅提升B股交易活跃度（上证B指一个月内从38点升至62.5点）；而2000年后市场对税率下调反应较为迅速直接，短期内（一般为1-2周）政策具有提振市场信心的刺激效应，但中长期而言有效性并不显著。

分次梳理2000年后历次税率下调的市场影响：

1）2001/11/6下调税率4‰至2‰：因股市持续震荡低迷，半年内上证综指跌幅高达约30%，财政部下调税率以刺激股市，上证综指在调整后的1个月内迎来小幅反弹，随后又向下行。

图：2001/11/05~2002/2/5市场走势

 数据来源：Wind，东吴证券研究所

2）2005/01/23下调税率2‰至1‰：由于市场股指持续下跌，在历史低位徘徊，财政部将印花税率由2‰首次下调为1‰，股市在随后1个月内微升（2月单月上证、深证分别+9.58%、+10.86%）。

图：2005/1/24~2005/4/24市场走势

 数据来源：Wind，东吴证券研究所

3）2008/04/24下调税率3‰至1‰：自2007年5月财政部将税率从1‰调高至3‰后，重新将交易税率下调到1‰，股市在当日反应显著，上证、深证分别+4.15%、+5.45%。

图：2008/4/23~2008/5/23市场走势

 数据来源：Wind，东吴证券研究所

4）2008/09/19从双边征收改为单边：因股市低迷+国际金融危机冲击，证券交易印花税由双边征收改为单边征收，出让方税率保持1‰，受让方不再征收。当日指数大幅上涨，上证、深证分别+9.46%、+9.00%。

图：2008/9/18~2008/10/18市场走势

 数据来源：Wind，东吴证券研究所

风险提示：1）市场交易量持续低迷；2）政策落地实施不及预期。