会议要点

1. 电网充电桩光伏投资透视

电网总投资预计将至少不低于今年，甚至可能加速，其背景包括新型电力系统的需求和电网投资的逆周期属性。

电网投资的分析侧重三个方面：总投资的强度，国内投资结构化，以及考虑海外投资的筛选思路。

长期背景下，电网投资以其稳健性和对新型电力系统发展需求，成为投资者关注的焦点。

2. 电力系统投资与创新展望

电力系统投资需求仍旺盛：电力系统为满足电能替代需求，需要超前建设。新能源高渗透率下电力系统运行压力增加，预示电网投资需保持中长期持续高位。

预计电网投资将维持增长：监管周期内收费电价调整及前瞻信号显示，未来电网主网和配网投资仍有提升空间。预计电网投资同比增长率可能超过5%。

重点关注电网投资受益公司及出海企业：高压设备、智能化、数字化等环节表现优秀；国内稳定基本盘明显，海外业务成增量收益，请关注具备优势业务布局和商业模式的公司（如直流车、电表制造商）。

3. 明年弱复苏趋势

工控行业趋势：2023年整体工控行业呈下行趋势，预期明年可能出现弱复苏态势。9月份开始的PMI、固定资产投资以及工业用电量指标显示，生产和技术投资维持了8~10个百分点的较高增长率。

细分行业发展：新能源等增长较快的行业可能因产能和基数等原因增速放缓，而纺织包装等传统制造业将逐步复苏，推荐关注业务在传统制造业比重大的工控公司。

工控新兴趋势：建议关注人形机器人和驱动器相关公司，特别是在低压伺服、无刷电机和相关减速器等关键技术领域。其中，拥有技术储备或布局的公司如汇川、低压电器企业小麦、格米特、正泰、宏发和伟创电气值得投资者注意。

4. 电新增长潜力与技术进步

充电桩行业景气度上升：因新能源汽车销量增长带动需求提升，对高功率充电需求增加。充电桩车窗比存量不足，趋向理想的1:1比例，目前约2.4:1。

技术进步推动行业：华为、特斯拉等推广液冷超充技术，走向共享模式，推动新技术充电桩布局。

行业增长确定性高：新能源汽车保持高增长势头，快充发展、优秀运营场站盈利状况良好，提示关注充电桩龙头企业及具备快速充电技术的相关企业。

5. 电新技术发展与投资展望

光伏技术变化：技术进步是持续的，激光辅助烧结等技术对降低成本贡献明显。设备端的激光设备，材料端的岩浆将迎来增长需求。

投资判断：技术创新是企业中期确立优势的关键，可能会带来设备折旧和计提压力，需要关注。持续追踪光伏设备、材料变化及电池技术突破。

储能逆变器预期：预计明年上半年资金成本下降会对海外储能逆变器行业带来正向改善，特别是竞争力强的企业。

6. 美电网组数问题与投资启示

美国电网及储能系统问题：美国电网问题主要来源于资金成本和项目审批。预计随着利率下行和资金成本降低，将刺激项目装机，明年上半年开始望见明显放量。

股价反弹原因：反映了利率变化和资金状况的影响，建议关注在美国布局的国内企业，他们可能对利率及资金变动更敏感。

产品竞争力评价指标：主要从初始投资、产品性能、品牌等方面综合评估；最终指标是终端客户的实际购买选择。

会议实录

1. 电网充电桩光伏投资透视

尊敬的各位投资者，大家晚上好。感谢大家继续关注中信证券电信组的周观点。本周，我们将汇报关于电网投资、充电桩和光伏行业近况的分析。从11月份开始，我们一直重点强调并推荐电网板块的投资机会，并发布了多篇相关报告。显然，有关电网投资的后续展望得到了众多投资者的关注。现在，请电信组分析师华夏来阐述我们为何看好电网投资，对未来的展望如何，并且在推荐方面有哪些看点。首先有请华夏发言。

谢谢彭伟总。各位投资人，大家晚上好。我是中信电信组的华夏。本周，我们发布了2024年电力设备及工控板块的投资策略报告。报告中特别关注了电网投资的相关内容，在此我先进行汇报，稍后我的同事子硕将介绍中油电气设备相关的充电桩信息。

关于电网投资，我们在策略报告中主要关注了三个方面的内容：第一，总投资的强度将如何变化；第二，国内投资的结构化趋势如何；第三，海外投资的筛选策略是什么。报告围绕这三个方向进行了深入阐述。

首先讨论的是明年电网总投资的预测。我们预计明年的总投资增速至少不会低于今年，甚至有可能会有提速。这背后的逻辑主要来自于几个方面：从长期趋势来看，新型电力系统对电网投资的需求一直很强劲。这不仅是因为电力系统发展的客观需要，同时也考虑到电网投资历来具有的逆周期特性。

2. 电力系统投资与创新展望

我们将电力系统在电能替代背景下系统的适度超前建设和以新能源为主体的新型电力系统构建过程中新能源渗透率不断提高的影响因素进行综合展望。目前难以判断2024年电力系统比2021至2023年面临的挑战将会降低多少。实际上，电力系统建设是一个长期化的过程，需要我们持续推动中长期的大型项目和系统改革升级。因此，从产业背景来看，并未到达建设需要减缓的阶段。

另一方面，从投资强度和储备项目的角度出发，不论是今年第三监管周期的电价调整所产生的前瞻性信号，还是正在推进的大型电网主网建设和储备中的项目，即使今年电网总投资的结构化部分仅占比40%，我们预计电网投资将维持高位运行，并且在目前的产业背景下可能维持一定增速。因此，我们在报告中预计电网投资仍有可能保持5%以上的年增长率。

结构化投资方面，我们预计未来电网投资的结构，在今年的基础上不会有大的变动。预计主网环节将维持增长，尤其是特高压环节，这包括了今年项目落地和后续储备项目的招标工作。在配用电侧，部分环节预计投资将恢复正常增长，比如电表投资和数字化环节的稳健增长。整体上，从结构化投资来看，明年电网投资的高压段将维持高景气度，同时智能化和数字化的核心环节的投资预计将实现增长。

关于电力设备模型中长期成长的层面，我们需要关注国内外业务的平衡。国内电网投资景气度较好的领域已有稳定的业务基础。在海外方面，作为增量逻辑和超额收益的来源，我们关注具备良好商业模式和客户合作关系的企业。

针对高压设备和智能化、数字化环节，我们推荐关注具备出海潜力的公司。在电网领域的投资策略报告中，我们提出了两个主要方向：国内高景气度和弹性显著的代表企业，如直流车的曲靖南瑞和聚华；以及在海外市场具有影响力的高压设备公司如思源和华明，电表环节的海星和三星。

此外，我们的策略报告还涉及到了中游的电气设备环节，包括工控和充电桩。我们建议关注两大维度：景气度的变化和新技术带来的长短期产业趋势以及市场关注度的提升，如泛机器人产业链配套和充电技术应用方面的创新，例如叶龙等公司。具体内容将由我们团队的子硕同事进一步详细解释。谢谢大家，这是今天的报告。

3. 明年弱复苏趋势

各位投资者，晚上好。我是中信电新所的李子硕。关于工控行业的情况，实际上我们观察到，自今年以来整个行业一直处于相对下行的趋势。大家对于行业复苏的判断，在年初时曾出现一次乐观预期。然而，到目前为止，大家基本上可以达成一致，预计明年会有一种相对弱势的复苏态势。支撑这一预期的主要因素包括从9月起PMI（采购经理人指数）的走势开始转好，并且我们可以观察到近几个月，二产业的固定资产投资以及工业用电量等产出和技术投资的指标，都保持了相对高速的增长，维持在8%至10%之间。

在市场上存在一些疑虑。例如10月份的PMI指数下滑至50以下，所反映的整体市场环境和企业反馈的订单情况都不太理想。分析这些现象，我们需要考虑到十一长假等季节性因素的影响。此外，以去年同期为高基数，企业提前储备存货，导致了一定程度上的数值扰动。总体而言，固定资产投资和用电量增长等方面，我们通过调研发现，除了11月份的高技术环节之外，在订单方面，工控企业的增长依旧保持较高水平。

综合来看，明年工控行业的复苏趋势是比较确定的。明年工控领域出现弱势复苏的趋势已然成为业界共识。

就结构性变化而言，我们经过交流分析，认为例如新能源等过去高增长的环节，可能会因产能和基数等因素，出现增速放缓，甚至下滑的情况。未来增长较为确定的领域可能会是纺织、包装等传统制造业方面。我们看好这些行业的逐步复苏，并预计将带动明显的改进。因此，我们推荐投资业务比重较大于传统制造业环节的工控类公司。

另一方面，我们可以观察到，在人形机器人行业，这一主题在过去一段时间内具有较强的催化作用。在这方面，我们建议投资者考虑机器人的基础执行能力，而不是单纯追求类人型的复杂功能。这意味着需关注具备类人运动能力的机器人，例如保持更高的自由度以及实现更好的配合能力。从技术实现角度来看，具备这种能力的机器人短期内更容易实现，相对简单的动作功能相比科幻式的人形机器人更加可行。

在细节上，我们认为应该更加关注那些能决定机器人动力学特征与运动能力的公司，特别是对于肢体动作，选择低压伺服和高功率密度电机以及相应的减速器或四杆等驱动形式的企业。在手部机械方面，则建议聚焦于采用空心杯电机与气缸等执行元件的趋势。

综合以上两个层面，我们建议关注无框电机、空心杯电机、及GS系列高功率密度伺服器等技术领域内有布局或技术储备的公司。在周期性行业方面，我们推荐的公司包括汇川技术、小天鹅A、格力电器、正泰电器、和宏发股份。在工控小型公司方面，建议关注维科精华和其他类似企业。在机器人领域，我们认为值得关注的是那些拥有及时技术储备、如汇川技术一样的公司，以及具备人形机器人技术储备的企业，例如维科精华和其他相似公司。

以上就是我对电网投资、充电桩和光伏近况（电新）相关行业的分析和预判，非常感谢各位的聆听。

4. 电新增长潜力与技术进步

接下来，谈论充换电环节。今年及明年，充换电行业将保持较高景气度。景气来源一方面是新能源汽车的快速增长，这将带动充电桩配套增量的需求。另外，我们还需关注两个点：一是充电功率将越来越大，因为人们对高速充电的需求将增加；二是目前电动车与充电桩的比例大约是2.4:1，整体上仍不足。理想状态应达到1:1。近期内，政策目标可能是达到2:1的层级。因此，在新能源汽车增长的基础上，仍需补足充电设施的短板。所以，我认为明年支撑行业快速增长没有问题。

此外，应关注技术进步，例如之前提及的华为的液冷超充技术。除了华为宣布的10万个充电桩布局外，特斯拉向第三方开放超能站，宝马也进行了类似开放，这表明未来可能有更多车企加速推广超充车型，并在终端设备上采用共享而非独享模式，从而助力超充车型的推广，并形成良性循环，驱动行业快速发展。

目前从超充技术受益的板块来看，一方面，液冷环节由于技术门槛较高，对设计制造能力强的充电模块及整装企业较为有利，行业格局可能更向头部企业集中。另一方面，液冷枪和液冷线目前国内布局企业较少，故而我们建议关注这一环节有潜力的企业。我们综合推荐关注的是液冷枪线相关企业如红菱电、力日丰股份、新鸿业等，包括永辉电器在内。同时，考虑到车端高压电源快速放量，应关注新锐科技、维纳斯等企业。

充电桩方面，我们观察到几个变化。首先，随着新能源汽车销量的增加，充电需求也在明显增长。充电的便利性和快速性是其优势。此外，我们对一些充电桩运营站点进行了实地调研，发现位置优势较好的站点盈利情况是令人满意的。因此，基于销量增长和盈利变化，我们认为明年充电桩的增长量和快充的发展都相当确定。

充电桩行业发展迅速，对产业链的带动作用值得投资者关注。如果需要跟踪具体指标，应关注两大方向：一是国内领头企业的充电桩规划，包括国企和民营龙头企业；二是运营商的盈利情况变化，这是从市场化角度看更实质的内容。

至于光伏行业，大家关注的是什么时候触底。产业见底的指标是硅料价格的变化。硅料价格一旦见底，产业链的平均盈利情况将得以明朗，从而估算出龙头企业的盈利情况。另外，资产负债表和现金流量表的变动也值得关注，特别是随着产业链价格下降导致四季度至明年一季度盈利受压时。而产业链价格趋势和技术变化是我们需要特别关注的第三点。产能淘汰速度将会快于预期，主要由于技术变化，预计明年上半年将有一大批产能淘汰。

以上是我的汇报，感谢大家的聆听。

5. 电新技术发展与投资展望

首先是我们想汇报的第三点，这也是相对来说，我们比较乐观的一部分。在技术变化方面，我们焦点放在三个主要的维度。首先，我们看到整个光伏产业链的技术进步仍在持续。以激光辅助烧结技术为例，它对降低成本起了很大推动作用。特别是投入相对较小，但效率提升明显，因此，对电站的BOS端成本降低产生了显著影响。

再向后看，有超薄抛光、双面抛光，乃至未来的层叠电池技术。首先是背背面贴合，如果是透明背板（TBC），之后还将发展到层叠技术等，总体来看，技术进步的趋势十分明显。在这样的趋势下，我们相信在设备端和材料端都会出现一些显著的变化。在设备端，激光相关设备无疑是必需的；在材料端，变化最大的可能是硅料。因此，随着电池技术的进步，尤其是行业从低端产能转型以后，我们认为在技术上的投入会日益增多，且我们倾向于认为这种投入是值得的。

从中期角度来看，虽然短期可能存在具体资产减值和折旧方面的压力，通过技术进步实现效率提升和优势确立无疑是多数企业的目标。在设备和材料领域，甚至是电池技术的突破，我们认为都值得持续关注。

对于设备选择而言，目前激光设备似乎情况更好一些；在材料方面，硅料的变化将更为显著。至于封装技术，胶膜同样会有变化。这反映了我们对光伏板块近况的观点以及后续需要关注的几个关键指标。

整体来看，关于电网自动化、充电桩和光伏的情况，我们今天先汇报到这里，期待与投资者进一步交流。

关于储能和逆变器行业，我们预期明年上半年将会出现向好的边际改善。主要原因是资金成本的见顶回落，尤其是在海外市场。在过去一年内储能建设遇到的制约因素，资金成本是主要问题之一。高昂的资金成本导致许多项目推迟。如您所知，无论是中期业绩会议还是三季报业绩会议，海外项目延误常被提及，其中资金问题占有一席之地。因此，我们预期明年上半年的资金成本会有所改善。

在储能领域，我们的建议是在特定市场中寻找具有竞争力的企业。例如，在美国市场和国内工商业市场表现优异的公司值得关注。在考虑美国市场的竞争力时，我们认为像阳光这样的公司值得持续关注。

此外，关于户主和工商业领域，我们预计随着产品库存逐渐恢复到正常水平，情况将会有所改善。因此，在海外市场，尤其是工商业和户主市场布局较早的企业应该也会展现出积极的变化。非常感谢您的关注。

6. 美电网组数问题与投资启示

会议助理，请播放线上文字提问。第一个问题关于美国电网并网的电站问题，何时可以解决？明年哪个季度能看到美国电网显著的业绩放量？美国并网面临的主要影响因素有两个，第一个是资金成本问题，第二个是项目审批问题。我们了解到在待审批项目中，电源项目所占比例较大，导致项目审批出现拥堵。我们认为随着利率下行，资金成本降低，项目建设和装机活动将得到显著刺激。边际变化来看，我们预计最早在明年上半年就能看到明显的积极变化。

第二个问题是，area, maxims, edge, and itspower这些公司的股价最近都有所反弹，是由于哪些原因？这实际上反映了利率和资金成本上的一些变化。因此，我们认为在美国有布局的公司值得关注，同时我们也注意到在美国有较多布局的国内公司也显示出了一定的市场反应。

接下来，张主任将介绍新增粉丝积分事项。现请主持人评价华为技术和生物科技产品的优劣。我们认为，产品的优劣应该首先由终端用户评价来决定。在选择指标时，第一个指标应是初始投资成本，因为这与成本回收期的关联度高，至少在国内市场这是一个非常重要的考量因素。第二个指标是产品性能和相关特性。第三是品牌影响力等数据。总体而言，若要比较产品，应考虑这些指标，并以终端客户的购买偏好为最终评判标准。