一、综述 1.业绩概览与展望 南都电源 2023 年度的业绩表现并未达到市场先前的预期，尽管如 此，在海外订单斩获及全球业务战略部署上仍取得了显著进步。即 使锂电行业整体遭遇严峻挑战，南都电源依然展现出了积极的发展 态势。 2.财务业绩深度解读及未来预测 动力储能业务在第四季度由于国内订单价格偏低以及原材料成本高 企，导致毛利率大幅收缩至约 5%,成为该季度业绩不达标的主要原 因。同时，铝回收和铅回收业务的毛利率下滑、存货减值计提的增 加、应收账款坏账准备的计提以及潜在诉讼预计亏损等多重因素， 共同拖累了公司财报的表现。 展望 2024 年，南都电源对业绩持乐观态度，已签订单的利润率稳健 良好。海外市场尤为突出，预期毛利率区间为 30%-45%,而国内市场 则约为 15%;计划签约电量容量将在 12-15GWh 之间，发货量预计为 10-12GWh。 3.第四季度运营状况及海外市场前瞻 第四季度的整体订单交付情况相对平稳，并未逊色于前三季度，然 而批量交付的部分低价高成本订单使得该季度毛利率受到挤压。对 于海外市场，随着碳酸锂价格下降带来的经济效益提升，预计行业 的增速将保守地维持在五成到六成之间，公司对明年业绩实现翻倍 持有信心。 南都电源凭借金融可融资性认证、成本优势、全产业链回收能力、 长达近二十年的市场积淀以及优质的售后服务体系，在海外市场形 成了独特的竞争优势。 4.市场扩展策略与成本控制措施 成本优化与市场需求增长同步进行：产品价格回调后，上游原材料 成本出现了明显的下降趋势。公司预计今年海外市场订单量与发货 量有望双双翻倍，特别是在欧洲地面光伏市场和大型促销项目方面 预期会有显著增长。 地区发展前景规划清晰：2024 年预计国内市场份额占 45%,海外市场 占比将达到 55%;其中，美国与欧洲市场预计各自占据海外市场的半 壁江山，澳大利亚市场虽基数较小但发展势头迅猛，蕴含巨大潜 力。 资源回收与产能规划：尽管锂回收市场价格有所回落，但因其利润 率较高，公司暂未选择扩产；新建的锂回收与集成生产线预计年内 完成并投入使用，以匹配市场需求预期的产能规模。2023 年各季度 发货量大致均衡，收入确认节奏有所不同，而 2024 年的发货节奏可 能延续这一模式。 5.分销网络布局与风险管控 在国内市场，南都电源广泛服务五大电力集团及众多中小企业客 户；而在海外市场，主要合作伙伴包括美国能源集团和多家系统集 成商。在欧洲市场，客户群涵盖了如一电法电等知名企业，工业储 能领域重点服务于移动电源、通信基站运营商和铁塔公司，并在生 鲜物流和再生资源领域保持活跃。 从 2023 年的报表分析来看，南都电源并未出现重大存货或资产减值 迹象，且通过毛利率分析预判 2024 年也不会面临显著的减值压力。 鉴于公司的产品均为定制化生产，海外终端库存积压对 2024 年出货 节奏的影响有限。 二、Q&A Q:公司在四季度业绩不达预期的原因是什么? A:主要原因是动力储能业务的毛利率较低，只有大约五个百分点。 这是由于 Q4 确认的订单大多是国内的，成交价格较低，同时也受前 期原材料高成本的影响。其次，铝回收业务在 Q4 期间毛利率下跌， 导致利润和库存减值。另外，铅回收业务虽然毛利率是负的，但净 利润率正向，主要得益于增值税退税。但 Q4 季度存在税收退税的节 奏暂缓，预计 Q1 才会到账，导致 Q4 损失约 7000 到 8000 万。同 时，雷丁庆汽车(野马汽车的母公司)资金链断裂，开始破产流程， 给南都电源造成了约 5000 多万的损失。此外，还对应收账款进行了 进一步计提，大概 7000 多万，与此同时，有一笔诉讼计提了大约 4000 多万。而股权激励全年提了 1.6 亿。如果把这些非经常性损失 剔除，实际经营性增长是比较好的。 Q:2023 年业绩预期如何? A:从过去的业绩预期来看，2023 年的业绩符合预期。该公司实现了 6 个 G 瓦时的签约量，发货量也达到了大约 7.5 至 7.6 个 G 瓦时， 收入确认上打 8 折也基本符合。管理层内心对整体经营情况还是比 较满意的，认为经营性增长是比较好的。第四季度虽然经营性现金 流表现较差，但年底时已经好转，现金流达到正数 4.5 亿。此外， 2024 年的预期也很高，公司已经清理完了 2023 年初的一些风险。 2024 年新签订单的毛利价格很不错，海外订单可以达到 30 到 45 个 百分点的毛利率，国内订单大约有 15 个百分点的毛利率。从签约量 预计，公司有 12 到 15G 瓦时的预期，发货量大约有 10 到 12G 瓦 时。公司对 2024 年整体非常乐观，相信会有一次性的高增长。 Q:23 年的业绩分部情况如何，以及订单转化率? A:23 年全年，大楚业务的发货量大约 4000 瓦时，工业储能业务发 货量大约 3000 瓦时，电芯业务有少量出货。毛利率方面，前三季度 表现良好，平均超过 20%,尽管四季度不理想，但全年总体的主营毛 利预计接近 20%。工业储能业务包括四季度都有贡献，毛利率 10%以 上。订单转化率方面，无论海外还是国内，现有订单储备都达到几 十 G 瓦时，转化率预计较高。公司有渠道优势，特别是海外客户粘 性高，供应商锁定后客户较为稳定。公司的一体化优势也显著,从正 极材料到电芯，到系统集成，公司对原材料有较高可控度。对 2021 年的净利润率也持乐观态度。 Q:四季度的订单交付情况是怎样的? A:四季度的交付情况与前三季度相当，季度间并没有太大差异。不 过，四季度批量交付了一些价格较低、成本相对较高的订单，这导 致了毛利率的变化。 Q:对于 2024 年海外市场的订单情况有什么展望? A:对于海外市场，我们非常乐观。尽管在最近几年中持续加息对市 场有所影响，但随着碳酸锂价格的下降，储能系统的经济性越来越 明显。考虑到储能系统不受火电场地限制，并能够进行市场化电费 的操作，预计市场的增长性将得到价格带来的推动。在 2024 年及以 后，许多规划预计会陆续落地，我们预计行业增速大致在 50-60%, 甚至有可能达到 60-70%。结合我们与客户紧密粘合的业务关系，我 们相信明年的整体业绩有望翻倍。 Q:是否有其他因素影响了近期海外业务发展节奏? A:的确有。市场方面，我们看到询价和方案制定的速度在加快，价 格下降也促使更多客户在低价时锁定订单。这表明市场情绪正在逐 渐好转。 Q:公司在海外业务方面与同行相比有哪些特点? A:我公司的海外业务最大的特点是准入门槛较高，需要时间验证和 大量示范项目。我们在全球的金融可融资性认证上排名第四，这为 公司带来了明显的竞争优势。我们为客户提供全产业链的服务，既 包括供应环节，也涵盖产品的回收处理，这与目前市场对 ESG(环 境、社会、治理)的关注密切相关。我们的产品价格具有一定的竞争 优势，我们还拥有强大的售后服务能力，并且在海外市场深耕 20 年 多，具有稳固的客户基础。 Q:公司的定价模式是否发生了变化? A:是的，定价模式发生了变化。在 2022 年期间，我们基本实行锁价 模式。到了 2023 年，我们开始采用两种订单模式，一种是价格联动 模式，另一种是客户先签订订单，待我们发货时，则根据当时市场 价格锁定订单价格。 Q:海外业务的毛利率是否有提升?主要是哪些原因导致的? A:海外业务的毛利率确实有提升。海外市场竞争不像国内那么激 烈，而且我们在产品成本控制方面做得非常好。特别是从四季度开 始，我们海外的订单毛利率能够达到 45%,这也得益于原材料价格的 变化。后期未发货订单的毛利率般保持在一个相对较高的水平。 Q:公司产品价格下跌后，上游原材料价格有何变化? A:产品价格下跌之后，对应的上游原材料价格的下降幅度也是很大 的。 Q:海外市场，尤其是欧洲和地面光伏市场的增长，预计将为公司带 来多大的增量? A:海外市场的增长取决于订单进度。某些大订单对我们的影响很 大，因此我们相信，今年海外市场无论是订单还是发货量，应该是 会翻倍的。目前订单储备情况看，这个预期是有依据的。 Q:澳大利亚市场的进展怎样? A:澳大利亚市场进展得很好。由于我们是该市场的先行者，目前该 市场的量也是跟随客户在增长，增速很快。根据趋势判断，甚至可 能达到七八十的量，因为澳大利亚市场的基数并没有美国和欧洲那 么大。 Q:关于 2024 年展望，能否提供一些有关各地区增长的量化预期? A:总体来看，国内市场大约占 45%,而海外市场大约占 55%。无论是 海外还是国内，整体增速都非常好。在海外市场中，美国和欧洲预 计各占大约一半儿，可能欧洲会少一点，再加上澳大利亚。 Q:目前在锂回收方面的材料和利润率情况，以及产能如何? A:今年由于锂价迅速下跌，我们在锂回收后期没有扩产，出货量约 为 5000 吨碳酸锂。我们的业务主要分为两块，一部分是干料加工， 处理比如比亚迪的极片等，收取加工费，并将处理好的材料还给他 们。另一部分是从市场回收废旧电池。先进行破碎拆解，再根据情 况做原位修复。能做原位修复的我们用于工业储能，不适合修复的 则进行进一步提纯成碳酸锂。这部分业务的加工费利润较高，大致 有 20%。而原位修复这块的毛利率大约是 15%。 Q:回收业务在 2022 和 2023 年的业绩贡献如何? A:现在整体业绩贡献较少，应该能有全年约 1 到 2 个点的净利润 率。不过由于第四季度对业绩有一定影响，因此全年再生铅这块略 微有亏损。 Q:工商业储能的量和结构以及市场看法如何? A:工商业储能去年大约有 600 兆瓦时，都是很多小订单。所做的较 大订单是一个 200 兆的工商业储能项目，其中国内客户的利润能在 30%以上。不过，总量没有配储和独立共享储能的市场那么大。 Q:新筹建的产能项目以及产值计划有何更新? A:我们目前正在进行原有产能的整合，计划今年 6 月份完成新建的 八个计划石项目。锂回收没有扩产，而集成产线目前有十个 G 瓦时 在建，另外十个已完成。整体来看，产能规划是比较匹配的。 Q:关于各季度发货与收入确认的节奏，2024 年是否仍存在此类差异? A:由于有时产品需要联调和验收，发货并不等同于收入确认。收入 确认大概可以按照发货量的 80%估计。某些个别订单可能会有延 迟，因为还没完成联调，这种情况一直存在。 Q:公司下游最大客户是哪些?分别占比如何? A:公司下游的主要客户按板块分为国内外不同市场。在国内，我们 主要服务于五大六小的能源公司，以及铁塔等大型工业储能客户， 还有移动电源这块的联通客户。海外方面，我们的客户包括美国的 能源集团以及一些电力集成商。此外，我们的产品也广泛应用于生 鲜和再生能源板块。具体的客户占比数据没有在答复中提供。 Q:2022 年和 2023 年公司有存货或者资产减值吗?2024 年会有可能出 现这种情况吗? A:在 2022 年和 2023 年，从公司的毛利可以看出存货的一些减值情 况，但这种情况在 2024 年不会存在。 Q:国内和海外市场的终端库存状况如何?会不会影响 2024 年的出货 节奏? A:就大储产品而言，由于都是定制化生产，不存在为数众多的终端 库存问题。对于我们的业务模式，终端库存主要涉及户用储能设 备，这些通常是由经销商囤积类似家电产品一样进行销售的。因 此，国内外市场的库存情况不会对 2024 年的出货节奏造成负面影 响