一、设备更新政策对工程机械的提振作用 1. 政策背景与目标： 国家相关部门近期密集发布设备更新实施方案和细则，旨在激活存 存量市场，推进工业领域设备升级。 工信部等七部门联合推出工业设备更新方案，聚焦激活存存量市场， 推动工业软件、自动化系统成为增量环节。 2. 政策预期效果： 到 2027 年，工业设备投资预计较 2023 年增长超 22%，工业数字 化研发普及率及关键工序自动化率将分别达到 90%以上和 75%。 该方案将有力推动机床、农机、电动自行车等行业以及绿色装备的发 展。 3. 工程机械设备更新： 住建部发布建筑和市政工程设备更新工作方案，着重于住宅电梯、 供水供热及建筑节能改造，旨在淘汰使用超过十年的老旧设备，如挖 掘机、起重机和装载机。 目前，使用超十年的挖掘机占比约 20%，政策推动下，预计 2025 年起未来三年每年更新需求超10 万台，与前期预测一致。 考虑到行业下行周期影响，实际更新速度可能低于预期，但政策刺 激（如以旧换新、贷款支持、贴息等）有望加速更新进程。 二、基建对机械板块的拉动作用 1. 市场需求分析： 关注焦点为房地产与基础设施建设，前者新开工面积呈下降趋势， 2021 年降 4%，2022 年降20%，预计 2023 年降10%。 基建投资增速较快，前年增长 11.5%，去年为 8%，今年预计保持 个位数增长，对经济拉动显著。 在房地产去库存背景下，销量已有好转迹象，若房地产市场企稳，需 求拐点将更为明确。 2. 基建与工程机械关联： 基建在新机销量中占比达 50%，房地产贡献仅10%，市政工程和农 田水利约占 30%，制造和矿山约占10%。 预计包括基建、市政、农田水利在内的因素将推动工程机械行业快速 增长。 三、工程机械行业展望与需求分析 1. 短期趋势： 一季度矿山投资需求放缓，但与二季度大量矿山项目开工计划相关 性强，预计对机械板块产生积极影响。 4 月和 5 月挖掘机销量预计保持稳定，整体销量逐步探底后呈现积极 向好态势。 开工率、开工小时数等指标同比增长，三月份空调开机率虽下滑但 下半月已恢复并超越去年同期。 2. 中期展望： 自去年四季度以来，行业呈现正向转变，预计二季度及以后开工小 时数和下游工作量将持续恢复和增长。 虽然行业仍在磨底震荡期，但趋势向好，预计今年下半年或 2025 年出现新增需求驱动的行业拐点，2024 年更新需求开始增长，2025 年和 2026 年将显著增长。 四、国内外市场需求状况 1. 国内市场： 新增与更新需求前景乐观，市场下沉导致县城和农村市场工程机械 保有量快速提升，小挖机需求稳步向好。 2. 海外市场： 尽管出口量下滑，但主机厂如三一重工、中联重科等收入仍保持增长。 东南亚市场需求减弱，但中长期潜力巨大；中东、俄语区市场增长强 劲，南美市场逐步复苏。 五、工程机械行业增长前景 1. 特定公司案例： 飞蛙公司得益于起重机械在多国认证体系不完善带来的市场拓展空 间，汽车起重机和挖掘机出口表现出色，海外市场潜力巨大。 2. 行业逻辑与投资机会： 分析工程机械行业需考虑地产基建、市政工程、能源水利等新增需求 及海外出口需求。 主机厂已现业绩拐点，利润增速转正，今年一季度或二季度国内收入 端有望转正。 股价拐点位于业绩拐点与需求拐点之间，随着业绩好转和需求预期明 确，股价表现有望提升。 六、工程机械板块投资机遇 1. 重点关注企业： 中联重科、柳工：业绩释放力度大，增速可能超过行业； 徐工：估值较低，安全边际较大； 三一重工：挖掘机周期中弹性大，投资价值显著，且在推进国际改革， 未来盈利有望提升。 2. 其他投资机会： 鼎力公司：估值较低，受反倾销和反补贴调查影响市场可能波动， 但实际有利于其海外市场拓展，投资价值凸显； 叉车领域：合力行估值低，处于国内国际双市场共振、电动化与国 际化双轮驱动阶段，锂电化趋势下叉车领域投资前景看好； 高空作业平台和叉车等领域受益于更新政策，合力行推出的以旧换 新方案及预期的金融政策支持将进一步提振设备更新需求。 总结：当前工程机械板块在政策支持、基建拉动、国内外市场需求 改善及企业业绩拐点显现等因素共同作用下，展现出良好的投资前景。 投资者应密切关注行业需求周期、更新政策落地、企业业绩释放以及 海外市场动态，把握潜在的投资机遇。 会议实录 1. 设备更新政策助力工程机械 尊敬的各位投资者，晚上好。欢迎参加今晚的电话会议。我是财通 机械团队的张浩杰。今天我将向大家汇报工程机械板块受到四类更新 政策的影响，以及我们如何看待工程机械领域的未来机会。近期，国 家相关部门发布了许多关于设备更新的实施方案和细则。整体而言， 设备更新政策正在逐步快速落地，预计将对机械板块的投资机会产生 较大的促进作用。 特别是昨天，工信部等七个部门推出了工业领域设备更新方案，这对 整个机械行业，包括众多细分板块，都具有显著的带动作用。首先， 方案提出了激活存存量市场，工业软件和自动化系统将成为重要的增 量环节。预计到 2027 年，工业领域的设备投资将比 2023 年增长超 过 22%。 此外，方案还提出了到 2027 年，规模以上工业企业数字化研发普及 率及关键工序自动化率将分别超过 90%和 75%。这将对工业软件及 数据系统产生较大的带动作用。同时，方案还强调了先进设备的更新， 对于机床、农机、电动自行车等领域都有显著的推动效果。绿色装备 的推广也将对资源回收和节能应用产生积极影响。 接下来，我将重点讨论工程机械领域的机会及行业影响。昨天，住 建部发布了推进建筑和市政工程设备更新工作方案的通知，明确要求 以住宅电梯、供水供热及建筑节能改造为重点，分类推进建筑和市政 基础设施设备的更新。这将特别推动工程机械设备更新，尤其是淘汰 使用超过十年的老旧设备。特别是能耗高、磨损严重、技术落后的建 筑施工设备，如挖掘机、起重机和装载机等。 目前，使用超过十年的挖掘机保有量约占 20%。若政策能推动这些 老旧设备的更新，将对工程机械行业产生显著带动作用。从 2025 年 开始，未来三年每年更新量需求将超过 10 万台。这与我们之前的预 测相符。按八年使用寿命周期计算，挖掘机的更新量去年处于低谷， 约为 6.6万台，今年预计恢复至 8 万台，2025 年将达到12 万台，之 后可能还会增加。然而，实际情况可能低于预测，因为近两年行业处 于下行周期，下游使用者更换设备的动力减弱。 尽管如此，政策推动可能加快行业更新。过去，老旧设备可能因下游 需求不佳而不愿更新。但现在，大型项目可能不再使用十年以上的设 备，这将加速老旧设备的淘汰。未来可能还会有以旧换新、贷款支持、 贴息支持等金融政策促进下游客户更新设备。 我们认为，未来将有更多支持性措施出台，加快工程机械行业的更 新。未来几年，实际更新量预计将逐步接近理论更新量。若行业需求 周期或新的景气周期开始，更新将进一步加快。 从今年下半年或明年来看，随着下一轮周期拐点的出现和更新需求 的带动，我们可能迎来新增和更新共振阶段。 目前，工程机械需求的 改善相对明显，趋势也较为明确。三月份数据显示，出现了积极向好 的变化，尽管小挖机贡献较多，但这与我们之前的逻辑相符，即机器 替代人工的效应、应用领域的拓展和市场的下沉。以前，工程机械产 品主要在城市使用，现在县城和农村市场的可见度和保有量也在快速 提升，市场逐步下沉，人工替代持续增强。因此，我们看到小挖机需 求逐步向好的趋势。 2.基建拉动机械板块转好 从需求端来看，主要关注的是房地产和基础设施建设。首先，房地产 新开工面积目前仍处于下降趋势。2021 年下滑了约 4%，2022 年下 滑超过 20%，而 2023 年预计下滑约10%。今年的新开工面积可能在 8 亿至 9 亿平方米之间。因此，预计房地产下降空间有限。 如果房地产新开工面积不再下降，加上基础设施建设、市政工程和 农田水利等领域的带动，工程机械行业的销量和需求情况有望进一步 改善。 目前，在房地产去库存的背景下，销量已开始出现好转迹象。 若房地产能稳定，这一趋势将更加明显，需求的拐点也将更加明确。 从基础设施建设角度来看，近几年投资增速相对较快。前年增长率为 11.5%，去年约为 8%，今年预计仍有个位数增长。作为政府投资项目， 基建对经济的拉动作用明显。尽管地方政府债务和资金问题存在，但 从去年四季度开始，中央层面已发行大量国债，今年两会期间也提出 发行超长期国债，预计今年将投入近 1 万亿资金。中央对地方的支持 持续加大，基建资金问题有望得到缓解，大型项目落地情况也将好于 去年同期，基建将持续拉动经济增长。 从代理商交流来看，基建在新机销量中占比已达 50%，而房地产贡献 不足 10%。在上行周期时，房地产曾占 40%的比重，但现在其贡献 逐渐减小。基建开始发挥稳定作用，市政工程和农田水利约占30%， 制造和矿山约占 10%。综合来看，包括市政、农田水利和基建在内的 因素，预计将带动今年工程机械行业的快速增长。 3. 工程机械行业展望与需求分析 根据今年初的调研情况，一季度矿山投资和需求似乎有所放缓，但与 开工的相关性较大。预计二季度将有大量矿山项目开工，这将对机械 板块产生积极影响。 目前，对于 4 月和 5 月的预期显示，挖掘机销量 将保持稳定，不会出现大幅下滑。整体销量正在逐步探底。 尽管地产行业表现相对较弱，但其他方面正在积极改善，整体线路需 求也在边际上发生变化。开工率和开工小时数等指标呈现同比增长。 尽管三月份的空调开机率同比下滑，但下半月数据已超过去年同期。 因此，预计 4 月和 5 月的数据将相对乐观。 自去年四季度以来，我们观察到了机械行业的正向转变，尽管一季 度有所波动。预计二季度及以后，开工小时数将继续恢复和增长，下 游工作量也将提升。整体需求态势正在积极变化。然而，要判断行业 周期的拐点，不仅要看销量和开工率，还要关注下游客户的盈利效应 和回款情况，以及他们的购机意愿。这些因素将影响资金链的缓解和 改善，从而影响行业的整体拐点。 目前，行业仍处于磨底震荡阶段，但趋势向好。我们预计今年下半 年或 2025 年将出现行业拐点，特别是从新增需求的角度来看。2024 年将是更新需求开始增长的一年，而 2025 年和 2026 年预计将大幅 增长。 国内市场的新增和更新需求前景乐观，同时海外市场也不容忽视。 尽管工程机械出口量有所下滑，但主机厂的收入仍然保持增长。例如， 三一重工和中联重科等龙头企业一季度收入增长约 20%。挖机出口下 滑的主要原因是东南亚市场的减弱，尤其是印尼和越南等国家。然而， 东南亚市场作为发展中市场，需求潜力巨大，类似于 2005 年的中国 市场。中长期来看，我们对该市场的需求量保持乐观态度。 此外，中东和俄语区市场的贡献显著，去年增长一倍至两倍。今年， 这些市场预计将保持 35%的增 速。南美市场也在逐步恢复。总体来说，除了东南亚市场面临压力外， 其他主要市场保持良好态势。挖机销量的下滑部分受到东南亚市场的 影响，但整体来看，工程机械市场仍具有增长潜力。 4. 工程机械行业增长前景 飞蛙公司的表现之所以较好，主要有以下几个原因。首先，起重机械 在很多国家尚未形成认证体系，因此市场拓展空间较大。去年，汽车 起重机的出口销量占总销量的 30%，而挖掘机的出口销量占比更是超 过了 50%。这表明起重机械仍具有较大的出口增长空间。此外，随着 海外市场的拓展，海外增长潜力也相当可观。 目前，几家龙头企业在 海外市场的渠道布局仍有提升空间，尤其在销售、售后服务等方面。 在全球 200多个国家中，实质性销售或布局较好的国家仅有约 50 个， 海外市场的拓展空间仍然很大。例如，某工程机械龙头企业去年在前 五大国家的收入就占其海外收入的 50%。这表明中国工程机械企业在 海外市场的拓展潜力巨大。尽管短期内可能面临压力，但中长期来看， 国际化是主要发展方向，出海前景十分看好。 从需求端来看，新增需求包括地产基建、市政工程、能源水利等， 再加上海外出口需求，这是分析工程机械行业的基本逻辑。从业绩层 面来看，主机厂已出现拐点性机会。去年二三季度开始，几家主机厂 的利润增速由负转正。今年一季度或二季度，大部分主机厂的国内收 入端预计将转正。去年利润拐点已经出现，今年国内收入拐点也开始 显现。从股价投资角度来看，股价拐点介于业绩拐点和需求拐点之间。 随着业绩拐点的逐步显现，尤其是收入端拐点的显现，如果对未来需 求拐点的预期较为明确，股价表现将更加出色。去年工程机械行业经 历了四轮左右的阶段性行情，但今年行情机会将更多、更大。如果销 量和开工数据持续向好，阶段性行情很可能演变成连续性行情。因此， 自去年以来，我们一直建议大家重视工程机械行业的投资机会。 目前，工程机械行业正处于拐点渐行渐进的态势，加上政策支持， 确定性相对较高。从投资层面来看，中联重科和柳工的业绩释放力度 较大，增速可能远超行业，领先行业。徐工的估值相对较低，具有较 大的安全边际。三一重工在整个挖掘机周期中，尤其是需求拐点较为 明确的情况下，弹性和投资价值显著。我们还建议大家重点关注单推 公司，其海外出口业务表现良好，大马力产品占比快速提升，毛利率 较高，有助于提升公司整体盈利水平。同时，三一重工正在积极推进 国际改革，未来管理效率和盈利水平有望进一步提升。 5. 工程机械板块投资机遇分析 这是几家工程机械主机厂的机遇。此外，包括鼎力和叉车在内的企 业，我们也认为具有很好的投资机会。从估值层面看，鼎力目前相对 便宜。根据一季度的基本面分析，整体需求仍然非常旺盛。公司的排 产情况显示，今年一季度仍有加班加点的生产现象。 目前可能受到欧 盟反倾销和反补贴调查的影响，市场可能会出现波动。但我们认为， 欧盟对反倾销和反补贴的反击结果应该与北美相似。当时北美洲的双 反调查导致除了鼎力之外的其他品牌基本上无法进入北美市场。 对于鼎力而言，虽然双反调查增加了关税成本，但实际上保护了其在 海外市场的竞争格局，使得鼎力在海外市场的拓展更加迅速。因此， 我们认为这对鼎力来说实际上是一个相对有利的情况。 目前整体估值 水平相对较低，应该是一个非常好的投资机会。 至于叉车领域，我们从去年开始就非常重视推荐。 目前看来，合力 行的估值水平一直保持在相对较低的水平。它正处于国内和海外市场 共振、电动化和国际化双轮驱动的发展阶段。除了海外市场的发展逻 辑，叉车领域还增加了电动化的逻辑，其中包括锂电化的趋势。因此， 我们非常看好整个叉车领域的投资机会。今年，整个工程机械板块， 包括高空作业平台和叉车等领域的机会都相对较大。特别是更新政策 的推动，不仅有利于传统工程机械的更新，也有利于高空作业平台和 叉车等领域的更新。合力行推出了以旧换新的方案，基于现有政策。 未来可能还会有金融政策或其他方面的政策支持，以促进设备更新。 因此，我们认为整个工程机械板块仍具有非常好的投资机会。 今天的汇报就到这里。如果大家需要更详细的数据或分析，请随时联 系我们的财政机械团队。今天的电话会议就到这里，谢谢各位领导的 参与，感谢大家参加本次电话会议