自一月份连续发文分析推荐锑以来，锑价格持续上涨。供给端收缩，需求端大幅增长导致锑严重供不应求，锑价格连续攻克十万大关，并逼近11万，进入直线加速上涨阶段。目前已经兑现之前的分析，现在再次分析一下锑后面走势。

锑是目前唯一一个因为严重供不应求导致价格大幅上涨的有色金属品种。并且目前市场库存极低，现货稀少，大厂已经暂停对外报价，只保供长单大客户，出现了当年碳酸锂和六氟磷酸锂供不应求时候态势。下面从供应端和需求端两方面来分析一下。

供应端不断减少：

1、俄罗斯极地黄金今年产量大幅减少。2023年极地黄金生产销售了2.7万吨锑，相对2022年增加了2.2万吨，其中销售给中国约1.5万吨。因此对冲掉了光伏装机和其他行业增长的消耗。但即使在极地黄金去年大幅增产情况下，去年底锑依旧供不应求，并且消化了之前的库存。极地黄金去年大幅增产，大概率跟俄乌战争有关，俄乌战争消耗大量武器装备弹药，而锑是武器装备弹药的必需品。根据极地黄金年报，2024年产量将大幅下降，原因是矿石品味下滑。其中黄金下降幅度为14%，另根据公司2024年关于成本指引的描述，公司正在缩减Olimpiada矿山Vostochny矿区的采矿活动，意味着含锑矿产量将大幅减少。并且俄罗斯极地黄金奥林匹亚矿区锑总储量12万吨，2018-2022 年锑产量分别为 23,602、14,773、10,958、 2,499、4,391 吨，2023年生产了2.7万吨，因此储量仅剩下3.6万吨，即将耗尽，今年大幅下滑已经不可避免。假设分成两年开采，每年1.8万吨，对比去年也将减少0.9万吨，并且两年后将彻底耗尽储量，因此今年极地黄金有可能减产更多锑，而且极地黄金去年底锑库存不足2000吨。

极地黄金基本是竭泽而渔，今年产量大幅下滑已经不可避免。并且2024年美欧对俄罗斯实施新一轮制裁，俄罗斯锑矿出口明显受阻，将进一步减少今年锑供应。据俄罗斯国防部消息，俄罗斯今年武器装备弹药产量大幅增长，一季度产量达到了去年三倍，对锑消耗量大幅增加，而俄罗斯极地黄金今年锑产量大幅下滑，国内消耗却大幅增加，因此能用于出口的锑也会大幅减少，甚至今年不对外出口都有可能。

2、作为全球唯一增量的华钰矿业塔金项目投产进度低于预期。塔金锑生产延迟到今年六月份，今年计划生产五千吨锑，而塔金满产后年产量1.5万吨，投产进度低于之前市场预期。

3、国内环保趋于严格，环保督察组五月份已经进入湖南，影响国内锑产量，锑是高污染行业。并且老矿因为品味下降，频有事故发生，导致产量逐年下滑，进一步降低锑产量。国外缅甸因为内战，也影响锑矿产量。

综上所述，从供应端看，今年对比去年，全球锑产量至少减少七千吨。

需求端不断增加：

1、    阻燃剂需求不断增长。汽车家电以旧换新，以及电子产品今年销量恢复增长，电缆受益电网改造和新能源发电持续增长，带动阻燃剂需求今年会有较大增长。

2、          聚酯纤维需求平稳增长。锑用于聚酯纤维生产催化剂，而聚酯纤维年增长基本维持6%左右，需求增长稳定。铅酸电池需求基本稳定。

3、          武器装备弹药需求大幅增长。锑是战争金属，武器弹药必用，俄乌战争和巴以冲突都导致需求成倍增长。俄罗斯国防部公布一季度俄罗斯武器弹药和装备生产同比增长三倍，对应锑需求大幅增长。

4、          光伏用锑大幅增长。由于光伏产业链过剩严重，光伏装机成本大幅下降，刺激光伏装机持续超预期，对光伏玻璃需求大幅增加，而锑作为光伏玻璃澄清剂，需求跟随大幅增长。预计今年全球光伏装机新增574GW目标位计算，叠加双玻组件渗透率提升，预计对应锑消耗量将达到5.75万吨，对比去年增加锑需求1.4万吨。

综上所述，需求端今年预计增加接近两万吨，而供应端今年比去年减少约七千吨，供需缺口今年将达到两万吨以上。

关于阻燃剂因为锑价格大幅上涨出现部分无卤阻燃剂替代问题，分析一下。

1、          虽然部分研报说全球锑产量13多吨，但是根据锑行业协会数据，2021和2022年全球锑产量皆为11万吨，官方数据，这个应为准确数据。2023年因为俄罗斯极地黄金大幅增产，增加了2.2万吨产销量，因此去年全球锑产量应为13万吨。锑系阻燃剂经过多年替代，目前仅占阻燃剂的5%，剩余可替代空间已经很小，而且阻燃剂用锑占比也远达不到之前的锑产量一半了，今年光伏用锑已经超过了阻燃剂。

2、          锑系阻燃剂并不是单纯价格便宜，还有性能优异，无卤阻燃剂已经替代很多年了，能替代的很少了，只是一些低端产品用的塑料，占比较少。

3、          家电和新能源汽车，电子产品今年都是大幅增长，包括电缆，所以阻燃剂高端增长能抵消低端需求替代减少。

4、          锑只是个添加剂，占下游成本极低，所以涨价下游接受度高，高端塑料是不可能去替换成无卤阻燃剂的，因为阻燃效果不一样，并且对成本影响很小，只有部分低端产品用的存在替代，但是今年供需缺口巨大，替代部分也改变不了供不应求现状。

5、          五月份开始下游进入传统旺季，需求高速增长，需求进一步扩大，而锑供应增加稀少，库存接近零库存，能进一步对冲部分低端阻燃剂的替代。

锑已经进入加速上涨阶段，目前看突破2011年历史最高点11.5万每吨已经是板上钉钉的事，而且很快就能实现。预计本轮锑价格将至少会达到12-16万之间，具体看后面新的供求关系再做分析。

长期看，锑需求端依旧持续增长，哪怕明年光伏装机增速降至10-15%，但是高基数情况下，对锑需求增加也是七八千吨，而增量只有塔金的达产。并且俄罗斯极地黄金储量面临枯竭，两年后基本开采结束，足以对冲掉塔金达产的增量。另外锑液态金属电池今年也步入量产元年，隆基绿能的含锑光伏电池片都增加了后面对锑的需求。因此锑后续缺口将越来越大，进入长期供不应求状态，锑价格进入长期上涨状态。本身锑就是最稀缺，价格却是小金属里面最低的，进入价值回归。

作为锑票三剑客，湖南黄金，华钰矿业，华锡有色。湖南黄金自产锑1.78万吨，后续基本产量稳定。华钰矿业是全球唯一增量的塔金拥有者，塔金全部达产的话，华钰矿业权益产能达到1.5万吨，属于量价齐增，后面业绩可期。全部达产情况下，华钰矿业年业绩将达到十亿以上。华锡有色是锡+锑，铜坑矿和高峰矿业在继续扩产，后面锑产量能增加几千吨。后面看点在于扩产和收购大股东资产。

关于估值问题，光伏用锑今年将超越阻燃剂，锑已经成为名副其实的光伏金属，赋予了新能源金属属性，估值体系摆脱传统有色金属估值，长期供不应求下，至少30倍市盈率为合理估值。之前已经论述过，不再多说，三个锑票空间都巨大。TMA因为供不应求，价格翻倍，龙头正丹股份暴涨十倍。但是化工产品扩产简单，而锑作为长期供不应求的资源，扩产很难，本质比TMA更值钱，估值更高。因此锑票三剑客空间依旧巨大，长期看华钰矿业业绩弹性最大，股价空间也最大。