（报告出品方/作者：东吴证券，柳强）

1.

磷酸铁锂朝大宗商品化方向发展

1.1 

磷酸铁锂简介：制备工艺

磷酸铁锂的制备工艺以固相法为主，壁垒相对不高

工业制备磷酸铁锂工艺方法绝大多数为固相法，仅德方纳米采用液相法工艺。

固相法采用机械研磨的方式将原料混合、反应，再经过煅烧是实现碳包覆。特点是操作简单、技术壁垒不高、成本较低，是大多 数磷酸铁锂企业的选择。而各企业自身的资源禀赋、市场情况的差异，会选用不同的原材料作为磷、铁源。

液相法工艺产品具有较大的均一度，可以制备纳米级甚至分子级别混合的前驱体。但液相法操作较复杂，存在生产设备昂贵以及 高温、高压的设备安全性问题，合成成本较高，具有工艺壁垒。

目前仅有德方纳米采用液相法工艺：“自热蒸发液相合成法”，原材料在液相中实现分子级混合，自热蒸发水分得到纳米级前驱体 凝胶，经破碎烧结等环节处理，得到纳米级磷酸铁锂。

产品同质化，标准化

不同工艺制备磷酸铁锂产品差异性不大，价格趋同，构成大宗商品重要必要条件之一 。 理论上，液相法较固相法更具有原子经济性，但实际生产中两者单耗差别不大。 不同工艺和制备方法得到的产品，性能相近，同质化，标准化，没有明显的系统性差异，价格亦不相上下。

1.2 

磷酸铁锂市场需求快速增长

新能源汽车延续高景气。全球新能源汽车产业正进入加速发展的新阶段，不仅为各国经济增长注入强劲新动能，也有助于减少温室气体排放，应对 气候变化挑战，改善全球生态环境。 自2021年起，欧盟境内新乘用车的平均二氧化碳排放量不得高于每公里95克，到2025年和2030年，则需要在这一基础上再 分别降低15%和37.5%。 3月31日，美国拜登政府宣布将拨款1740亿美 元以支持新能源汽车产业发展，其中1000亿美元直接用于消费补贴。中国国务院规划至2025年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。（报告来源：未来智库）

储能市场未来可期。从目前（2020年底）的技术商业化程度来看，锂电池依然是最成熟、应用占比最高（近90%）的新型储能技 术。《新型储能指导意见》指出从2020年底的3.28GW到2025年的30GW，未来五年（2020~2025），我国新 型储能市场规模要扩大至目前水平的10倍，年均复合增长率超过55%。根据CNESA预测，保守场景下电化 学储能的复合增长率会保持在57%左右，理想场景下会超过70%，即到2025年的储能装机总量将分别达到 35.5GW和55.8GW。 随着新能源发电储能、家用储能等使用场景的发展，磷酸铁锂的成本优势更加凸显，成本不断降低的磷酸铁 锂电池有望打开巨大的铅酸电池替代市场。

1.3 

磷酸铁锂市场需求快速增长：向大宗商品化方向发展

截至2021年9月，国内磷酸铁锂产能已经达到了41.8万吨。我们预计2022年前，磷酸铁锂供求紧平衡，2023 年供应紧张局面将得到缓解，竞争加剧，有望像光伏产业链出口全球。 随着产能释放，未来我国磷酸铁锂供应充足，供需两端均呈快速增长，并向大宗商品化方向发展。

2.

有“锂”走遍天下

锂源：磷酸铁锂短期行情主要由锂源企业分享

2021年H1，碳酸锂产能约42.7万吨，CR5为40.71%，我们预计头部企业市占率进一步提高。 据百川盈孚统计，未来两年碳酸锂预计新增产能22.3万吨，预计供应仍处于紧张局面。

3.

磷铁资源不可或缺，一体化成本为王

磷酸铁锂拉动磷酸铁需求上行，短期磷酸铁供需紧平衡，远期供给宽松 。 据百川盈孚统计，截至2021年9月，我国磷酸铁产能为35.6万吨，企业开工率持续提升，供需紧平衡。 假定未来80%的磷酸铁锂需求通过磷酸铁工艺路径来实现，则2025年全球272.4万吨磷酸铁锂需求对应约209 万吨磷酸铁需求，根据截至2021年9月的磷酸铁产能规划超300万吨，我们预计磷酸铁远期供给充足。

磷酸铁价格、成本齐升，行业利润向上游资源端转移。 随着磷酸铁锂的景气上行，原料成本上行，磷酸铁的价格不断提升，从2021年初的1.2万元/吨，增长至2021 年10月15日的2.7万元/吨，增幅达125%。 根据百川盈孚，尽管磷酸铁价格波动，磷酸铁的毛利水平基本持平。我们预计该成本测算未考虑原材料铁源 或磷源自给自足的磷酸铁生产企业的成本优势。

铁源：钛白粉企业切入磷酸铁锂业务具有铁源优势

钛白粉企业铁源零成本，且享有协同效应 。硫酸法钛白粉企业副产物硫酸亚铁是磷酸铁锂生产原料中的铁源。 单吨钛白粉生产约能产生近3吨硫酸亚铁，大量硫酸亚铁固废处理困难，堆放处理造 成环境污染问题，且浪费资源。硫酸亚铁固废经过前处理后，可用于生产电池级磷酸铁，进而生产磷酸铁锂电池材 料，提高了资源利用率，降低了磷酸铁锂生产的原料成本，协同效应显著。 按21H1原料市场均价核算，相比铁源外购企业，铁源自给可节省单吨成本1676元。随着硫酸亚铁制备磷酸铁锂电池材料的工艺路径逐渐打通，为整个钛白粉行业带来了机遇 ，部分企业硫酸亚铁提纯产品外卖，而另一些企业则凭借资源优势，乘机切入新能源电池 材料领域。

磷源：磷化工企业切入磷酸铁锂行业具有成本优势

磷源自给企业具有更大成本优势 。根据21H1市场均价计算，以外购85%高纯磷酸作为磷源，则单吨磷酸铁锂的磷源成本约为 4124元，而对于磷矿资源企业采用湿法净化技术自产磷酸，其单吨磷酸铁锂的磷源成本约为 1989元/吨，自给磷源的磷酸铁锂企业具有约2135元/吨的成本优势，相比铁源自给的钛白粉 企业成本优势更大。

磷酸铁锂大幅提高了磷资源附加值 。 传统农肥领域，单吨农肥磷酸一铵需要磷矿石约1.75吨，单吨磷矿可产生利润约172元。 磷酸铁锂磷矿石单耗约2.26吨，根据21H1市场均价，单吨磷酸铁锂的行业利润约4439元，则 单吨磷矿石对应1964元利润空间。磷酸铁锂附加值高，能够带来农肥10倍以上的收益，为磷 化工企业打开了估值提升的窗口。

磷化工企业具有磷资源和技术积累 。 电池用高纯磷酸或工业级磷酸一铵是磷酸铁锂生产中的重要磷源材料，传统磷化工企业具有 磷资源优势；短期内，具备高纯磷铵/工业级磷铵产能的企业，拥有磷酸铁锂的直接磷源，掌 握资源和技术优势。（报告来源：未来智库）

4.

重点企业分析

天齐锂业：低成本的锂资源龙头企业

公司是以锂为核心的新能源材料企业。公司业务涵盖锂产业链的关键阶段，包括硬岩型锂 矿资源的开发、锂精矿加工销售以及锂化工产品的生产销售。 作为全球领先的锂产品生产商，天齐锂业以西澳大利亚格林布什锂矿和四川雅江措拉锂矿 为资源储备，确保公司能获得稳定的低成本优质锂原料供应。2020年公司碳酸锂生产成本 为3.75万/吨，在业内处于较低水平。 公司现阶段主要依托射洪天齐、江苏天齐和重庆天齐提供碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂及金 属锂产品，中期锂化工产品规划产能合计超过11万吨/年；泰利森锂精矿建成产能达134万 吨/年，规划产能达194万吨/年。

龙佰集团：钛白粉行业龙头，持续加码新能源材料布局

公司拥有河南焦作、四川德阳、攀枝花、湖北襄阳三省四地五大钛白粉生产基地，成为亚洲最大的钛白粉 生产厂商。公司通过外延并购和内生增长，逐步形成了“钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金 ”完整钛产业链。 公司2020年钛白粉产能达101万吨/年，其中硫酸法产能65万吨/年，氯化法产能36万吨/年。拥有丰富的硫 酸亚铁原材料，用来生产磷酸铁。 公司已成立河南佰利新能源公司、河南龙佰新材料公司，以及收购河南中炭新材料公司，专门从事新能源 电池材料的研发和产业化，主要生产锂离子电池正极材料（含前驱体）、负极材料等锂电池材料。公司规 划在焦作市下辖的中站区、沁阳市和博爱县三个区域分别建设20万吨磷酸铁、20万吨磷酸铁锂、10万吨人 造石墨负极项目，并已开展一期的建设工作。联手湖北万润继续加码布局磷酸铁锂前驱体磷酸铁业务，拟 建10万吨磷酸铁生产线。

川发龙蟒：矿化一体促进长期成长，磷酸铁锂业务潜在巨头

公司聚焦磷化工主业发展，主营磷酸一铵、磷酸氢钙等磷酸盐产品以及各种磷复肥产品。 2020年公司主营业务收入达51.80亿元，同比去年增长了171.43%；归母净利润达6.69亿元 ，同比增长了690.54%。通过多年的发展，公司在磷、钛产业技术、人才、管理、品牌、渠道等拥有深厚积淀，并 已经构建了较为完整的磷化工一体化产业链，公司拥有30万吨工业级磷铵设计产能（实际 有效产能达40万吨），为全球工铵龙头。

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