⏰⏰【中金快评】快涨后的急跌，行稳方能致远

今天A股市场出现大幅调整，上证指数回调4.5%，创业板指回调5.93%，同时香港恒生指数也回调2%。我们在周一的报告《行稳方能致远》中提示市场成交高涨，情绪已经有过热迹象，短期波动可能加大。综合最新市场进展，我们综合快评如下：

🔺1️⃣快涨后的急跌，行稳方能致远。进入七月月份以来，A股蓝筹及创业板等指数出现了加速上涨的态势，从此前的结构性行情迅速演变成普涨。同时，日成交量也快速过万亿，并在最近几周连续维持在1.5万亿之上；机构资金募集较为活跃，市场估值也快速修复。这些共同特征表明，市场短期已经有过热的迹象。我们近期密切跟踪的短线情绪指标，日成交换手率达到5%以上，按照历史的区间参照，这已经达到短期过热的历史警戒线。我们在本周一发布的周报中提示，基于这些迹象，市场短线波动可能加大。且根据历史经验，急涨的市场，受情绪的波动及获利了结的压力拖累，市场也容易急跌。周四的A股市场表现就符合这样的特征，市场呈现了明显的获利回吐现象。从消息面上看，中国二季度宏观经济数据发布，基本符合预期，知名大市值龙头科技公司今天在A股上市、中美关系再传新“阴云”，等等，引发较多关注。半导体等电子板块在周三回调的基础上继续深度回调，有官方媒体评论白酒龙头等消息引发食品饮料板块在前期大涨后周四领跌市场。总体上看，食品饮料、消费者服务、医药、电子等前期上涨较多的板块回调幅度居前，而低估值板块，如银行、地产、建材等则回调幅度略小。港股也是科技及医药板块领跌，偏防御的公用事业、电信等跌幅相对偏小。沪深港通北向资金继续净流出约70亿元，而南向小幅净流入4亿元。

🔺2️⃣市场情绪暂时降温有利于市场走得更稳健，即将进入中报业绩期。我们认为市场在快涨后大跌，市场情绪可能有所降温，成交可能会从较为火热的状态回落至更可持续的水平，但可能不至于继续大跌。一方面经济复工复产的态势还在深化，盈利趋势仍在恢复；另一方面，市场流动性还相对充裕：近期市场行情演化较快，根据我们的交流，较多机构还在观望中；基金发行较为火热，较多资金处于建仓期。市场估值虽有局部高估，但整体估值并未大幅高估。我们对市场在短期盘整后的走势依然持相对积极的看法。不过，后续市场节奏可能会趋缓，等待新的催化剂再重拾升势。中报业绩将逐步披露，可能成为市场关注和交易的重点之一。根据我们的统计，A股业绩预警到目前为止已经披露约1400家公司，业绩向好的比例从一季度的30%提升至约40%，表明中报业绩相比一季度整体在恢复，但估计行业分化较大。我们近期将对中报业绩进行预览，敬请关注。

🔺3️⃣沪深港通北向资金新动向。近期市场波动加大，沪深港通资金北向资金的交易特征也有所变化。沪深港通北向资金近年对A股的资金流向一直有很强的引领作用，从近期的资金动向来看，北向资金在减持此前涨幅较大的食品饮料及医药等类别的公司，而略有加仓估值偏低、涨幅不大的一些标的（参见我们整理的表格），这跟此前的资金动向略有不同，后续动向值得继续关注。部分反应消费升级与产业升级趋势的龙头股，持续涨幅较大、目前估值上升，出现资金减持、股价盘整暂时消化估值也并不意外。

🔺4️⃣消费升级、产业升级依然是大主线，中期趋势依然积极。我们在周二发布《上涨的主线》主题报告，复盘07/15年的行情，并与当前对比。2007年的A股上涨处于中国快速工业化之中、投资与出口拉动经济高速增长，并与全球大景气周期共振，商品牛市是主线，这也是股市牛市主线；2015年的股市处于中国经济转型与产能调整期，也处于政府换届后的改革憧憬及货币宽松周期，资金特别是杠杆资金入市推动拔估值是这轮牛市的重要特征，券商成为启动初期的主线；本轮行情至今，中国处于内部结构调整与外部全球变局之中，代表中国消费升级与产业升级趋势的消费、医药、科技、先进制造为行情主线，近期券商也开始初步启动。我们认为这样的趋势中期可能不会改变，阶段性地低估值、偏落后的周期性板块有所表现，但并非主线。后续要密切关注中报业绩、复工复产进展及各行业恢复进展、政策节奏及中美关系等因素来判断市场的具体节奏。

Hanfeng