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纪要｜赛道股会瓦解吗？

选对股买对时

中线波段的公社达人

2021-08-27 08:47:50

其实从严格意义上讲，当前针对科技新能源的赛道集中是“被动式”的，并非真正意义的机构抱团。很明显，自从一个月以前针对教育双减、医美、白酒等“点名”以来，传统暴利行业人人自危。在“共同富裕”的背景下，留给投资者“既能看到盈利预期，又符合政治站位”的赛道少之又少。前期大量资金集过分集中于有限领域，原本盘子小，不耐受，估值让旁观者望而却步。
从上上周开始，新能源就开始了与传统价值蓝筹的“拉锯战”。先是8月13日宁德时代582亿定增搅动市场，锂电产业链全线冲高回落。电子、计算机、通信三大科技板块集体下挫，周期股再次翻身。当周可谓是新能源信仰被冲击的开端，但场内资金仍较矛盾，对于高位赛道股是中期见顶还是空中加油的认知非常不统一。
过了一个周末，在新能源出现回调的情况下，市场原本期望回撤较大的蓝筹股能有反弹，但上周券商股“一日游”，加上周五中国电信“巨无霸”上市，以及酒类监管和恒瑞医药的负面传闻，当天“白酒+医药”A股两大信仰也损失惨重。
近几个交易日，赛道股与蓝筹股的“拉锯战”更为激烈。尽管今天（8月25日）盘面仍分化为超跌反弹线和高景气赛道两条支线，白酒脱颖而出，机场、游戏也超跌反弹，但市场似乎对赛道股的关注度更高，光伏板块重回“C位”，锂矿和盐湖提锂板块内部轮动加快。除此以外，有机硅强劲涨势也不容忽视，资源股在雄厚的基本面和商品价格带动下已经连续上涨多日。这就产生了新的问题——赛道股还能跑多久？

市场上很多机构都困惑于这个问题，亦或者，可以有种新的提法——未来什么因素有可能打破当前赛道股的格局？前期的“被动抱团”会在什么因素下瓦解？
尽管前面提到，“此抱团”非“彼抱团”，但毕竟不符合共同富裕的传统暴利行业人人自危，适合的赛道少之又少，资金还是被动地集中在一起。所以，现在热门的赛道股在脆弱性上与当年的抱团股应该是如出一辙。
回溯历史，近些年几次抱团股及其瓦解统计如下：
（1）2007-2008年，以采掘和化工为代表的周期板块仓位持续提升，于 2018Q2达到阶段性高点。在机构持续加仓的同时，板块走势持续走强，2007 年-2008 年采掘指数和化工指数持续大幅跑赢上涨综指。这次机构抱团周期的核心逻辑是经济处在扩张周期，强劲的经济利好周期板块业绩。2007 以来国内 GDP 增速维持在 10%以上，2007 年二季度甚至达到 15%的高位。但在 2008 年金融危机爆发后，经济增长进入断崖式下行，这也导致机构对周期的抱团彻底瓦解。
（2）2009-2010年，随着“四万亿”刺激计划出台，机构纷纷加大对金融地产板块的投资，板块仓位持续提升，并与 2009Q2 达到阶段性高点。但是随着 2010 年房地产政策收紧，国务院出台“国十条”对房地产市场进行史上最严厉的宏观调控。在政策收紧的基调下，机构对金融地产的抱团彻底瓦解。
（3）2013-2015年，在并购潮的推动下，机构投资者持续加大对计算机、传媒和电子等成长板块的配置。但2016 年一季度机构对成长板块的抱团彻底瓦解，主要原因是外延式并购催生估值泡沫，商誉减值压力给业绩增长蒙上阴影，加之 2016年3月并购重组政策出现收紧信号，成长板块通过之前并购重组的方式取得业绩高速增长的模式难以为继。
（4）2019-2020年，公募基金抱团板块基本上沿着“食品饮料→电子→医药→白酒/新能源”的路径演变。尤其是白酒，自 2017 年开始机构配置比重持续提升，抱团现象尤为显著。直到今年2月，“茅系列”才在极大的估值压力下出现回撤。通过上面的回溯不难看出，瓦解抱团的因素可能是经济基本面、政策面和高估值。对于当前以新能源为代表的赛道股而言，不大可能因为经济基本面和政策面的原因导致瓦解，理由如下：
（1）对于基本面而言，新能源赛道不同于传统周期股，不可能出现2008年那样的因为经济断崖下行而大幅回撤。此外，当前宏观经济的主节奏是“重心后移”，说白了，就是今年四季度经济数据“不用做太高”，把“稳经济”的重点留在明年。不管是货币信用，还是专项债的跨年发行，都预示了这种政策倾向。因此，明年经济压力固然存在，但由于当前的政策重心都是“后置”的，不可能出现经济断崖下行。

（2）对于政策面，新能源本来就是受政策鼓励的赛道。况且也没有发生像2013-2015年那样的并购潮，很难看到政策“翻脸”。
那么，导致当前赛道股瓦解的因素可能有哪些呢？笔者判断，潜在风险有三点：
（1）下半年央行流动性收紧
本周一（8月23日）央行召开的金融机构货币信贷形势分析座谈会，提出“继续做好跨周期设计，衔接好今年下半年和明年上半年信贷工作，加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，“使资金更多流向科技创新、绿色发展，更多流向中小微企业、个体工商户、新型农业经营主体”。
里面暗示了两点：一、当前货币政策基调是“信用宽松，货币适度”。至少从“货币供应量同名义经济增速基本匹配”的角度上看，如果四季度名义经济增速“不用做太高”，货币供应量也是有限的。二、强调资金流向科技、实体，说白了，还是强调资金“脱虚向实”，金融市场可能会感觉到流动性边际收紧。
如果后面一段时间金融市场感到流动性边际收紧，那么受益于高流动性推升估值的成长赛道就会面临压力，而当前赛道较为集中的也大多属于成长股。
（2）企业业绩不及预期
硅料价格的上涨带来了该产业链企业业绩的分化，与之不同的是，新能源产业链上上下下大多业绩可期。不过，前期的资金追捧是针对整个板块而言的，并没有明确细分α。只是在上上周新能源板块出现回撤以后才开始内部分化。未来新能源赛道很可能经历一波个股业绩的甄选，而这种甄选带来的结构分化有可能在初始阶段削弱一部分“信仰”。
（3）政策“点名”相对缓和，“不受政策鼓励的行业”被“平反”
毕竟服务业吸纳了大多数就业，去年新冠爆发以来，从就业层面上讲，我国受打击最大的也是服务业。前段日子针对教育、医美等一系列的“点名”，大多集中在服务业领域。这种“点名”不可能一直持续，二三十年积累的问题不可能在短短的几个月内清理掉。未来一段时间很可能看到相关行业的重塑。这种行业“平反”有可能使资金重新回到之前的领域，进而离开过于拥挤的赛道股。

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