北交所和新三板在2022年春季可谓春寒料峭，寒意逼人。

北交所目前84只股票，观典防务、泰祥股份、翰博高新在申请转板，沪江材料、威博液压是刚上的新股，剔除掉这5个股票，剩下79只北交所股票。其中，2021年1月1日以来上涨的仅有云创数据、中设咨询、数字人、森萱医药、中航泰达这5个。而这5只股票上涨主要是有概念。

也就是说，93%的新三板股票在2022年春季都是下跌的，其中诺思兰德、鹿得医疗跌幅超过30%，吉冈精密、连城数控、大唐药业、同心传动、长虹能源、通易航天、贝特瑞等众多明星股超过20%：

北交所大跌之下，新三板基础层和创新层也不能幸免，很多前期涨幅高的股票迎来巨幅调整：中讯四方、华韩股份、纳科诺尔、世优电气、创尔生物、晟矽微电等。

⚫ 这一轮下跌的原因在哪里？

这一轮调整其实从2021年11月就开始了。而这期间其实没有什么企业基本面恶化的消息。

所以，这一轮调整是典型的杀估值行情。可以看到，跌幅高的基本都是前期涨幅高的赛道股：新能源、半导体、创新药、医美等。

另外，这些赛道股在2021年属于高业绩高估值，业绩增速非常高，比如贝特瑞2021年预计净利润增长173%以上。

那么，在疫情依然严重的2022年，业绩增速还能如此之高吗？

很难。

所以新能源、半导体这些赛道股不仅在杀估值，也呈现出市场对其2022年业绩增长的担忧，反映了基本面可能变差的预期。当然，这种预期是否是现实，还需要一季报、中报来进行确认。

因此，当前市场调整一方面来源于高估值之后的均值回归，杀估值；另一方面来源于对企业“预期业绩”的担忧，也包含了一部分杀“业绩”。

估值方面，当前北交所大部分股票TTM市盈率在30倍以下，PB大部分在3倍以下。所以在估值方面，已经在比较合理位置，未来不排除继续杀估值，但是已经没有多少下跌空间了。

业绩方面，就比较复杂了。因为2021年新能源和半导体是行业普涨，上中下游都不错。但是2022年很可能进入大分化阶段，有些领域可以继续高增长，有些可能大幅下滑。这些需要一季度报来进行确认。

所以，个人判断，在一季报出来之前，市场走势不可能转好，大概率还是当前这样。

⚫ 2022年市场走势如何？

下跌一段时间后，有些投资者担心会不会进入熊市。目前整个经济环境虽然不是很乐观，但是流动性比较宽松，这种情况下是很难发生熊市的，但也很难出现全面牛市。所以大概率是个来回波动的震荡市。

在震荡市，个股行情会差异很大，依然会有一些牛股，但同时也有很多下跌的。这个时候最考验选股能力。

很多人2021年其实是靠运气赚钱，2022年可能要靠实力还回去了。

当前市场交易量低，流动性很差，行情很冷清，人前冷落鞍马稀，一些优质股的估值也跌到比较吸引人的位置。在这个阶段，正是应该加大研究力度，寻找优质个股，进行播种的最佳时机。

⚫ 2022年北交所和新三板还能相对于A股有超额收益吗？

2021年由于北交所的巨大政策红利，新三板和北交所涨幅巨大，而且是普涨，不管是质地较差的系统集成企业，还是发展前景好技术壁垒高的半导体新能源企业，都有不错的涨幅。

那么，2022年这个市场是否还有超额收益，主要还是看是否有重大政策红利。

展望2022年，北交所才刚推出不久，还有很多政策需要完善，所以必然会有一些政策红利，比如北交所指数、机构入市、融资融券等，但这些红利不如2022年那么大。

此外，北交所和新三板整体估值水平低于A股；绝大部分是中小市值企业，当前市场在从大市值风格转向中小市值。

综合这几点，北交所和新三板2022年依然可能有超额收益，不过没有2021年那么大了。

⚫ 投资策略怎么定？

在当前阶段，个人认为可以采取下面四个投资策略：

（1）主题投资

在震荡市的时候，市场会不断寻找方向，出现很多概念股炒作的行情。比如元宇宙、氢能源、中药、东数西算、新冠药物等。

但是，这些主题大部分只在发展早期，业绩释放还需要很长时间，比如元宇宙、氢能源，所以难以支撑一个长期行情。

这类投资适合短线投资者，快进快出，需要紧盯国家政策和A股热点。

（2）成长股投资

虽然2022年新能源和半导体等一些高景气行业增速会回落，但是其业绩增速在整个市场依然排在前面，所以在估值回到合理范围内，依然有很大的投资机会。

从长期看，碳中和、新能源、半导体、军工这些领域发展前景良好，未来业绩成长会消化当前估值，创新高只是早晚的事。当前的下跌为长期价值投资者提供了一个很好的买点。

短期看，今年要寻找那些2021年高增长但是2022年增速降幅比较小的行业，比如新能源汽车零部件（开特股份、奥迪威、鹰峰电子、百事宝等）、军工电子（富士达、旭彤电子、希德电子等）、军工材料（中科三耐、恒神股份等）、半导体设备等。这些成长股按照2022年业绩算的动态PE最好在15倍以下，这样才有一定的安全边际。

另外，一些供需格局发生变化的细分领域也值得关注，比如稀土永磁（恒源科技、富尔特等）、薄膜电容（龙辰科技、百正新材等）。

（3）拟IPO（包括基础层升创新层）

目前新三板有1000多家符合北交所IPO条件，有足够机会去挖掘。

北交所企业大部分估值在15倍PE以上，所以投资拟IPO企业的动态PE控制在10倍以下，这样会有较高的安全边际。这样的机会现在不是很多，但是努力去挖掘的话还是有。

当前基础层的一些企业，如果2021年业绩增长达到创新层条件，2022年5月前就可以进入创新层；如果2022年中报业绩持续有较高增速，那么2022年底前就可以申报IPO了。这些也是很好的投资机会，会有业绩增长和估值提升的戴维斯双击，年化收益率会很可观。

（4）困境反转
从2021年业绩表现较差的北交所和新三板股票中寻找，比如一些制造业在2021年因为上游原材料大涨，导致成本上升，所以虽然营收增长但是利润下滑。比如做快递包装的方大股份。

那么，2022年如果上游原材料价格下滑，公司业绩就迎来反转。还有2021年被疫情拖累的旅游、餐饮等企业，随着疫情好转也会迎来业绩提升。

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