军工

前期梳理过军工逻辑，周五晚间亚光科技异动公告回复中披露公司拟通过公开发行可转换公司债券募集资金，主要投入至公司电子业务的扩产、技改项目，以应对客户井喷式的需求，其对应的客户被市场解读为下游导弹方面的企业，今日开盘巨量一字板带动军工走强。

国盛证券认为此轮军工行情，应围绕消耗属性的装备进行展开。消耗属性越大，未来十四五列装量越大，细分如下：

导弹：军工板块中，导弹景气度高、是增速较快的军工装备，导弹的消耗属性，为军工中的消费品，相对于飞机舰船等可以享受更高的估值溢价，以制导导弹为例，美军使用量已从 1991 年的 8%上升至 2003 年的 60%以上，预计 21 世纪 20 年代使用量将持续显著上升，占据消耗武器的主导地位；自 2016 年中央军委颁发《加强实战化军事训练暂行规定》以 来，部队训练质量得到有效提升。据解放军报相关报道披露，东部战区陆军某旅 2018 年全旅枪弹、炮弹、导弹消耗分别达到 2017 年的 2.4 倍、3.9 倍、 2.7 倍。另一方面则是目前以20系列为代表的新型航空装备等正处于列装高峰期，需要大量装备更先进一代的导弹武器与新型平台进行战斗力匹配。预计十四五期间导弹年市场规模有望达到年均1000亿元左右，复合增速有望达到 30%。相关公司：亚光科技、天箭科技、宏大爆破等。

无人机：由于效费比高，无人机+精确制导导弹将是未来战争的主要形式。无人机是典型的战争消耗品，全球范围局部冲突对无人机的运用和损耗或将会持续增加，其需求量将大幅增长。相关公司：航天彩虹。

航空发动机及叶片：下游军机需求叠加实战化训练强度加大都将增加航发消耗，尤其是高温合金叶片由于工作环境的恶劣消耗性更强。相关公司：应流股份、航发动力、钢研高纳。

飞机：从作战角度，战斗机机因空中格斗的作战要求，也是消耗性装备需要进行战略储备。相关公司：中航沈飞、中直股份。

纸

废纸占据中国造纸行业纤维原材料的比重约60%，其中近三分之一来自进口，进口废纸在中国造纸原料中担任重要角色。2017 年起中国废纸进口政策发生较大变化， 2018-2020 年进口废纸将逐年减量，直至 2020 年底基本实现零进口。

固废中心公布的2020年第8批限制进口许可证显示，废纸核定进口审批额度为0吨，第三季度预期还将大幅减少。2020 年前九批进口废纸许可已公布，共 65 家企业获批，进口许可数量合计 457 万吨，与 2019 年相比下滑 58%；2020 年 1-5 月废纸进口量 247 万吨， 与2019 年同期相比减少 44%。

5月下旬以来，随着需求恢复和低迷纸价下部分纸厂减产，造纸行业供需面整体持续修复。其中，箱瓦纸受益于成本端废纸涨价、纸厂去库迅速、东莞煤改气可能导致局部停机等因素，自5 月底连续提价8轮，行业均价累计涨幅超 1000 元/吨，涨幅达30%左右，表现高度强势。

不过据中金多渠道调研来看，箱瓦纸提价更多是纸厂的价格策略，而非完全基于需求改善，包装纸板块估值对提价的反应也较为平淡，由于7、8 月份为箱板瓦楞纸传统淡季，中金认为近期箱板瓦楞纸价格有一定波动风险，仍需密切关注下游需求实际恢复情况和纸厂的累库情况，预期纸价和板块估值的进一步修复仍需等待旺季到来、真实需求恢复至正常水平。

相关公司：山鹰纸业（昨晚公告子公司云印技术与腾讯和东方精工签署合作协议发展产业互联网）、晨鸣纸业、太阳纸业等。

化工

    国盛证券观点：目前周期股估值仍然处于历史低位，部分龙头公司已低于1倍 PB，估值处于极其被低估的水平，不能反映其常态下盈利能力，龙头公司存在较大的估值修复的机会，另外部分化工周期子行业景气度有望恢复，一季度疫情以及油价暴跌的双重打击使得化工周期企业短期的景气度处于过去20年最差的水平，Q2以来部分基础化工产品价格及盈利已经出现明显恢复，化工各子行业也出现分化，供需格局较好的子行业龙头品种率先走出底部，二季度盈利迎来拐点。

    方正证券观点：5月以来，随着原油价格见底回升，内外需强劲复苏，方正化工景气指数开始上行，行业景气好转。其次，这是一波结构性的长期行情，我们要清醒地认识到，当前时点整个行业仍然处于产能周期的产能消化期，底部已探明，暂时由于需求复苏带来库存周期上行期，但判断进入产能周期景气上行期为时尚早；此时，建议重点关注行业优质龙头，因为行业的核心变量已经从周期主导转为成长主导，放下对周期再下行的恐惧，拥抱那些在未来 3-5 年内底部仍有超额利润、有能力逆势扩张的优质龙头公司，用三年的维度看，即使不考虑景气复苏，新产能的投放使这些龙头公司很多业绩都有翻倍的增长，三年后 PE 达到 10 倍以下，还隐含周期再上行的期权。

相关公司：向全球化工巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎、民营炼化巨头（恒力石化、 荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份）、复合肥领域的新洋丰、橡胶助剂龙头阳谷华泰、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、 农药领域的扬农化工、无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3 领域的卫星石化、甜味剂龙头金禾实业、草铵膦龙头利尔化学、植物生长调节剂龙头国光股份等。

基建相关

根据海通宏观团队6月金融数据点评，6月新增人民币贷款 1.81 万亿（同比多增 1474 亿元），新增社融 3.43 万亿（同比多增 8099 亿元），同时，新增中长期贷款保持高增长，6 月居民中长贷 6349 亿元（同比多增 1500 亿元），6 月企业中长贷增加 7348 亿元（同比多增约 3600 亿元）。

    根据国家统计局，6 月基建投资 1.9 万亿元，同比增长 6.8%；1-6 月狭义基建投资同比下滑 2.7%，环比 1-5 月降幅收窄 3.6pct。6月地产投资 1.7万亿元，同比增长8.5%，1-6 月房地产开发投资同比上涨 1.9%，累计增速年内首次实现转正，地产投资延续快增长，基建投资强劲修复。

6月当月商品房销售面积、房地产投资、基建投资同比增长 2.1%、8.3%、6.8%，复苏显著。6月商品房销售、施工、新开工、竣工面积 当月同比增长 2.1%、11.4%、8.9%、-6.6%。6 月百城住宅价格指数同比 3.2%， 增速基本和上月持平；广义库存去化周期略有上升。6月固定资产投资、房地 产投资、基建投资当月同比增长 1.1%、8.3%、6.8%，除基建投资较 5 月增速 9.6%略有下降外，固定资产投资和房地产投资较 5 月增速 0.9%和 8.1%

今年前6个月，全国基建项目申报金额达到21.0万亿元，同比增长 75%。4月、5月、6月，全国基建项目申报金额分别达到 5.8、1.2、3.0 万亿元、同比增长 167%、-30%、20%。

6月15日，财政部发布通知明确，为筹集财政资金，1万亿抗疫特别国债已启动市场化发行。按照财政部的具体计划，今年1万亿元抗疫特别国债将于7月底前发行完毕，其中用于基建项目额度为7000亿元。理论上，根据 2019 年基建投资完成额，7000 亿元特别国债可直接拉动投资3.85%。 考虑到过去政府资金对基建项目的覆盖率在五成左右，杠杆比率为 2，特别国债可间接带动投资 3.85%。经过对配套政策的考量，特别国债的最终拉动作用可能在7.7%至 8.6%区间内。因而，全年基建增速达到两位数的问题不大。

根据挖掘机协会公布的6月份挖掘机销量数据， 行业销量继续保持高速增长。2020 年 6 月纳入统计的 25 家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机24625台，同比增长62.9%，其中国内21724 台，同比增长 74.8%，出口 2901 台，同比增长 7.64%；2020 年 1-6 月，共销售挖掘机 170425 台，同比增长 24.2%；其中国内 155893 台，同比增长 24.8%，出口 14532 台，同比增长 17.8%。从挖掘机销量可以看出，上半年基建的力度也是比较大的。

7月13日，国新办举行国务院政策例行吹风会，释放出水利重大工程加码提速的明确信号：将安 排 150 项重大水利工程，匡算总投资约 1.29 万亿元，能够带动直接和间接 投资约 6.6 万亿元。早在 7 月 8 日，国务院常务会议已研究部署了2020-2022 年重点推进 150 项重大水利工程建设，以促进扩大有效投资，增强防御水 旱灾害能力，国新办13日举行的吹风会进一步披露了相关细节。从投资规模看，150 项重大水利工程匡算总投资是 1.29 万亿元，超过 500 亿 元的项目有 5 个，300 亿元到 500 亿元的项目有 4 个，100 亿元到 300 亿元的项目有18 个。中国气象局预计7月20日后长江中下游强降雨结束。7月15日，中国气象局召开汛期专题新闻发布会。根据中国气象局预计，7月20日之后长 江中下游强降雨结束。此轮长江中下游强降雨主要影响了湖南西部和北部、 湖北南部和东部、安徽中南部、江苏西南部、浙江中北部等地区。

随着强降雨的结束，下半年基建领域增量项目将陆续开工，基建需求释放将使三季度、四季度投资节奏逐步加快，基建相关的水泥，玻璃，工程机械等行业的发展值得期待。

相关公司：海螺水泥、冀东水泥、北新建材、垒知集团、三一重工等。