长期以来，中国宝安由于管理层的历史遗留问题，业绩和估值被大幅压制，目前已迎来最佳解决时机；

一旦公司经营回到正轨，将迅速成长为新能源汽车产业链的控股平台，业绩正常释放，估值大幅提升，市值有望超千亿。

一、手握优质资产

1、贝特瑞——持股68.35%

贝特瑞于2004年被中国宝安控股，是目前上市公司的核心资产，也是未来的主要看点。

【负极龙头，连续九年出货量第一】

贝特瑞从天然石墨负极起家，同时布局人造石墨负极；

主要客户包括松下、三星、LG等，同时在宁德时代、比亚迪的份额快速提升；

2012年以来，贝特瑞出货量持续稳居国内第一，近年市占率稳步提升；

【2023年是硅基负极元年，贝特瑞全球领先】

硅基负极理论比容量4200mAh/g，是传统石墨负极的十倍以上；

4680大圆柱电池不易热失控，与高镍三元、硅基负极完美匹配，可大幅提升能量密度，是未来电池的发展方向；

特斯拉4680电池已趋成熟，宁德、亿纬、比克、松下、LG等均在加速研发建设，预计2023年各家4680电池大批量出货，开启硅基负极的大规模应用；

贝特瑞硅基负极技术全球领先，主要供货松下、三星，最终客户特斯拉；

目前产能3000吨，近年均是满产满销，是国内唯一大批量出货的负极厂商；

公司硅基负极规划产能5万吨，未来将继续保持全球第一；

作为高端产品，相较传统负极3-5万/吨的售价，4000-6000元/吨的净利润，硅基负极单价在20-30万/吨，单吨净利润可达6-7万，对业绩拉动显著；

贝特瑞将是最受益4680电池爆发的公司。

【产能高速扩张，业绩爆发增长】

2021年，贝特瑞负极总产能15万吨，出货量16万吨；

公司规划总产能82万吨，是目前的5-6倍，将在未来2-3年逐渐投产；

预计2022-2023年出货35、50万吨，带动业绩爆发增长；

同时贝特瑞在高镍三元也有布局，通过和SK、亿纬锂能合作，产能从目前3万吨扩张至8万吨，同样呈现高速发展态势；

根据卖方一致预测，2022、2023年净利润24、34亿；

考虑到2023年硅基负极爆发，公司将享受新技术估值溢价，给予2023年30倍，贝特瑞合理市值在1020亿；

中国宝安68.35%股权对应700亿市值。

2、马应龙——持股29.27%

中国宝安是马应龙的第一大股东，近年股比保持稳定；

马应龙是国内最大的痔疮药生产商，市占率接近50%，业绩保持稳健增长；

目前马应龙市值约100亿，中国宝安29.27%股权对应30亿市值。

3、房地产——剥离可带来80-120亿现金流

中国宝安涉足房地产行业超过三十年，开发设计的“江南系列”产品，目前在广东、海南、天津、湖北、山东、新疆等地都有楼盘；

近年来，公司房地产业务持续下行；

2019-2021年房地产业务营收26.2、11.5、13亿元，利润总额5.6、1.4、0.2亿元，房地产对业绩已经几乎没有贡献；

公司逐渐剥离房地产项目，2020-2021年处置所得投资收益分别达5.5、8.9亿；

根据2021年报，公司房地产项目库存仍有68.8亿（按照成本计量）；

如果未来将房地产业务全部剥离，保守预计至少将带来80-120亿现金流；

二、管理层掏空公司

中国宝安手握众多优质资产，贝特瑞和马应龙股权价值超700亿，房地产可回笼约100亿，在手货币资金60+亿；

但目前是市值却只有350亿，价值被严重低估；

背后的核心原因是目前的管理层长期把控公司，存在严重掏空上市公司行为；

 

 1、管理层把控上市公司

中国宝安股权长期高度分散，在粤民投举牌以前，最大股东持股仅6%+；

上市公司处于无实控人状态，经营完全由管理层把控；

二陈是目前管理层的核心；

陈政立，1995年至今都是董事局主席；

陈泰泉，1998年开始担任执行董事；

整个董事会中，仅有徐飚是2021年由粤民投提名进入，是唯一由股东派出董事；

其他都是职工董事、独立董事，可以说，整个董事会就是由二陈主导的。 

2、费用高企，子公司业绩无法正常释放

以2021年为例，贝特瑞扣非净利润11.2亿，归属上市公司净利润约7.7亿；

马应龙扣非净利润4.3亿，归属上市公司净利润约1.3亿；

房地产业务未亏损；

仅考虑两家子公司，上市公司扣非的经营净利润就至少应有近9亿；，

反观中国宝安，净利润10.4亿，其中有6.5亿非经常损益（主要为资产处置），扣非净利润仅剩3.9亿；

扣非净利率2.2%，不仅远低于贝特瑞和马应龙的净利率，也远低于房地产行业正常5-10%的净利率；

业绩难以释放的原因，是上市公司不合理的超高费用；

通过下表简单分析可以看到，如果剔除贝特瑞和马应龙，上市公司营收还有37亿，而费用仍然高达15亿，相当于费用率达到40%；

上市公司其他业务，无论是房地产业务，还是其他所谓高新技术业务，都无法解释如此高的费用率；

在上市公司这样的挥霍下，两家优秀子公司辛苦一年干出来的业绩，到上市公司层面，只剩下一半不到；

事实上，在贝特瑞业绩未爆发之前，亏损是中国宝安的常态。

3、管理层不合理高薪

上市公司高额费用支出，从管理层薪酬可见一斑；

2021年，中国宝安管理层薪酬总额近4600万，其中，董事长和执行董事二陈的薪酬分别为723、496万元；

公司的这一薪资水平，在所有A股中排名第51位，是所有A股上市公司管理层薪酬总额平均值916万的5倍； 

与此对应的是，上市公司传统主营持续下滑，业绩主要依靠子公司和卖地；

而管理层并不负责贝特瑞、马应龙等子公司的经营；

也就是说，整个管理层长期躺平，然后自己给自己发放顶级年薪；

2021年，上市公司房地产业务继续大幅下滑，管理层还集体给自己涨了一大波薪酬；

另外，管理层对上市公司把控长达20多年，但却几乎不持有公司股权，也从未做过员工股权激励；

可见，上市公司被掏空由来已久。

三、新股东入局，变局在即

1、粤民投、鲲鹏资本先后入局

随着贝特瑞快速发展，中国宝安内在价值不断提升，先后吸引同为广深地区的粤民投和鲲鹏资本举牌； 

2021年2月，粤民投通过韶关市高创企业管理有限公司第一次举牌；

截止目前，粤民投已经举牌三次，持股15.04%，成为第一大股东；

2022年5月，鲲鹏资本通过二级市场增持4.9996%，并接收老股东宝投集团4.79%的股权划转，间接持有公司9.79%股份，成为第二大股东；

鲲鹏资本背后是深圳市国资委；

以中国宝安目前的管理层和经营，对外部资本是没有任何吸引力的；

因此，无论是粤民投，还是深圳国资委，都不可能仅仅是财务投资人，他们一定会致力改变公司混乱的现状，并依托手中优质资产，进一步将新能源汽车业务发展壮大；

那么，他们要做的第一步，就是彻底更换管理层；

2、管理层年事已高

董事长陈政立1960年出身，目前已经62岁，执行董事陈泰泉1963年出身，目前59岁，如果在体制内，都已经到退休的年纪。

3、董事会换届在即