【东吴电新】天合光能：知名组件龙头，N型时代超一体化布局

全球光伏需求高增，组件具备品牌渠道壁垒，一体化赋能加速行业集中度提升，预计22年组件出货CR5达70%+。22-23年硅料产能释放价格下降，刺激需求放量，同时组件成本将逐步降低，龙头利润可提升1-2分/W，享行业量利双升。预计22年全球光伏装机达240-250GW，同增40%左右。

1）组件：公司产品可融资性位列前茅，拥有深厚的品牌渠道优势，同时21年外销占比60%+，享受高端市场溢价。预计22年组件出货43GW，同增约73%。2）分布式系统：公司提供全方位的合作模式和全套原装解决方案，受众群体广且口碑优，同时渠道和经销商规模领先行业，预计22年分布式系统出货5GW+，同增138%+。3）支架：21年支架因组件价格高企需求遇冷出货下滑，同时原材料上涨盈利承压。22年硅料价格下滑，平价项目启动叠加钢价回落，支架出货有望同增122%至4GW，盈利修复。4）储能：公司携手鹏辉布局一体化储能产业链，在手项目充足，且在海外已实现规模化突破。依托公司品牌渠道优势，光储协同发力蓝海。

大尺寸、N型路线行业领先，打造超一体化产业链优势：公司21年底电池/组件产能分别为35/50GW，大尺寸占比超70%，并首创210R系列组件，功率效率齐升。宿迁8GW TOPcon电池产能计划22H2投产，量产效率达24.5%。战略布局超一体化产能，向上游延伸至工业硅环节，贯通光伏全产业链，稳定供应、成本优势显著！

考虑公司品牌和渠道积淀深厚，大尺寸与TOPCon技术领先，同时又是行业内首家贯通全产业链一体化扩产的企业，预计公司22-24年归母净利润为：37.0/66.1/90.6亿元，同增105%/79%/37%，对应EPS为1.7/3.1/4.2元，给予公司23年30xPE，对应目标价91.5元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧、光伏政策超预期变化、海外拓展不及预期。