春风动力-603129-系列点评之十八：Q4利润符合预期，迈-韭研公社

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春风动力-603129-系列点评之十八：Q4利润符合预期，迈

tony2001

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2023-01-19 21:26:47

公司发布2022年业绩预增公告：2022年预计实现归母净利润6.6-7.4亿元，同比增加60.4%至79.8%；预计实现扣非归母净利7.5-8.3亿元，同比增加112.7%至135.2%。
分析判断:
Q4利润符合预期盈利能力持续提升
公司发布2022年业绩预增公告，总体符合我们预期。据公司公告，2022年预计实现归母净利润6.6-7.4亿元，同比增加60.4%至79.8%，预计扣非归母净利7.5-8.3亿元，同比增加112.7%至135.2%，盈利能力提升明显，我们预计主要受益于收入端增长叠加2022年外部扰动因素的大幅改善（含汇率、海运费等），总体符合我们预期。
还原汇率影响，22Q4公司盈利能力提升明显。拆分季度看，22Q4预计归母净利0.9-1.7亿元，同比-1.9%至+85.5%，环比66.1%至-35.8%，预计扣非归母净利0.6-1.4亿元，同比-0.1%至+136.4%，环比-83.8%至-61.6%，22Q4环比大幅下滑我们预计主因：1）22Q4收入端受销售淡季、国内疫情等影响，预计环比下滑约30%；2）22Q4美元汇率下行，季度末汇率环比下降0.2，虽有套保对冲，但预计仍产生约5000万利润损失。若还原汇兑损益、套保影响，22Q4公司实际净利率水平5.4%至8.5%，对比21Q4、22Q3的4.8%和4.4%提升明显，体现盈利能力提升。
展望2023年，虽存美元汇率风险，但我们预计公司利润率水平仍存进一步提升空间，全年展望7.4%净利率水平，主要源于：
1）汇率：2022年全年美元平均汇率6.73，2023年美元汇率如不大幅下跌，则风险相对可控（结合在手现金适度结汇）；
2）海运费：2022年2月中旬起海运费呈现回落趋势，现已回落至运费爆涨前2019-2020H1水平；
3）关税：虽短期关税豁免可能性低，但公司积极进行海外工厂建设，泰国工厂投产、墨西哥工厂筹建，节约关税；
4）终端提价：2021H2至今公司针对北美四轮车型已进行四轮终端调价，且最近一轮提价幅度超预期，平均售价上浮近10%。
中大排摩托车引领消费升级内外销双重驱动
摩托车销量和业绩贡献快速增长，2020年以来公司深入挖掘增量领域，重磅车型不断催化。展望后续，预计内销、出口将为两轮提供双重增长驱动：
1）内销方面：仿赛新车450SR对标川崎Ninja400，2022年6月中旬开启交付，月度交付稳步攀升；同时据春风2022年秋季战略发布会，2023年公司将迎产品大年，包含6款燃油两轮、4款电动两轮产品，产品周期对于销量的拉动作用值得期待；
2）出口方面：2021年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2021年、2022年250cc(含)及以上出口分别2.33、4.35万辆，同比分别+227%、+87%，2023全年预计50+%增长。
全地形车深入挖掘美国市场扰动改善利润兑现
公司是国内第一、全球第七大全地形车生产商，出口龙头地位稳固，我们预计2021年公司欧洲、北美市占率分别30+%、5+%。美国是全球最大的全地形车市场，近年来公司集中资源开拓美国市场，目前公司在美国可与北极星、庞巴迪、本田等一线品牌比肩，我们预计2022年公司北美市占率可提升至约10%，中长期则有望依屏产品线扩充（U/Z系列）、性价比优势提升至20+%，有效对冲潜在的行业下滑风险。
2021年公司同步受到关税加征、海运费及原材料价格上涨、人民币对美元升值等多重因素影响，致2021年公司利润未充分释放，利润增速低于营收增速约61pct。但自22Q2起，扰动因素明显改善，叠加终端调价拉动利润充分释放。展望2023年，预计公司四轮盈利能力将进一步受益于海运费下探、关税对冲（海外建厂）及终端提价。
投资建议
公司中大排量摩托车业务受益于爆款车型投放及市场扩容，销量持续向上；全地形车业务深入挖潜美国市场，出口龙头地位不断强化；ZEEHO电动品牌针对科技出行需求，与CFMOTO品牌互补。考虑2023年海外四轮需求及汇率波动风险，调整盈利预测，预计公司2022-2024年营收由117.8/152.6/192.5亿元调整为111.3/149.0/188.4亿元，归母净利由8.3/11.7/15.6亿元调整为7.0/10.7/14.4亿元，EPS由5.53/7.81/10.39元调整为4.67/7.12/9.58元，对应2023年1月19日123.4元/股收盘价，PE分别26/17/13倍，维持“买入”评级。

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