推荐逻辑概要：顺鑫农业为国内光瓶酒龙头酒器，北京基地市场&白牛二基本盘恢复超预期+金标增量盘表现或超预期奠定业绩高弹性基础。
推荐布局时点：我们认为23Q1公司业绩在低基数下或有超预期弹性，建议当前布局。

超预期驱动因素：

一、北京基地市场&白牛二基本盘恢复或超预期：

①北京基地市场：公司中高档白酒以 5.7%的销量贡献 了 23.1%的营收和 33.3%的毛利，北京区域（以高结构为主）消费加速修复利于结构升级；

②白牛二：务工人群的加速返工利于“白牛二”大单品加速修复增长。春节期间渠道回款/动销均在低基数下实现优异增长，23Q1业绩有望超预期；

二、金标新品增量盘表现或超预期：

①22H2：卡位40元空白价位带的升级产品金标在百城大战（铺货率40-50%）+加大推广费用+单独考核下，蓄力完成210W箱任务（预计贡献4.5亿）；

②当前：预计23年金标铺货率有望达80%+重点费用投放背景下，金标产品有望实现高增，23-25年公司目标完成>500/1000/1500W（以零售价计，约 60亿元销售额）确定性强，后续成长弹性表现或超预期。

有别于市场固有认知：

市场认为：①新国标出台或影响动销；②金标需求端表现不确定性强；③房地产&猪肉业务或继续拖累利润。

我们认为：①新国标对终端动销影响极小，22H2渠道回款积极性已恢复；

②30-40元为光瓶酒空档价格带，卡位40元的金标有望顺应消费升级，凭借公司强渠道高利润收获超预期表现；

③预计随着调猪成本同比回落&成本相对稳定&坚持存量房产去化和项目整体处置同步推进，猪相关业务盈利或保持稳定&有息负债带来的高额财务费用以及存货跌价损失有望降低，从而推升母公司净利率。

催化剂：

金标新品动销表现超预期；白牛二恢复超预期；全国加速扩张超预期；房地产业务剥离速度超预期。
盈利预测及目标空间
预计2022~2024年公司收入增速分别为-20.7%、17.4%、17.1%；归母净利润增速分别为-639.0%、217.9%、46.7%；EPS 分别为-0.7、0.9、1.3元，对应23年PE40X，维持买入评级，目前对应市场空间>30%。
风险：经济增速下行风险；金标发展不及预期；白牛二恢复不及预期。

相关报告：https://mp.weixin.qq.com/s/u_hhj1Z5-1HyiPE-6vJ1Rg
联系人：浙商食饮-杨骥/张潇倩