事件驱动：公司发布2022年业绩快报，实现营业收入、归母净利润18.06/2.78亿元，同比+23.92%/54.68%，符合市场预期。同时发布2023年一季报预告，营业收入同比增长趋势不变，乌灵系列产品延续较好的市场增长，按区间中值算，实现归母净利润1.0亿元，同比+46%，大超市场预期！

一、 核心乌灵系列优势突出，基药红利、渠道拓展和规模效应驱动业绩高增。2022年疫情加剧不改增长趋势，乌灵胶囊/灵泽片销售收入分别同比+23.54%/ 68.42%，百令片虽受湖北联盟集采未中标的影响，但由于其他区域的增长，销售收入仅减少3.24%，实属难得。2022年利润端增速显著高于收入端，主要因为三大产品核心原料均为发酵制剂，规模效应明显，单位成本快速下降，同时整体费用率得到有效控制，净利率从2021年的12.3%提升至15.4%。

 二、定增项目落地，中长期产能无虞。2022年12月公司通过定增成功募资9.1亿元，发行价格为9.81元/股，主要用于智能化中药生产基地建设与升级项目、企业研发中心升级项目、数字化运营决策系统升级项目及补充流动资金。公司现拥有600吨乌灵菌粉产能，对应乌灵系列20亿元的产值。预计到2025年底，公司将具备30亿元乌灵系列产能基础，中长期增长无虞。

 三、疫后需求扩容，院内市场高景气，持续看好公司未来发展。乌灵胶囊主治失眠、抑郁和焦虑状态，百令片补肺肾、益精气、提高免疫力，新冠后遗症催生了新增市场需求。由于公司接近90%的销售来自院端，2023年随着院内门诊量的恢复，药品入院工作和联盟地区的集采放量也将加速。此外《中医药振兴发展重大工程实施方案》明确提出要将中西医结合工作纳入医院等级评审和绩效考核，临床和学术基础深厚的优势品种有望获益。

四、盈利预测、估值与评级：公司作为乌灵行业龙头，专利技术壁垒深厚、规模生产优势突出。2023年公司加速院内外渠道渗透，中药饮片和配方颗粒、聚卡波非钙片等有望成为新的增长点。我们上调22- 24年归母净利润预测为2.78/3.91/4.97亿元（较前次预测+8%/15%/15%），当前股价对应PE为31/22/17倍，维持“买入”评级。

光大医药：林小伟/黄素青